安徽建工-600502-首次覆盖报告：“投资+施工”双轮驱动，订单充裕成长可期

省属大型建筑平台概况与千亿目标

安徽建工集团股份有限公司前身为2003年挂牌上市的安徽水利开发股份有限公司，2017年吸收合并安徽建工集团控股有限公司实现整体上市，并于2019年正式更名为安徽建工。作为安徽省属大型现代化建筑企业集团，公司连续10余年荣登中国企业500强、ENR全球承包商250强及中国承包商80强，拥有建筑工程、市政公用工程、公路工程、水利工程、港航工程等5类11项施工总承包特级资质，具备研发、投资、设计、采购、建造和运营一体化工程服务能力。

2025年公司实现营业收入831.98亿元，利润总额30.76亿元，净利润22.20亿元。根据公司年报披露的2026年经营目标，预计2026年营业收入达到900亿元，同比增长8.18%；利润总额预计为33.85亿元，同比增长10.05%。建工集团致力于以科技创新为引领，加快培育新质生产力与转型发展步伐，千亿建工整装待发，将带动公司进入发展新阶段。在股东层面，控股股东建工集团于2025年完成增持计划，累计增持约3433万股，占总股本的2%，截至2026年6月末持有公司34.14%的股权。

宏观行业承压下的区域发展机遇

当前建筑业面临较大的宏观下行压力。2023年至2026年1-7月，我国固定资产投资完成额分别为50.30万亿元、51.44万亿元、48.52万亿元和26.03万亿元，同比增速从3.0%持续下滑至-6.7%。其中房地产开发投资延续深度调整，同期分别同比下降9.6%、10.6%、17.2%和19.2%；基建投资亦出现下滑趋势，2026年1-7月同比下降4.1%。受此影响，2026年1-7月我国建筑业总产值同比下降12.7%，新签订单同比下降14.13%，新开工面积同比下降26.2%。

尽管全国行业景气度承压，但安徽建工所在的区域发展环境相对较好。2026年5月安徽省政府印发《安徽省国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，提出全面提升综合交通发展能级，到2030年高速公路、铁路、高铁里程分别达到9000公里、7000公里、4000公里左右，四级及以上航道通航里程达到2600公里左右。“十五五”时期，安徽将以联网补网强链为重点，全面贯通京港、沿江高铁大通道，实施高速公路扩容加密联通工程。在此背景下，安徽基建投资保持较快增长，2021-2025年安徽省基建投资增速分别为7.4%、19.6%、6.3%、11.1%和-3.7%，均高于全国基建投资增速。2026年上半年安徽省基建投资增速为0.3%，同期全国为-2.4%，区域优势显著。

此外，细分赛道呈现结构性机遇。城市更新“十五五”规划明确10项核心发展指标，房建施工、装配式建筑、管网建设改造等领域受益。同时，新一代信息技术对建筑业影响深远，大力推动“数转智改”，深化BIM、AI等技术应用，“六张网”建设规划提速，新基建带来新机遇。对外工程承包业务也展现出较强韧性，2026年上半年我国对外承包工程业务完成营业额6062.6亿元，同比增长8%。

“投资+施工”双轮驱动与区域深耕战略

公司采取区域深耕战略，安徽市场是公司的核心“主战场”。2022-2025年公司省内市场营业收入分别为628.22亿元、773.94亿元、796.20亿元和661.87亿元，占营业收入的比重维持在80%左右。同时，省内业务毛利率显著高于省外，2022-2025年省内市场业务毛利率分别为10.58%、10.20%、11.08%和13.35%，呈现显著上升态势，而同期省外市场业务毛利率分别为7.06%、10.55%、5.99%和9.83%。

在业务模式上，公司依托“投建运”一体化核心优势，实施“投资+施工”双轮驱动战略。投资能够带动施工，施工能够反哺投资，实现良性互动。截至2026年中报，公司累计控股及参股投资高速公路35条，覆盖安徽、重庆、江苏、内蒙古等地。2026年上半年公司中标高速公路BOT项目5个，新签合同额221.14亿元。这种双轮驱动模式有效提升了公司的盈利能力，2025年在营业收入同比下降13.79%的背景下，公司整体毛利率大幅上升至14.80%，较2024年提高2.4个百分点，利润总额和归母净利润分别逆势增长16.01%和13.45%。

在手订单方面，公司拿单能力较强且储备充裕。2022-2025年公司新签订单分别为1327亿元、1511亿元、1551亿元和1626亿元，其中基建工程新签订单成为拉动增长的主要板块，2025年达到1225亿元。截至2025年末，公司基建投资类及工程类项目在手订单总金额约2085亿元，其中已签订合同但尚未开工项目金额1009亿元，在建项目中未完工部分金额1076亿元。公司订单收入比达到2.5倍，有力保障了未来两年收入增长及业绩释放的确定性。

新兴业务多点开花助力产业转型升级

在深耕传统主业的同时，公司积极布局智能制造、新能源、新材料、低空经济等新兴产业，逐步构建“传统主业+新兴业务”双轮驱动业务发展格局。

在智能制造领域，公司在合肥、芜湖、六安、蚌埠、铜陵等地投资建成3个智能制造产业园和5个建筑工业化产业园，产品涵盖装配式钢结构建筑、交通安全设施、集装箱房、桥梁钢结构等。2025年公司智能制造业务实现营业收入7.50亿元，毛利0.96亿元。2026年上半年该业务收入即达到10.1亿元，超过2025年全年水平，成为增长的主要亮点。

在设计咨询及检测服务领域，公司拥有建筑、市政、公路、水利等15项设计甲级资质，所属安徽建科业务涵盖规划设计、工程咨询、工程监理、绿色低碳等全方位工程技术服务。2025年该业务实现营业收入5.91亿元，毛利1.85亿元，毛利率高达31.29%。2025年公司智能制造、检测、设计咨询等业务新签合同金额39.32亿元，同比增长85.42%。

在新能源与低空经济等新赛道，公司于2024年11月设立全资子公司安徽建工新能源科技有限公司，注册资本2亿元，专注于太阳能光伏、风能、储能等技术的开发与应用；2025年12月设立控股子公司安徽省低空科技发展有限公司，注册资本1亿元，致力于无人机系统的研发、制造和应用服务。2026年上半年，低空科技公司成功取得民用无人驾驶航空器开放类OC运营合格证，完成合肥市“空铁联运”低空智慧物流首飞任务。2025年公司新兴业务实现营业收入1.53亿元，毛利0.66亿元，毛利率达到43.13%，展现出强劲的盈利潜力。

盈利能力提升与现金流改善

随着业务结构的优化和高毛利业务占比的提升，公司盈利能力持续增强。2022-2025年公司销售毛利率分别为11.67%、12.44%、12.40%和14.80%，整体呈现上升态势。公司销售净利率企稳回升，2022-2025年分别为2.29%、2.26%、2.10%和2.67%。在费用管控方面，2022-2025年公司期间费用率分别为7.04%、7.02%、7.05%、7.93%，研发投入持续加码，研发费用率从1.84%提升至2.35%。

现金流状况出现显著好转。随着PPP项目进入运营期以及公司加大应收账款的催收力度，收现比持续提高。2022-2025年公司收现比分别为96.64%、93.12%、92.23%和102.54%，2026年上半年进一步提升至106.36%。经营性净现金流由2021年的-54.92亿元、2022年的-7.83亿元，转正为2023年的36.71亿元、2024年的12.15亿元和2025年的12.88亿元，现金流显著好转。

资产负债结构方面，截至2025年末，公司应收账款约523亿元，长期应收款约439亿元，资产端占比较高。负债端主要由应付账款（707亿元）和长期借款（535亿元）构成。2022-2025年公司资产负债率分别为84.58%、85.95%、86.51%和86.49%，处于相对较高水平。

在股东回报方面，公司采取高分红策略，2021-2025年公司股息支付率分别为39.27%、31.10%、28.73%、34.46%和30.38%，对应股息率分别为6.02%、5.21%、5.59%、5.65%和5.76%，维持了较高的分红水平。

盈利预测与估值分析

基于各业务板块的发展预期，预计2026-2028年公司投资与工程施工业务收入增长率分别为7.5%、5.5%和4.5%，毛利率分别为13.7%、13.9%和14.1%；智能制造业务处于高速放量期，预计2026-2028年收入增长率分别为150%、60%和40%；新兴业务体量较小但盈利能力强劲，预计2026-2028年收入增长率分别为20%、30%和40%，毛利率维持在较高水平。

综合测算，预计2026-2028年公司营业收入分别为898.54亿元、952.45亿元和1000.07亿元，分别同比增长8.0%、6.0%和5.0%；归属母公司股东净利润分别为16.72亿元、17.54亿元和18.37亿元，分别同比增长9.6%、4.9%和4.7%；每股收益（EPS）分别为0.97元、1.02元和1.07元。

估值对比显示，截至2026年9月11日收盘价，公司对应2026-2028年的动态PE分别为5倍、4倍和4倍，动态PB分别为0.32倍、0.30倍和0.29倍。同期可比省属平台（山东路桥、四川路桥、上海建工、广东建工）预测PE均值分别为10倍、9倍和9倍，预测PB均值分别为0.72倍、0.67倍和0.63倍；大型建筑央企（中国交建、中国中铁、中国电建、中国建筑）预测PE均值均为6倍，预测PB均值分别为0.35倍、0.33倍和0.32倍。公司各项估值指标均低于省属平台和大建筑央企的估值均值，具备显著的估值优势。结合公司“投资+工程施工”的双轮驱动战略、充裕的在手订单以及较高的股息率，国联民生证券首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。