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贸易摩擦与资产配置逻辑专题报告：财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦。特朗普政府的关税政策面临多重挑战，延续性的关税政策，比高关税更重要。 在中美关税摩擦趋于稳定的大背景下，国内经济政策节奏也更趋稳健，债市 低波动但情绪偏多的态势大概率将延续。 

关税政策是特朗普政府政策框架的重要一环，是其财政与贸易政策关联 的重要节点，但在关税政策推出和执行过程中，又受到美联储货币政策 的制约，同时面临严峻的司法挑战。

特朗普政府声称其财政政策具有削减赤字的作用，主要理由包括“大而 美”法案（OBBBA）中包含了一定的支出削减，同时关税可以带来额外 收入。但美国非党派分析机构国会预算办公室（CBO）则认为，OBBBA 具有扩大联邦财政赤字的作用。新增关税是特朗普平衡减税影响的重要 手段，特朗普政府的关税政策与减税政策存在着明显的绑定关系。

特朗普政府的关税政策面临严峻的司法挑战，具有延续性的关税政策， 比高关税更重要。特朗普政府最终加征关税的整体税率未必非常高，比 如基本上全面维持所谓“对等关税”的 10%“基础税率”，加部分重点 行业偏高税率。因为越高的关税税率，可能遇到的阻力也越大。更高的 税率可能主要作为美国贸易谈判的威慑手段，及应用在某些特朗普政府 关注的重点领域，但全面加征的概率不高。

我们预计，美国的贸易格局并不会因为与日、欧的博弈而有显著的改善， 美、欧、日三边贸易博弈对中、美贸易博弈不会构成明显的影响。

美联储 6 月会议展现的抗通胀立场仍较为坚定，可能进一步约束特朗普 政府加征关税的幅度，如果税率加征的幅度太高，不但可能形成严重的 物价影响，还可能导致通胀具有更强的持续性。

决定美联储后续政策的关键就在于关税向物价的转嫁是暂时性的，还是 持续性的。不过，美国居民目前展现的消费刚性有限，进口商将关税转 嫁至消费端的能力有待观察。

美联储锚定长期通胀预期可能增加美国经济减速的风险。在此基础上， 如果中东冲突局势能较快缓和，促使油价回落，我们预计，美联储可能 在今年 10 月会议重启降息。

当前国内支持实体经济的政策有一定应对外部冲击的特征，政策的弹性 较好。从中期维度看，在中美关税摩擦趋于稳定的大背景下，国内经济 政策节奏也更趋于稳健，债市低波动但情绪偏多的态势大概率将延续。