天风证券深度研究：国资入主后经营重塑与融资成本改善分析

国资入主奠定治理与区域资源基础

天风证券实际控制人为湖北省财政厅，截至2025年末，湖北宏泰集团、武汉国投集团分别持股28.33%、7.55%。省属金融平台背景有助于公司拓展区域政企客户、产业项目及综合金融服务，"深耕湖北"逐步由股东资源转化为项目储备和业务收入。2025年公司营业总收入同比增长，归母净利润实现扭亏，但年化ROE仍明显低于行业平均水平，修复质量有待提升。

94亿元低成本私募债接续优化负债结构

公司于2026年6~7月完成94亿元私募债发行，加权票面利率约2.01%，较4月到期债券的加权票面利率下降约93bp。以2026年一季度平均计息负债测算，本轮债务接续可带动负债成本率静态下降约20bp。由于新债于年中陆续起息，节息贡献将自2026年下半年开始体现，完整年度影响预计主要反映在2027年。

资本与流动性指标边际改善

2026年一季度公司净稳定资金率为115.20%，较2025年同期提高8.58个百分点，距离120%的预警标准仅差4.80个百分点。按照简化测算，新发行私募债期限均超过1年，可按100%计入可用稳定资金，在所需稳定资金保持不变的静态假设下，净稳定资金率可升至约136%，高于预警标准约16个百分点。

盈利修复集中于二季度，市场敏感业务主导弹性

根据业绩预告，2026年上半年归母净利润预计为1.64~2.46亿元，其中一季度归母净利润仅22.36万元，利润增量主要在二季度释放。经纪佣金与自营投资收益增长是本轮修复的主要来源。相比之下，负债成本下降对业绩的改善作用更为稳定，是本轮盈利修复区别于单纯市场反弹的主要变化。

"城市投行+三投联动"构建中期差异化路径

公司围绕湖北产业资源推动"投研发现—投资陪伴—投行退出"的业务闭环。2025年投行业务收入同比增长18.04%，完成IPO项目2单，并在湖北省内承销债券及ABS共23只。兴福电子项目初步验证了研究、股权投资与保荐承销之间的协同路径，但该模式最终财务贡献仍取决于项目退出路径、时点与估值水平。

估值与盈利预测

当前公司PB处于近三年44%分位，2025年平均PB约1.21倍，对应近三年约38%分位。结合财报预测，2026至2028年EPS均约0.03元，BPS分别为2.77/2.77/2.76元，当前股价对应PB约1.36/1.35/1.36倍，加权平均ROE分别为1.21%、1.26%和1.24%。公司上半年业绩预增体现经营弹性修复，但盈利稳定性和资本使用效率仍待进一步验证。