2026年中期A股风格轮动复盘与Smart Beta策略构建

成长价值轮动的四阶段特征

在成长与价值风格均具备长期风险溢价的基础上，市场风格轮动呈现出四个 distinct 阶段。阶段一为成长强、价值回撤，通常发生于市场上行初期，属于高Beta行情，此时成长收益显著为正，而价值收益为负。阶段二为成长价值均强，多出现在市场上行放缓期，两者收益均为正。阶段三为价值强、成长回撤，对应市场下行初期，成长收益为负，价值收益强劲。阶段四为成长价值均强，发生于市场下行放缓期，两者收益再次转正。历史数据显示，成长与价值风格极少同时回撤，风格切换往往伴随一个共同可获得收益的过渡期，即回撤风格先于收益层面转正，随后进入其主导周期。

通过对历史数据的细化复盘，成长与价值风格的平均持续时间约为2.5年。当前市场自2024年2月19日起进入成长风格周期，截至2026年中期，该阶段已持续约201个交易日。从收益表现看，当前阶段成长累计收益接近历史平均水平，而价值回撤幅度小于历史均值，显示出当前成长风格的韧性。

当前风格判断与切换信号

基于宏观环境与资金面分析，当前市场处于阶段一，即成长风格延续期。宏观层面，2026年作为“十五五”开局年，政策导向强调高质量发展与新质生产力，市场有望维持高景气状态与高流动性。统计表明，在高流动性高景气环境下，成长风格胜率较高，平均超额收益为正。资金面方面，保险、社保等长期资金风险偏好提升，加仓电子、新能源等成长属性行业；同时，公募、私募及外资规模企稳回升，融资余额创新高，高风险偏好板块持续获得资金流入，支撑成长风格。

在价值切换信号方面，左侧指标“价值差”目前处于低位，表明高低估值个股差距缩小，高价值个股性价比降低，尚未构成向阶段二切换的条件。右侧信号方面，热门行业内的价值收益仍在回撤过程中，未见明显止损迹象。此外，市场Beta收益为正，符合阶段一、二的特征。综合判断，成长风格在短期内仍具延续性，价值风格尚未出现明确的右侧反转信号。

Smart Beta策略构建与应用

针对当前成长风格延续且可能向阶段二过渡的环境，报告提出了两种Smart Beta策略构建思路。首先是广义成长策略，该策略以大盘、成长大类因子为主，辅以非周期因子（如拥挤度、反转）及价值小盘中未选入的因子（如成交笔数、流动性）。回测显示，该策略在沪深300与中证1000指数增强中均能产生稳定的超额收益，且能有效规避成长周期中的尾部风险，同时在价值周期中保持较小的收益回撤。

其次是GARP（成长与价格匹配）策略，旨在布局价值收益转正的潜在机会。该策略通过PE-PEG框架定位基础池，筛选兼具低估值与高成长性价比的标的，并引入质量维度进行风控，确保盈利的稳定性与真实性。GARP策略呈现“低估值为盾、成长为矛”的特征，在牛熊市场中均展现出较强的适应能力，长期年化超额收益显著，适合在风格切换前夕进行防御性配置。

此外，报告还分析了低波风格。低波与价值风格在时序上高度重合，但在当前价值回撤区间内，低波风格表现较弱。因此，在价值风格结束回撤前，建议适当降低低波风格的配置权重，以规避潜在的风格共振风险。