大类资产配置新框架专题报告：比特币和黄金，新旧时代的“代货币”.pdf

大类资产配置新框架专题报告：比特币和黄金，新旧时代的“代货币”。贸易战发动至今，黄金、比特币表现占优，稳定币蠢蠢欲动，美债利 率走高，美元走弱。代货币表现优于主权货币资产，这样的资产表 现正在定价新一轮金融秩序重构。也是本轮贸易战对全球资产定价的 三条主线之一。

如何在贸易战格局之下理解比特币和黄金？

首先，两者因为稀缺性和代货币（无国界货币）属性，2009 年比特 币创设以来两者绝大多数时候趋势类同。

其次，比特币因其成长性和支付便利度，往往被视为“新时代”黄 金，风险补偿远高于黄金，对监管行为也更敏感。 关税博弈下，全球金融市场波动加剧，金融秩序重塑过程中代货币资 产的避险属性将为比特币和黄金带来相对优势。这是我们理解当前黄 金和比特币表现的基础逻辑，也是展望两者未来表现的出发点。

近期日债和美债为标志的主权债务开始引发市场关注。我们知道主权 债务的背后是国家信用背书，主权债务的定价本质上是国家信用定 价。与之相应的是，黄金和比特币作为流行的国际“代货币”，贸易 战以来总体表现好于其他资产。

一个是受到世人质疑的主权债务风向，另一个是代货币表现强势。 这两类资产向世人揭示一个可能性——贸易战对全球金融秩序，尤 其是主权货币信用层面的影响逐步浮出水面。

本文通过全面复盘历史价格走势，深入拆解比特币和黄金底层属性的 共性和差异性，系统评估两者在当下宏观情境下的配置价值，以及未 来两者的发展趋势。