中国化学公司研究报告：实业新材料有望重估，化工工程不断突破.pdf

中国化学公司研究报告：实业新材料有望重估，化工工程不断突破。中国化学己二腈等多品类受益化工景气改善，实业新材料资产有望重估。煤化工工 程国际领先，基础化工与石油化工占据较大的市场份额，海外业务不断突破。

己二腈等多品类受益化工景气改善，实业新材料资产有望重估。(1)己二 腈项目一期 20 万吨/年丁二烯法己二腈装置于 2025 年 12 月全面达产， 标志着我国首台套丁二烯法己二腈工业化生产项目取得突破性进展。(2) 天辰耀隆完成己内酰胺扩能改造，己内酰胺产能由 20 万吨/年提升至 35 万吨/年，2025 年满负荷运行。(3)华陆公司气凝胶项目采用国内领先的 全自动超临界干燥法工艺，规划建设规模 30 万方/年。(4)东华公司采用 业内主流共酯化方法生产可降解材料 PBAT，实业自主经营与 EPC 双线 发力持续推进绿色转型的商业化实践。(5)自主研发 HPPO 工艺 60 万吨/ 年环氧丙烷项目 2025 年上半年完成建设并投料试车，已具备投产条件。

煤化工工程国际领先，基础化工与石油化工占据较大的市场份额。(1)中 国化学是石油和化学工业工程领域的国家队，拥有丰富的工程业绩与资 质。创立 70 年来，承建了我国 90%化工、70%石油化工、30%炼油项目， 在海内外拥有丰富的工程业绩。 (2)化学工程业务是公司收入和利润的 主要来源，近 5 年贡献营收比重平均 78.61%，贡献毛利比重平均 78.59%。 (3)中国化学牵头组建新一代煤(能源)化工产业技术创新战略联盟，在煤 制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等新型煤化工领域掌握一批 关键技术，同时聚焦双碳，研发了多种低碳技术并实施了煤制甲醇、煤 制烯烃等项目的绿色改造方案。

中国化学是一带一路沿线化工主力军，国企改革将推动公司健康发展。 (1)公司业务遍及全球 80 多个国家和地区，累计境外新签合同额超 1000 亿美元。2025 年海外新签订单 1245 亿元同比增长 9.89%(占比 30.85%)， 2025H1 海外业务营业收入 266 亿元同比增长 28.75%(占比 29.53%)，海 外业务毛利率 8.90%。(2)股权激励考核以 2021 年业绩为基数，2023~2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于 15%。2025 年若实现股权激励，对 应年度扣非归母增速不低于 10.03%。(3)近 4 年分红比例约 20%，大股 东增持公司股份 2 亿元占比 0.43%，将于 2026 年 4 月 11 日前增持完毕。 (4)2013 年来机构持仓占比最高 11.11%，2025H1 机构持仓 8.02%。