多资产配置全景研究系列（三）：指数增强PLUS，TPA资产配置理论、实践与固收+方案模拟

• 国泰海通证券
• 2026/09/16
• 12

随着全球宏观波动加剧与地缘政治格局重塑，传统战略资产配置（SAA）框架在应对结构性变革时暴露出静态锚定脱节、底层风险重复及治理孤岛等痛点。总组合方法（TPA）作为新一代资产配置哲学，正被全球头部主权基金与养老金加速采纳。2026年7月，管理逾6000亿美元资产的美国CalPERS正式转向TPA模式，成为美国首家应用该框架的公共养老基金，标志着行业范式转移。核心方法论TPA摒弃传统资产类别标签，转而从机构长期目标和风险承受能力出发，以低成本参考组合作为战略风险锚点。通过构建跨资产统一因子模型，将各类投资穿透至增长、通胀、利率和信用等底层风险驱动力，并在总风险预算内根据各项投资对整体组合的边际贡献动态分配资本。这一机制将“指数增强”思维从单一资产提升至全域资产层面，实现Alpha与Beta的一体化决策。实证数据与结论海外长期实践印证了TPA的有效性。26家采用TPA的大型基金过去10年相对SAA模型基金年均超额收益达1.3个百分点。在针对中国市场的固收+方案量化模拟中，以15%中证800和85%中债新综合财富指数为参考组合，引入境内风格资产后，动态TPA策略年化收益率从4.249%提升至4.542%，夏普比率从1.432升至1.654，最大回撤降至2.841%。进一步将标普500、恒生指数及黄金纳入扩展资产池后，年化收益率跃升至5.118%，夏普比率达1.791，且未显著增加组合波动。多维度的稳健性检验表明，该策略优势不依赖于特定参数设定或单一回测区间，为国内长线资金优化顶层治理架构、开发跨资产因子模型提供了系统性参考。

证券行业深度：证券公司IPO与股权投资全景（2026年8月）

• 中信建投
• 2026/09/16
• 17

2026年8月A股IPO市场呈现显著的结构性特征，新股供给沿硬科技主线高度集中。当月共17家企业完成上市，北交所以8家占据数量主力，科创板与创业板合计7家构成硬科技核心阵地，上市标的聚焦于高端装备制造、新材料、电子芯片等实体产业。发行节奏与投行格局从过会周期来看，8月上市企业平均历时386天，项目间跨度分化显著，宇树科技仅耗时152天快速上市，反映出优质硬科技项目的审核效率。投行竞争格局延续头部集中态势，国泰海通、华泰联合、中信建投各保荐3单领跑，合计占据半数以上份额。国泰海通以68.5亿元募资额与3.7亿元承销费居首。截至8月末，沪深两市在审排队企业共265家，创业板与科创板合计占比近七成，机械设备、基础化工、电力设备三大制造业赛道占据近40%份额，募资规模以1至10亿元的中小体量为主。财务表现与估值分化新上市企业财务数据表现出营收高增与盈利修复并存的特征，宇树科技、绿控传动2025年营收增速分别达到333%和153%。估值层面分化剧烈，高成长赛道企业获显著溢价，宇树科技首发PE达219.2倍，上市后PE(TTM)进一步放大至585.0倍；而盈利稳健型企业首发PE多落在10至15倍区间。券商直投布局动向券商直接股权投资深度绑定重点IPO项目，拟募资规模前十企业中券商直投覆盖率达80%。中金公司、国泰海通、广发证券等头部机构密集出手，资金明确向半导体与商业航天两大国产替代主线倾斜。思朗科技同时获得4家券商直投，成为覆盖最集中的标的，投资轮次横跨A轮至战略融资，体现出券商直投向产业链早期延伸的布局趋势。

壁仞科技-6082.HK-国产通用GPU突围的领军者

• 国金证券
• 2026/09/16
• 15

全球智算芯片市场正经历前所未有的爆发式增长，据灼识咨询预测，2024至2029年间全球市场将以37.5%的年均增速扩张至千亿美元级别，而中国市场年均增速更高达46.3%。在政策端支持与外部出口管制的双重催化下，国产智算芯片市场份额预计将从2024年的约20%大幅跃升至2029年的约60%，国产替代正式进入加速兑现期。发展脉络与业务版图壁仞科技成立于2019年，历经技术奠基、产品验证与商业落地三个阶段，于2026年1月在港交所主板挂牌上市。公司以智能计算解决方案为绝对核心，2025年该业务收入占比超99%，全年实现营收10.35亿元，同比增长207.2%。2026年上半年营收进一步增至12.36亿元，同比激增1997.6%，已超过2025年全年水平，商业化成果显著。产品迭代与系统级交付能力产品端，BR106、BR110及BR166已实现全形态量产与规模交付。下一代旗舰芯片BR20X原生支持FP8/FP4低精度计算，在内存容量、互连带宽及能效比上实现全面升级，预计2026年四季度进入回片验证阶段，2027年开启规模化部署，成为公司迈向规模放量的核心催化剂。系统端，公司已交付2048卡光互连超节点及多个千卡级智算集群，千卡集群线性加速比达95%。自研BIRENSUPA全栈平台配合500余款模型开箱即用，实现对头部主流大模型的Day0级适配。财务状况与盈利预测随着收入规模放量，公司各项费用率显著收窄，规模效应持续释放。剔除赎回负债公允价值变动等非经营性因素后，2026年上半年经调整亏损同比收窄38.9%至3.37亿元，盈利拐点渐近。2026年以来公司通过IPO及配售合计募资约126.5亿港元，资金储备充裕。截至2025年末，公司在手未完成订单及框架协议总价值超20亿元，为后续业绩提供坚实保障。预计2026-2028年营业收入分别为23.51亿元、105.31亿元、240.64亿元，2027年有望实现扭亏为盈，归母净利润达17.47亿元。

纺织服装行业2026-9月投资策略：8月服装社零降幅收窄，中国鞋服出口增长提速

• 国信证券
• 2026/09/16
• 24

2026年8月中国服装及鞋靴出口增速显著加快，叠加海外品牌客户库存逐步去化与补库需求回升，纺织服装制造板块基本面迎来边际改善契机。与此同时，国内服装社零降幅收窄，高端运动户外与休闲品牌在电商渠道逆势保持高增长，行业结构性分化特征愈发凸显。核心内容与研究目的国信证券发布的2026年9月纺织服装行业投资策略报告，旨在通过高频跟踪国内外零售数据、电商销售表现、进出口贸易额、原材料价格走势以及重点代工台企的月度营收，全面评估当前纺织服装产业链的景气度变化，并为投资者提供品牌与制造双轮驱动下的具体配置方向。关键数据与市场表现终端消费方面，8月国内服装社零同比减少0.5%，降幅较前期略有收窄，前8个月累计同比增长5.1%。电商渠道整体承压，但品牌分化剧烈：运动领域的阿迪达斯（+17%）、户外领域的凯乐石（+63%）、休闲领域的比音勒芬（+265%）及波司登（+77%）均实现强劲增长。出口制造方面，8月中国服装和鞋靴出口分别同比增长12.4%和11.4%，增速明显加快。原材料端，年初至今内外棉价格分别上涨16.1%和24.9%，锦纶、涤纶及PA6等化纤原料涨幅介于22%至43%之间，但9月以来棉花价格出现回落。代工企业方面，裕元、丰泰、儒鸿、聚阳等台企8月营收同比多数承压，主要受高基数、汇率波动及船期紧张导致的订单递延影响，但裕元降幅已大幅收窄，且儒鸿订单能见度延伸至明年一季度。研究结论与投资建议报告指出，品牌端应顺应分化趋势，重点把握具备较强需求韧性的高端消费机会，推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣、比音勒芬、罗莱生活等标的。制造端则需关注外需修复与品牌补库带来的基本面改善逻辑，建议布局订单能见度高、经营韧性突出的优质企业，重点推荐申洲国际、华利集团、新澳股份、伟星股份和开润股份。同时提示宏观经济疲软、国际政治经济风险及原材料价格大幅波动可能带来的不确定性。

基金研究：互认基金资金流持续结构性分化

• 中信建投
• 2026/09/16
• 9

跨境投资产品正经历显著的资金流向重塑，互认基金市场中股混型与债券型产品的分化态势进一步加剧，亚太科技成长与全球多资产配置策略成为资金聚集的核心方向。核心结论本报告重点聚焦跨境产品的分析和跟踪，包含互认基金、QDII基金以及中国香港市场ETF。截至统计期末，48只证监会已注册的北上互认基金在内地公开销售，最新规模合计约2743.11亿人民币。其中，债券型基金规模合计约1063亿元，较上月继续下降，占比维持在40%；股混型基金规模提升至1681亿元。2026年7月中国香港互认基金市场延续二季度以来的结构性分化特征，资金继续向股混型产品集中，尤其青睐亚洲权益、科技及全球多资产配置策略；债券型基金整体仍面临一定赎回压力。业绩表现互认基金业绩方面，近一月部分中等久期高收益策略债基、亚太科技成长股基表现领先。债基久期和信用风格整体变化不大，8只产品提高久期，6只产品降低久期，3只持平；多数互认债基仍以投资级债券为主，投资级债券持仓占比整体在75%以上。股混型基金中，亚太投资为主的品种多数仍重仓大中华地区，全球投资品种以重仓美股为主，重仓股多为科技、金融龙头。QDII基金中，8月美股有所反弹，港美互联网、科技成长主动基金、创新药ETF领跑，鹏华香港美国互联网涨幅接近15%。债基近一月整体收涨，鹏华全球高收益债、鹏华全球中短债领先。受QDII额度紧张影响，QDII债基当前均处于暂停大额申购状态。8月黄金、原油表现较好，汇添富黄金及贵金属等涨幅接近10%。港股ETF动态目前230只中国香港上市ETF产品规模合计约5638亿元，股票ETF在数量和规模上均占主导。近一月表现领先的股票ETF以黄金股和A股科技ETF为主。三星电子2倍杠杆ETF涨幅突出，近一月涨幅超过50%；数字货币产品在深度回调后明显反弹，ChinaAMCSolanaETFAcc近一月涨幅39%。今年以来中资机构不断深化中国香港ETF市场布局，新发产品涵盖跨市场ETF、备兑看涨期权策略ETF及代币化黄金基金等创新品种。“南向ETF通”名单已于今年5月由23只扩容至31只，首次出现包含非港股资产的跨市场ETF。

安达股份（920202.BJ）：汽车铝合金精密压铸件“小巨人”，紧扣新能源轻量化浪潮——北交所新股申购报告

• 开源证券
• 2026/09/16
• 13

在全球汽车产业加速向新能源转型的背景下，轻量化已成为汽车节能减排的核心路径，铝合金材料凭借密度低、强度高、易成型等优势，稳居汽车轻量化首选材料地位。工信部《节能与新能源汽车技术路线图》明确提出，2025年和2030年我国单车用铝量目标将分别达到250kg/辆和350kg/辆，相较2023年167.4kg/辆的平均水平，提升空间极为广阔。核心结论安达股份（920202.BJ）作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕汽车铝合金精密压铸件领域近二十年。2025年公司实现营收10.15亿元，同比增长11.43%；归母净利润6,954.21万元，同比增长20.06%。2026年上半年延续增长态势，营收达5.51亿元，同比增长15.29%。业务结构与增长动能公司产品涵盖动力传动系统、新能源三电系统及悬挂系统零部件。伴随下游新能源车企放量，新能源三电系统零部件收入由2023年的5,607.57万元大幅增长至2025年的14,990.18万元，占主营业务收入比例从6.22%跃升至15.21%，成为核心增长引擎。公司已进入大众集团、上汽集团、理想汽车、蔚来等知名整车厂及一级供应商供应链。行业空间与竞争格局2025年我国新能源汽车销量达1,649.0万辆，市场渗透率47.9%，三电系统对精密压铸件的需求显著高于传统动力总成。2023年我国铝合金压铸件市场规模已达1,900.55亿元，全球市场规模预计2030年将达1,123亿美元。目前国内压铸行业市场集中度较低，前五大企业市占率仅2%-4%。募投规划与估值参考公司拟募资27,957.44万元投入汽车轻量化关键零部件智能制造项目，建设期3年，达产后预计年营收41,940.00万元，税后内部收益率13.01%。选取爱柯迪、旭升集团等七家可比公司，2025年PE均值为38.95倍，为公司上市定价提供基准参考。报告同时提示了客户集中度高、原材料价格波动及燃油车业务收入下降等潜在风险。

指数与ETF研究系列（四）AI算力产业链资本开支周期与自由现金流分析——基于人工智能产业指数的分组实证与ETF配置启示

• 江海证券
• 2026/09/16
• 12

中证人工智能产业指数（931071）过去近七年完成从“应用主导”到“算力主导”的根本性切换，上游算力基础设施权重从2019年底的23.9%攀升至2026年中的83.1%，实质上已高度接近算力基础设施主题指数。资本开支分化A股AI算力“军备竞赛”真正的分化拐点出现在2025年。此前上下游CAPEX/营收长期趋同，2025年上游一次性跃升至13.05%，下游回落至4.13%，裂口扩大至8.92个百分点。上游加权CAPEX同比增长57.4%至19.44亿元，呈现鲜明的“上游扩产、下游收缩”格局。上游高强度资本开支有真实盈利支撑，ROIC从2024年的10.78%大幅提升至27.94%，属于需求驱动下的有效扩产。现金流悖论上游算力呈现“高ROIC、负FCF”的典型成长期悖论。2025年ROIC高达27.94%但FCF/营收为-3.15%。根源在于经营现金流强劲（OCF/营收达26.71%）但资本开支强度更高，盈利被超额投入下一轮产能建设。上游现金流经历了2024年“甜蜜点”与2025年“阵痛期”的完整周期。配置启示报告构建“CAPEX强度—FCF转化率—估值容忍度”三维分析框架，提炼出CAPEX强度、FCF覆盖倍数、上下游估值差三大配置信号。当前上游处于阵痛期中后段，估值已部分消化，下游防御价值凸显。配置策略建议从单边超配上游转向上下游均衡、适度增配下游应用，同时指出AI主题ETF存在“同名不同质”的配置错位风险，并从信息披露优化、指数编制改进等方面提出资本市场治理建议。

聚灿光电-300708-深度报告：精细化运营夯实蓝绿光基本盘，全色系高阶化打开成长空间

• 浙商证券
• 2026/09/16
• 20

LED芯片行业历经多轮扩产与洗牌后，总量增长逐步趋稳，2025年全球LED芯片外销市场CR10已达到93%，竞争重心全面转向生产效率与高阶产品结构占比。在此背景下，聚灿光电依托精细化运营，2020至2025年平均产能利用率达98.03%，平均产销率达99.69%，2025年经营活动现金流净额达5.28亿元，构筑了稳固的经营底色。核心业务进展公司蓝绿光基本盘保持稳定，2026年上半年蓝绿光业务收入同比增长8.08%，产能利用率维持96.79%。更具战略意义的是，公司产品结构正加速向高阶化演进，2026年上半年MiniLED与银镜产品合计收入占比已接近20%，高光效产品占比接近30%，芯片销售价格连续三个季度环比提升。全色系与新产能兑现红黄光项目的落地补齐了公司GaAs材料体系短板，实现向RGB全色系延伸。截至2026年6月末，年产240万片红黄光项目第一阶段已实现满产，上半年该业务收入同比增长1764.96%。同时，总投资4亿元的年产600万片银镜倒装芯片技改项目落地，Mini直显业务销售额突破1.35亿元，同比增长380%。前瞻布局与盈利预测2026年8月，公司联合中科院苏州纳米所共建创新联合实验室，向Micro-LED光互连与空间光伏延伸，探索AI算力设备超短距互连等新场景。财务预测显示，剔除黄金废料处置模式调整影响，主营LED业务保持强劲增长，预计2026至2028年归母净利润分别为2.31亿元、3.35亿元和4.60亿元，对应PE均低于同行业可比公司平均水平。

产业赛道与主题投资风向标：AI模型持续迭代，金融强国建设提速

• 平安证券
• 2026/09/16
• 10

城投观察系列之一：化债尾声看城投，城投何去何从？

• 光大证券
• 2026/09/16
• 16

随着“6+4”一揽子化债安排进程过半，城投旧有运行逻辑正面临深刻重塑。截至2026年8月，6万亿元置换额度整体发行进度超过95%，化债支持资源已进入退坡通道。与此同时，全国超六成融资平台已实现退出，城投有息债务平均融资成本从2022年的4.82%降至2026年的3.78%。三位一体机制松动过去维系城投信仰的金融机构政府兜底预期、地方政府隐性担保与城投公司预算软约束所构成的三位一体融资扩张机制，正面临三个前提条件的边际弱化：化债红利期进入尾声导致外部支持厚度下降；融资监管和评级整治推动信用评估逻辑从外部支持转向自身资质；退平台与市场化转型提速使得政企关联度趋于分化。双重缺口叠加外部支持退坡与身份重塑的叠加压力带来了两重流动性缺口。第一重缺口为外部支持边际退坡，以政府补助利息覆盖度衡量，随着置换额度用尽及土地财政弱化，该覆盖度大概率重新下行。第二重缺口为自我造血成色不足，样本城投企业剔除政府补助后已连续四年亏损，2025年ROA中位数降至0.82%，经营现金流改善主要源于支出收缩而非收入增长。双重缺口相互放大，构成化债尾声阶段城投信用风险的核心定价来源。风险路径推演参照2014-2018年化债周期的历史经验，本轮化债尾声的风险暴露大概率沿非标舆情、区域传染、区域分化常态化的轨迹演化。风险起点仍将是处于处置序列后位的非标及类非标债务，传染半径受名单制管理与属地授信约束，基本收敛在同区县或同地市范围内。建议重点跟踪弱区域区县非标逾期频率、退平台主体公开债首单兑付瑕疵，以及弱区域内部高低等级利差是否重新走阔三类信号。

杭州首宗人才社区，区域供需紧俏——中金杭州安居保租房REIT首发价值深度分析

• 申万宏源
• 2026/09/15
• 15

杭州首宗成建制人才租赁社区——宁巢·明石公寓正式通过公募REITs形式登陆资本市场，中金杭州安居保租房REIT于2026年9月16日启动网下询价，询价区间设定为2.499至3.054元/份，发售规模介于7.50至9.16亿元之间。底层资产特征底层项目位于杭州市上城区，紧邻交通枢纽杭州东站，住宅可租赁面积8.22万平方米，共计1469套房源。项目虽属保租房体系，但适用人才房梯级优惠政策，符合条件租户可享0%至90%租金折扣，当前以七折租户为主。项目自2023年起进入稳定经营阶段，近两年住宅出租率维持在98%以上，位居已上市保租房REITs第二。2025年毛利率与EBITDA率均高于可比保租房REITs均值。区域供需环境供给侧，上城区人才房分布较为分散，已入市项目出租率普遍超过90%，后续待入市项目仅1个且距离较远，分流效应有限。需求侧，受人才引进政策加码驱动，上城区常住人口持续增长，预计未来3年每年新增租住需求约1万套，杭州市平均住宅租金自2026年起呈现持续回升态势。估值与投资回报基于全生命周期NOI测算，预期项目合理估值区间为7.59至9.16亿元。按询价上限测算，项目内部收益率（IRR）为4.18%至4.57%，中性情形下高出可比保租房REITs均值约13%；2026年预期资本化率为4.04%至4.24%，高出可比均值约22%；2026年及2027年预期派息率分别为3.66%和3.74%，显著高于同类保租房REITs同口径均值。原始权益人杭州安居集团已储备11个可扩募项目，为基金后续规模扩张提供资产支撑。

量化分析报告：寻找市场上的四“十”基金经理，国投瑞银王鹏

• 国盛证券
• 2026/09/15
• 15

主动权益基金的收益分布往往不服从正态分布，仅依赖收益率和波动率容易忽略极端行情对终值的影响。对于长期资金而言，理想的底层资产应呈现正偏度、较厚右尾和受控左尾的非对称收益结构，即上行弹性充分、下行代价可控。四“十”标准的量化界定报告提出四“十”基金经理的筛选体系：在当前平台连续管理全市场均衡主动权益产品超10年、代表产品长期年化收益率超10%、相对中证800年化超额超10%、索提诺比率位列同类前10%。按此标准，全市场满足条件的均衡型基金经理仅7位。国投瑞银王鹏的代表产品国投瑞银新丝路在任11年间年化收益约12.10%，相对中证800年化超额约10.55%，索提诺比率位列前9.87%，56.4%的交易日动态回撤不超过10%。超额收益的多维归因Brinson归因显示，该产品相对中证800的长期超额收益中，行业选择贡献25.48%，个股选择贡献46.81%，交易与未解释残差贡献130.14%。行业端围绕需求空间、盈利趋势、竞争格局与估值位置动态切换；个股端通过优质股把握盈利复利、科技股捕捉产业成长、烟蒂股寻找估值修复，形成完整的收益链条。底仓配置与跨产品验证在多资产配置回测中，以该产品为权益底仓的固定比例与风险平价组合，在年化收益、最大回撤及分年度胜率上均显著优于以宽基指数为底仓的组合。此外，王鹏管理的其他5只不同风险定位的产品均跑赢基准，国投瑞银新兴产业A累计超额达16.82%，印证了其投研框架的一致有效性与跨产品迁移能力。

研报精华：A股七大资金主体面面观，市场成交额缩量怎么看？

• 慧博智能投研
• 2026/09/15
• 17

A股市场成交额缩量背景下，七大资金主体的行为特征呈现出显著分化。公募基金方面，8月新成立偏股型公募基金份额360.72亿份，环比回落，存量股票型ETF由上月的净流入转为净流出1204.56亿元，但半导体材料设备及有色金属相关ETF出现资金净流入。北向资金8月日均成交额环比减少15.17%，而两融余额合计2.66万亿，环比上升2.05%，主要净流入电子、有色金属、机械设备等行业。保险资金与银行理财等长线资金入市信号显现，二季度保险持有权益资产规模净增加4895.87亿元。宏观层面，2026年8月新增社融16577亿元，同比少增9083亿元，信贷需求偏弱，但直接融资占比维持高位，融资结构持续优化。M1增速小幅回升至4.1%，资金活化程度出现边际改善信号。此外，报告对2025年城投年报进行观察，指出城投转型取得阶段性进展，呈现公益性和准公益性业务收入占比下降、传统代建类资产比重下降、土地资产收缩以及股权投资逆势增长的“四减一增”特征。但受制于宏观经济新旧动能转换及地方财政收支矛盾，城投盈利能力依然承压，新旧盈利模式转换仍处于过渡阶段。

安永-聚焦私募信贷市场：金融稳定理事会报告观察

• 安永
• 2026/09/15
• 11

全球私募信贷市场规模已从2000年的约400亿美元增长至2025年底的约2.3万亿美元，年均增长率约为18%，预计到2030年将突破4万亿美元。伴随规模的急剧膨胀，金融稳定理事会（FSB）指出，该市场的快速发展暴露出若干脆弱性，支撑其增长的治理架构、透明度及风险管理框架正受到日益严格的监管审查。生态系统与风险传导私募信贷历经四个发展阶段，已从边缘融资策略演变为主流资金来源，策略范围覆盖直接贷款、资产支持融资、商业地产债务、专业融资和结构化信贷等。资金链路自投资者端经由各类中介机构与投资载体流向借款人，形成了多重接触点。银行的风险敞口主要源于其提供的杠杆融资工具；有美国私募股权背景的保险公司目前控制的保险负债总额已接近9,000亿美元。FSB识别出风险在金融体系传导的四大潜在渠道，包括私募信贷基金利用银行授信额度进行流动性管理、企业借款人双重融资、高杠杆私募股权交易引发损失，以及普通投资者面临流动性需求影响其他资产配置。核心监管议题与全球动向全球监管机构围绕八大核心领域达成共识：透明度、估值规则、信用风险、关联方利益冲突、集中度风险、流动性管理、个人投资者保护及系统性关联度。FSB已提议建立一套涵盖市场规模、杠杆水平、流动性等指标的通用监测体系。各辖区监管步伐不一：美国劳工部已发布拟议新规草案允许401(k)退休计划配置另类资产；英国启动第二轮聚焦私募信贷的全系统探索性情景演练；欧盟AIFMDII引入统一杠杆上限并扩大透明度要求；亚太多地亦在推进相应的数据归集与投资者准入规范。机构应对策略报告建议，资管机构需构建稳健的风险管理框架与流动性治理；银行应全面汇总风险敞口并保持持续监督；保险公司需对投资组合进行全面审查与压力测试。所有机构均应将透明度置于战略核心位置，着力解决数据质量挑战，完善投资者教育与流动性应急预案。

安徽建工-600502-首次覆盖报告：“投资+施工”双轮驱动，订单充裕成长可期

• 国联民生证券
• 2026/09/15
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省属大型建筑国企安徽建工凭借5类11项施工总承包特级资质，正加速向千亿营收规模迈进。2025年公司实现营业收入831.98亿元，利润总额30.76亿元，净利润22.20亿元，预计2026年营业收入目标为900亿元。区域深耕与投资施工双轮驱动在全国建筑业总产值及新签订单普遍下滑的背景下，安徽省内基建投资展现出较强韧性。2026年上半年安徽省基建投资增速为0.3%，优于全国同期的-2.4%。公司采取区域深耕战略，省内市场贡献了约80%的收入规模，且省内业务毛利率持续高于省外。依托“投建运”一体化优势，公司实施“投资+施工”双轮驱动，累计控股及参股投资高速公路35条。2025年在营收下降13.79%的情况下，整体毛利率大幅提升至14.80%，利润总额逆势增长16.01%。截至2025年末，公司在手订单总金额约2085亿元，订单收入比达2.5倍，为未来业绩释放提供保障。新兴业务布局初见成效公司积极拓展智能制造、新能源、低空经济等新赛道。2025年智能制造业务实现收入7.50亿元，2026年上半年即达10.1亿元；设计咨询及检测业务收入5.91亿元，毛利率达31.29%；新兴业务（含新能源、新材料、低空技术）收入1.53亿元，毛利率高达43.13%。2026年上半年，旗下低空科技公司取得民用无人驾驶航空器运营合格证并完成首飞任务。财务质量改善与估值优势公司收现比从2022年的96.64%提升至2025年的102.54%，经营性净现金流自2023年起持续转正。2021-2025年股息率保持在5.21%至6.02%之间。预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.72亿元、17.54亿元和18.37亿元，对应动态PE分别为5倍、4倍和4倍，动态PB分别为0.32倍、0.30倍和0.29倍，估值水平低于省属平台及大型建筑央企均值，具备估值优势。