摩根士丹利-中国股票策略：增配港股正当时.pdf

全球新兴市场资金配置处于历史低位，中国股票主动管理仓位显著低配，为阶段性增配创造了条件。摩根士丹利中国股票策略团队在此背景下发布港股策略研判，认为2026年7月至9月港股市场存在反弹窗口。

核心研判与目标价

报告将MSCI中国指数2027年6月基准情境目标设定为91点，对应12.2倍远期市盈率；恒生指数基准目标28,400点，对应11.4倍远期市盈率。乐观情境下MSCI中国目标103点，悲观情境60点。策略框架评估显示，政策周期、监管优先级、中美地缘政治等因素处于改善状态，而经济盈利预期、估值、流动性等因素趋于中性。

盈利与行业动态

摩根士丹利预计2026年MSCI中国EPS增速约7%，2027年约10%，自下而上预测略低于市场一致预期。二季度业绩预告显示盈利压力缓和，互联网/电商板块受益于价格竞争约束，AI领域新模型发布缓解资本开支担忧。K型经济特征延续：出口和科技/高端制造加速，消费和房地产停滞。材料、技术硬件、消费服务、半导体等板块对2026年盈利增长贡献居前。

资金面与流动性

全球投资者对中国/香港股票配置处于低位，新兴市场和中国主动管理人均显著低配。2026年外资流入约为2025全年50%，且以被动型为主。香港IPO融资额2025年370亿美元、2026年至今420亿美元，位列全球最活跃市场。7月和9月解禁规模居过去五年前列，但历史数据显示大规模解禁未必对应市场疲弱，信息技术和材料板块解禁规模最大。

宏观与政策环境

上半年GDP处于目标范围内，政策保持平稳。下半年约2万亿元预算内财政及准财政空间尚未使用，7月至8月为判断是否需要加码的关键窗口。房地产市场一手库存仍高，部分一线城市二手房价格2月以来复苏但全国滞后。摩根士丹利预计美元/人民币三季度末6.72、年底6.75，温和升值空间有限。

策略建议

建议7月至9月重新增配港股，夏末重新评估。行业配置建议近期增配互联网，关注中国最佳商业模式、全球出口冠军等主题，以及港股通南向纳入剔除的事件驱动交易。A股因高端制造和硬科技集中度更高，与全球市场相关性更强，国家队7月已恢复入场买入。