2026年宏观经济、政策与大类资产配置展望：革故鼎新，修复式增长下的再平衡与新动力.pdf

2026年宏观经济、政策与大类资产配置展望：革故鼎新，修复式增长下的再平衡与新动力。我们 2025 年宏观展望报告《地中生木：中国修复式增长出新芽》重点强调经 济的延续性，即经济保持 2023 年以来的修复式增长状态。回顾 2025 年，除 通胀低于预期外，主要经济变量、政策与市场基本符合宏观年度报告中的观点。 展望 2026 年，我们强调变化，年度报告标题因此取用“革故鼎新”。这种变化， 不仅表现在短期名义经济增长明显回升、行业去旧迎新、经济再平衡扩大内需、 宏观政策框架更加短长期并重等方面，而且随之权益市场风格也会发生变化。

一、经济结构变革：修复式增长、新变化与再平衡。2023 年中我们指出典型 经济复苏周期很难定义当前中国经济特征，中国处于修复式增长过程：居民部 门预防性储蓄意愿强烈，企业面临价格下行与产能过剩压力，地方政府则受制 于债务约束，共同构成了修复式增长的宏观背景。往后看，经济处于修复式增 长的底色不变，但经济结构正经历深刻变革：“旧势力”持续出清，房地产步入“L 型”筑底阶段，“新势力”加速崛起，AI 与新质生产力成为未来经济发展的关键引 擎，“十五五”新兴产业与未来产业将成为经济增长的新动力。与此同时，未来 几年经济增长动力有望从“外需依赖”转向“内需主导”，扩大内需与“反内卷”政策 有望共振，中企对外投资亦是大势所趋，促进经济实现再平衡。

二、中国宏观经济展望：名义 GDP 增速明显回升。2026 年是“十五五”开局 之年，我们预计经济增长目标定在 5%左右，预计出口可能继续保持增长，政 策继续扩大内需，提振消费和投资，服务消费增长加快，经济增长量上保持平 稳，实际 GDP 增长 5%左右。通胀回升，名义 GDP 增速加快，预计 PPI 跌幅 明显收窄，CPI 增速转正；名义 GDP 增长 5%左右，较 2025 年明显提升。

三、预计 2026 年宏观政策维持宽松。预计一般预算赤字率维持 4%左右，政 府融资继续增加，包括一般公共预算赤字、特别国债、新增地方政府专项债券 在内的新增政府债券融资规模可能提高至 12.8 万亿元左右，相对 GDP 比例可 能基本保持平稳。货币政策保持适度宽松，但政策利率降息空间有限，预计公 开市场操作利率下调 0.1 个百分点左右。预计人民币汇率延续升值趋势。

四、内外因素换挡，资产配置新图景。1）中国低通胀的一体两面。考虑到完 全走出低通胀仍需货币财政存配合，叠加赚钱效应正反馈持续，预计 A 股仍有 机会，风格可能更趋于均衡，市场催化因素或逐步从“流动性”转向“价格盈 利”，除了景气成长外，周期反转也值得关注。2）美联储降息≠弱美元。美元 的核心走势还是取决于美国相对经济实力，预计美元保持强势。3）美国内部 政治叙事接棒基本面。2026 年美债收益率的变化更多集中在“叙事”：上半年 美联储换帅、市场对于美联储降息预期走强但通胀预期上行；下半年主线为中 期选举，若共和党失去对国会的控制权，美国内外政又将面临转折。4）美股 盈利为主，估值为辅。AI 驱动的企业投资和消费韧性将持续对美股形成有利支撑，但是考虑到部分 AI 相关企业估值处于较高的水平，利率波动加大时期或 放大对其影响。5）避险周期互相轮动。大国博弈虽暂缓，但是美国内政依然 处于混沌，这就意味着对黄金的助力 2026 年存在但会略逊色于 2025 年。美 元制约仍存、铜供应有所恢复、宏观预期转暖综合作用下铜金比或出现小幅回 归。