2026年第10周资产配置周报：关注价值重估，从石油化工产品的价格上涨到供应链安全稳定

核心观点：关注价值重估，从石油化工产品的价 格上涨到供应链安全稳定

1.1.市场观点与资产配置建议

1）关注价值重估，从石油化工产品的价格上涨到供应链安全稳定。近期，中东事件升 级，石油和天然气等能源价格大幅上涨，中东地区的石化化工行业的不可抗力增多，乙烯、 丙烯、芳烃、化纤原料等产品价格多出现上涨。如果局势持续恶化，东北亚地区多消耗储备， 中东产油国因为运输原因引发减产，油价或将进一步飙升。由于本轮的油价上涨非需求驱动， 下游成本抬升，通胀提升不利于美联储的进一步降息，影响下游需求复苏。相较于海外的通 胀，国内的产业链完整，能源结构及渠道多元化优势明显。关注国内产业链的价值重估，从 比较优势角度，重点推荐具备油气资源储量价值标的、煤化工产业链、乙烷制乙烯产业链、 产品全的大炼化等；从算力自主安全角度，看好国内算力配套建设以及人工智能应用产业链。

2）利率与汇率。资金方面：当前市场对于国内需求端的担忧仍然高于对油价上涨带来 的输入性通胀担忧，叠加政府工作报告重申适度宽松货币政策立场，预计资金利率中枢有望 保持稳定。利率债方面：美国伊朗冲突的短期不确定性较高，同时，宏观经济的复苏力度和 政策节奏的博弈或将加剧，预计后市仍将围绕当前中枢震荡。美债方面，美伊局势不确定性 较高，叠加经济数据密集发布，预计美债市场震荡加剧，关注美伊局势演变及下周 CPI 数据 和 3 月议息会议。汇率方面：短期内，人民币主要受制于美元指数的强弱；中期而言，国内 经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。

3）新的一周主要经济数据与市场预期。新的一周，中东局势的发展将主导市场；美国 经济数据的焦点将是 2 月份的消费者通胀和 1 月份的个人消费支出。美国关键通胀数据方 面，预计 CPI 将显示年通胀率从 2.4%小幅上升至 2.5%，而月度通胀率预计将稳定在 0.2%； 核心通胀率预计也将保持在 2.5%；对 GDP 的第二次估计可能会证实，第四季度美国经济的 年化增长率较低；与此同时，1 月份的 PCE 报告预计将显示整体价格环比上涨 0.3%，而核 心 PCE 指标预计将保持在 0.4%。在英国，月度 GDP 数据预计将显示经济在 1 月份连续第 三个月扩张，工业和制造业产出均出现反弹。德国 1 月工业生产料出现反弹，而工厂订单料 在连续 4 个月增长后出现下滑。在中国，将继续关注正在召开的全国人民代表大会；还将公 布 2 月份的通胀数据，预计整体 CPI 加速至，而 PPI 下降放缓；今年前两个月的贸易数据 也将公布，预计顺差将同比扩大。

1.2.全球大类资产回顾

3 月 6 日当周，全球主要股市悉数收跌；主要商品期货中原油大涨、铝小幅收涨，黄金、 铜收跌；美元指数上涨，人民币、欧元、日元贬值。1）权益方面：上证指数>沪深 300 指数> 纳指>标普 500>深证成指>创业板指>道指>恒生指数>恒生科技指数>科创 50>日经 225>英 国富时 100>德国 DAX30>法国 CAC40。国内来看，两会召开，GDP 增速目标下调至 4.5%- 5%区间，符合预期，也为政策预留空间，兼顾了“需要”与“可能”，更加积极的财政政策与适 度宽松的货币政策组合不变，准财政工具加码，关注今年投资回升的弹性，这一点对 PPI 的 回升也同样重要。海外来看，中东局势的演绎依然是当前影响全球主要资产走势的变量，极 端情形下霍尔木兹海峡若受影响长期封锁，能源价格上涨或推升全球通胀中枢上行，相比之 下国内供应链的完整性及安全性优势凸显。2）虽然避险情绪升温，但通胀风险抬升不利于 降息，金价当周小幅下跌，原油价格受地缘政治冲突影响当周大幅上涨。3）工业品期货： 南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、炼焦煤小幅回落，混凝土保持不变；高 炉开工率环比小幅下跌；BDI 环比下跌 6.07%。4）国内利率债收益率收跌，全周中债 1Y 国债收益率下跌 3.58BP 至 1.2858%，10Y 国债收益率下跌 0.67BP 收至 1.7810%。5）2Y 美 债收益率当周上行 18BP 至 3.56%，10Y 美债收益率上行 18BP 至 4.15%；10Y 日债收益率 上行 4.3BP 至 2.1750%。6）美元指数收于 98.95，周上涨 1.34%；离岸人民币对美元贬值 0.7%；日元对美元贬值 1.00%。

1.3.国内权益市场回顾

国内权益市场：至 3 月 6 日当周，风格方面，金融>周期>消费>成长，日均成交额为 26228 亿元（前值 24244 亿元）。申万一级行业中，共有 7 个行业上涨，24 个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79%）、公用事业（+3.42%）；跌幅 靠前的行业为传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）。

利率及汇率跟踪

2.1.资金面：利率中枢有望保持稳定

短期流动性方面：跨月资金需求下降，叠加两会前后政府债发行节奏放缓，DR001 与 DR007 均回落至低位，央行逆回购相应净回笼。中长期资金方面，在定期存款到期压力下， 央行今年以来中长期资金投放力度较大（累计净投放规模约 2 万亿元），对流动性的改善效 果较为明显。进入 3 月后，同业存单利率下行明显，央行相应缩量续作 3 个月期买断式逆回 购，体现对流动性的灵活调控。截至目前，同业存单年内累计净融资规模仍低于近年同期， 侧面反映银行间中长期流动性仍较为充裕。 美国伊朗冲突升级导致油价急升，引发全球通胀担忧。由于当前市场对于国内需求端的 担忧仍然高于对油价上涨带来的输入性通胀担忧，叠加政府工作报告重申适度宽松货币政策 立场，预计围绕油价的通胀预期对资金面影响有限，资金利率中枢有望保持稳定。

2.2.利率债：扰动增多，震荡延续

周内，短端国债收益率随资金利率下行较为明显。长债方面，政府工作报告释放的财政 和货币政策信号偏向高质量发展和结构性支持，对收益率影响中性；美伊冲突对收益率的影 响上升，避险情绪和通胀担忧双向制约，收益率小幅波动。预计后市仍将围绕当前中枢震荡： 一方面，美国伊朗冲突的短期不确定性较高，对市场的扰动仍将发酵；另一方面，作为“十 五五”规划开局之年，宏观经济的复苏力度和政策节奏的博弈或将加剧。 货币政策方面，政府工作报告释放的货币政策信号与经济工作会议保持一致。预计央行 将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要 考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具。考虑到“开门红”旺季稳增长压力不 大，且银行因重定价高峰面临息差压力，预计短期内“降准降息”可能性不大。当前汇率约束已经明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准降息” 空间将根据内外经济形势进行择时。 金融数据方面，政府工作报告延续“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价 格总水平预期目标相匹配”的表述。随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货 币供应量与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总 量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。此前结构性货币政策 工具扩容与结构优化即体现了这一路径。预计商业银行信贷结构方面，居民领域仍会向消费、 经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、 民生等领域的支持性财政、产业政策组合。 宏观经济方面，2 月官方制造业 PMI，连续第二个月低于荣枯线，显示制造业活动收缩， 主要受春节假期延长影响，导致生产和新订单子指数回落明显。非制造业 PMI 小幅回升，服 务和建筑业活动温和，但整体仍偏弱。RatingDog 制造业 PMI 升至 52.1，显示新订单和出 口需求强劲。整体而言，2 月 PMI 反映的内需依然偏淡，对债市中性偏暖。

2.3.美债：通胀预期重燃，收益率快速反弹

周内美债收益率震荡上行，特别是长端收益率上升较为明显，短端相对稳定或小幅波动， 收益率曲线趋于陡峭化。美债波动主要受地缘政治风险、经济数据疲软和通胀预期重燃的混 合影响：一方面，美伊冲突升级，引发油价急升。这强化避险情绪（短期推低收益率），但同 时重燃通胀担忧，主导长端上行。避险情绪发酵，股市大跌进一步放大波动，资金从权益转 向债市但优先短端。经济数据方面，2 月非农就业低于预期，失业率上升，当前宏观经济数 据呈现出“就业压力上升+通胀不降+经济增长放缓”的混合图景，而近期油价快速上涨将进 一步加大通胀压力，美联储降息节奏或后移。当前美伊局势不确定性较高，叠加经济数据密 集发布，预计美债市场震荡加剧，关注美伊局势演变及下周 CPI 数据和 3 月议息会议。

2.4.汇率：美元走强，人民币回调

周内美元指数快速反弹，周初受美国伊朗冲突升级驱动，避险需求激增，美元信用担忧 短期缓解，指数从低位快速上升，人民币对美元相应贬值。短期内，人民币汇率主要受制于 美元指数的强弱。若通胀压力加剧，美联储货币政策立场偏向“更高更久”（Higher for Longer）， 美元维持高位，人民币将面临短期回调压力。中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏 弱的背景下，人民币仍处于有利位置。

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