摩根士丹利：港股市场迎来阶段性增配窗口期

港股反弹逻辑：内生改善与外部助力共振

摩根士丹利中国股票策略团队认为，2026年7月至9月港股市场存在反弹机会。这一判断基于港股市场动态的内生、自下而上改善，以及外部全球因素的助力作用。

内生层面，二季度业绩正在验证盈利触底，尤其是互联网与电商板块，这得益于监管机构自2026年4月中旬起对价格竞争进行约束。AI领域取得进展，新大模型发布并在既有生态中加入AI功能，缓解了投资者对中国超大规模云厂商资本开支扩张计划的担忧。此外，自5月以来累积的大规模IPO股份解禁压力正被稳步消化。

外部层面，全球市场波动促使针对香港建立的融资性空头头寸平仓；港股对AI敞口有限，因此与全球市场相关性较低；全球投资者仓位处于很低水平，显示增配空间充裕。

指数表现分化：A股与港股相关性差异显著

MSCI中国表现落后于新兴市场，主要受AI存储超级周期影响。摩根士丹利预计7月以来的跑赢将在三季度延续。值得注意的是，A股当前正展现与全球市场的更高相关性，这主要源于A股中半导体等高端制造和硬科技公司集中度更高，而港股则以互联网、金融等传统权重板块为主。

从行业配置框架看，摩根士丹利建议近期重新增配互联网板块，以把握香港复苏行情。这一调整反映了策略团队对盈利修复节奏和板块轮动机会的研判。

盈利预期与估值：下修放缓但分化持续

摩根士丹利预计2026年MSCI中国指数EPS仍将下修，但速度放缓。随着电商价格竞争缓和，盈利下修压力可能自2026年二季度起缓解。2026年二季度业绩预告显示，A股和MSCI中国成分股的盈利压力均有所缓和，净正面预警比例出现改善迹象。

从行业层面看，消费服务、材料、技术硬件等板块对2026年EPS增长贡献较大，而保险、公用事业、金融等板块则构成拖累。这种K型经济特征延续：出口和科技/高端制造加速，而消费和房地产板块停滞。

估值方面，MSCI中国12个月远期市盈率约为10.7倍，较MSCI新兴市场溢价约7%，相对其他主要全球股票市场仍处折价状态。沪深300指数12月前瞻市盈率约为13.7倍，较MSCI中国估值溢价约30%。恒生AH股溢价指数显示A股相对H股仍存在显著溢价。

流动性与资金面：外资低配格局未改

全球和新兴市场管理人仍大幅低配中国/香港股票，显示增配空间充裕。2026年至今外国共同基金流入约为2025全年水平的50%，仍主要由被动型基金驱动，主动型基金尚未出现有意义的恢复。

香港IPO融资额在2025年和2026年至今分别达到370亿美元和420亿美元，使香港成为全球最活跃的IPO市场之一。7月和9月香港市场IPO股份解禁属于短期流动性事件，但历史数据显示大规模解禁月份并未一贯对应市场表现疲弱，预期对指数影响有限。信息技术和材料是2026年下半年港股市场市值解禁规模最大的两个板块。

宏观政策环境：平稳为主，关键观察窗口临近

鉴于内生增长韧性和出口强劲，政策将保持平稳。7月和8月是判断是否需要加码财政的关键窗口期。如果到9月经济活动和政策执行仍未改善，进一步宽松的可能性应会上升。

房地产市场方面，一手住房库存水平仍处高位，部分一线城市二手房价格自2026年2月以来显示复苏迹象，而全国市场仍然滞后。通胀呈现上升态势，但再通胀范围较窄，主要集中于出口和AI/能源资本开支相关领域。

汇率方面，摩根士丹利中国经济团队预计美元/人民币到2026年三季度和2026年底分别为6.72和6.75，此后温和升值但空间有限。这一判断与MSCI中国指数走势的历史相关性形成参照。

策略建议与关键交易

摩根士丹利建议在未来6至12个月执行以下关键交易：在7月至9月期间重新增配港股；夏末重新评估，尤其关注全球市场情况。同时关注中国最佳商业模式、中国全球出口冠军、港股通南向纳入/剔除的事件驱动战术交易等主题机会。

从长期视角看，中国已建立产业升级和创新的系统性框架，近期五年规划明确聚焦高质量增长和科技创新。出口继续支撑周期性增长，使中国电子和可再生能源供应链成为直接受益者。摩根士丹利预计，中国到2030年可能贡献全球出口市场份额的16.5%，尽管供应链多元化趋势持续，中国仍将在全球供应链中发挥关键作用。