天风证券-601162-深度研究报告：旧雨随云散，新程逐风开.pdf

券商行业盈利修复分化背景下，天风证券凭借国资入主后的治理重塑与94亿元低成本债务接续，正试图走出差异化的区域投行路径。本报告由华创证券发布，聚焦公司融资成本改善的确定性、资本指标修复进度以及"城市投行+三投联动"战略的中期可行性。

研究目的与核心内容

报告围绕两条主线展开：一是94亿元私募债完成发行后，债务重定价由额度储备转入实质落地，融资成本下降有望抬升利润中枢；二是湖北国资入主后，公司将"深耕湖北"与三投联动结合，逐步形成区域产业资源导入、股权投资和投行服务协同发展的业务路径。报告同时分析经纪、自营回暖对短期业绩的拉动，以及资本和流动性指标改善对资产负债表修复的影响。

关键数据与发现

2026年6~7月发行的94亿元私募债加权票面利率约2.01%，较到期存量债下降约93bp，对应满年度静态节息约0.87亿元；新债发行后净稳定资金率静态测算可升至约136%，高于120%预警标准。2025年公司归母净利润1.56亿元实现扭亏，2026年上半年业绩预告1.64~2.46亿元，但一季度仅22.36万元，利润增量集中于二季度。2025年投行业务收入同比增长18.04%，经纪业务手续费净收入同比增长31%。

核心结论

当前融资成本和监管指标改善的确定性较强，但盈利稳定性仍待验证。公司上半年业绩预增体现经营弹性修复，经纪业务受益于市场成交活跃，自营投资收益同比改善。维持"中性"评级，主要基于盈利稳定性和资本使用效率仍需进一步验证的判断。