恒兴股份北交所申购分析：UV涂料专精特新小巨人，下游应用边界持续拓宽

发行概况与募投布局

恒兴股份本次公开发行股票2097万股，发行价格16.02元/股，发行市盈率12.09X，申购日为2026年8月5日。本次发行股份全部为新股，发行后总股本为8388万股，战略配售发行数量为209.7万股，占本次发行总量的10%。公司此次募集资金主要用于望城制造基地项目、泰国生产基地建设项目、研发中心建设、生产基地升级及营销网络信息化等项目，拟投资总额约为3.4亿元。募投项目涵盖PVC地板涂料、木器涂料、汽车内外饰涂料及PUR热熔胶等品类，同时布局泰国海外产能以扩大国际业务规模。

主营业务与产品结构

公司主营紫外光（UV）固化涂料及PUR热熔胶的研发、生产与销售，产品广泛应用于PVC地板、木器及封边条涂装等领域。UV涂料具有环境友好、高效、节能、适应性好和经济性的"5E"特点，能够根据客户需求与施工条件提供定制化解决方案。PUR热熔胶兼具热熔胶无溶剂特性与反应型胶粘剂耐水耐温优势，主要用于PVC地板面皮与基材的胶粘及静音垫粘贴。2025年UV涂料营收占比约90%，为公司核心收入板块；PUR热熔胶营收占比约8%，目标客户群体与UV涂料相同，有利于为客户提供一站式产品解决方案。

技术资质与品牌积淀

公司深耕UV涂料行业近二十年，构建了品类齐全、性能优异的产品体系，企业标准严于国家标准，并参与制定行业及团体标准。公司"湘恒兴"品牌为湖南省知名商标，核心产品"PVC（石木塑胶）紫外光固化涂料"于2022年获评国家工信部制造业单项冠军产品。公司现为国家高新技术企业、国家级专精特新"小巨人"企业，建有省级企业技术中心、湖南省PVC（石木塑胶）紫外光固化涂料中试平台及博士后创新创业实践基地等创新载体，获评湖南省绿色工厂。实控人李皞丹合计控制公司82.81%表决权，股权结构相对集中。

客户结构与经营模式

公司产品销售以直销模式为主，市场推广采用线下为主、线上为辅的多元策略。2023-2025年前五大客户收入营收占比逐渐上升，华丽集团持续为第一大客户，越南锐升于2024年新晋前五大客户名单，反映公司海外市场拓展成效。采购实行"以产定购+安全库存"模式，生产以订单式为主兼顾安全库存，建立了严格的生产过程管理程序。

行业空间与竞争格局

UV涂料行业在环保政策驱动下持续增长，但渗透率仍处较低水平，未来提升空间广阔。全球商用UV涂料市场需求稳步增长，木制家具和地板用UV涂料为重要细分领域。PUR热熔胶已成为高端PVC地板和封边条的主流胶粘剂，下游应用持续拓展。国内UV涂料行业起步较晚，2010年前长期被国际跨国公司垄断，经过20多年积累，国内企业尤其在家居建材领域已成长为国际市场的重要力量。行业竞争呈现细分市场定位特征，各企业在彼此细分赛道内充分竞争，服务响应速度与价格成为国产品牌替代外资的关键优势。

财务表现与盈利能力

2023-2025年公司营业总收入呈现先增后降态势，归母净利润整体维持在1.1亿元左右水平，利润增速逐渐下降。销售毛利率整体波动较小，维持在35%-37%区间；销售净利率2024年有所下滑后2025年小幅回升。期间费用率整体呈上升趋势，其中销售费用率、研发费用率均逐渐上升，反映公司在市场拓展与技术研发方面的持续投入。

可比估值与申购建议

公司专注于UV涂料和PUR热熔胶领域，具备行业领先的生产技术、研发能力与客户资源，已发展成为PVC地板用UV涂料行业内领先企业。截至2026年8月3日，行业可比公司（剔除异常值后）PE TTM均值为43X。本次发行市盈率12.09X，较行业可比公司存在明显折价。

风险因素

主要原材料树脂、助剂等化工产品价格受宏观经济、国际政治、汇率波动等因素影响，波动幅度较大；下游客户PVC地板产品主要出口美国和欧洲，国际贸易形势变化可能加剧市场竞争；新产品开发过程中存在性能指标缺陷未被检测发现的风险，2024年曾因新开发UV涂料产品质量问题向客户支付大额赔偿款。