2026年多元资产配置系列之二：低利率时代的FOF多元配置趋势与应用实践

背景：低利率时代FOF多元配置破局

宏观背景：利率持续下行推动资产配置型产品需求抬升

随着国内无风险收益率中枢的持续下行，传统银行理财产品在净值化转型后的收益吸引力显著减弱，而居民对于资产保值增值的刚性需求依然旺盛，推动了具备资产 配置属性的类“固收+”产品成为理财替代的核心承接载体。

相较于传统的股债中枢型“固收+”产品，如混合二级债基、偏债混合型基金，FOF因其独特的产品属性，能在传统的国内股票市场、国内债券市场之外，拓展更广阔 的投资标的，如借助QDII型产品、互认型产品、商品型产品打造多元资产配置。尤其是偏债型FOF，通过债券打底、多资产增厚的策略，精准契合了当前市场资金对 于低波动、稳健收益的风险偏好，其规模在2025年的快速增长正是这一宏观背景下的微观映射。截至2025年末，公募FOF基金合计规模2440亿元，其中偏债混合型FOF 规模占比最高，达到61.5%。相较于2024年末，FOF总规模增长88%，其中偏债混合型FOF规模增长176%。

配置格局：事前与事后视角下的FOF基金多元资产配置

从事前业绩比较基准角度来看，特定资产权重的显性化确立了其在组合中的必要地位。越来越多的FOF开始将黄金、商品、港股指数、全 球股指纳入基准，这表明不同类型的大类资产配置已不再是战术性的择时选项，而成为了战略配置的必选项。这种变化意味着FOF产品正 在逐渐向资产配置的产品属性转型，即通过不同资产在经济周期不同阶段的表现差异，构建一个能够应对多种宏观情景的组合。截至 2025年末，FOF基金业绩比较基准中含有港股指数的产品有160只，含有海外股票指数的产品19只，含有商品（含黄金）指数的产品73只。

配置进程：行业参与度提升，多元配置逐渐成为共识

行业参与度的显著提升表明多元配置已逐渐成为FOF管理人的核心共识。从FOF持有多元资产的仓位来看，截至2025年中报，考虑港股的多 元资产配置占比已达到13.55%，未考虑港股的多元资产配置占比已达到9.13%，在组合中纳入非传统国内股债资产的产品仓位均已升至较 高水。多元资产配置比例自2023年起，从相对低位持续抬升，反映出管理人在历经市场剧烈波动后，对降低单一资产风险暴露、提升组合 稳健性的需求不断抬升。

资产：从传统股债到全类型投资品种

港股类基金

港股资产是FOF组合多元配置的首选，管理人持仓集中于港股科技指数和红利类指数两类策略。2022年以来，配置港股基金的FOF组合不断增长；在配置策略方 面，一方面利用港股在科技互联网板块的独特优势，在全球科技化浪潮中捕捉弹性收益；另一方面，利用港股独特的低估值央国企红利资产，构建高安全边际的 防守底仓。

ETF已取代主动基金成为FOF配置港股的主流载体。这一现象表明，FOF管理人对港股的定位更多从“寻找个股Alpha”转向“配置赛道Beta”。在互联互通机制 下，使用ETF进行配置和交易均更为便捷，能够有效降低交易磨损，并规避单一基金经理的风格漂移风险。

QDII股票型基金

美股宽基ETF的高集中度持有，表明FOF资金在海外风险资产上的核心诉求是获取成熟市场的长期Beta。根据2025年中报的全持仓数据显示，标普500与纳斯达克100相 关ETF是QDII股票型基金配置的主要标的。美股作为全球大类资产配置的重要标的，同时与A股市场的低相关性，使其成为了高波资产分散化配置的首要选项。

区域配置的多元化萌芽初现，欧洲与亚太资产开始进入管理人的视野。尽管美股是最主要的海外资产配置方向，但德国DAX、法国CAC40指数产品的出现，标志着管理 人开始尝试通过引入不同经济周期的区域资产来对冲单一美元资产的汇率风险与政策风险。这种从“中美双域”向“全球多域”演进的配置思路，是FOF资产配置能 力进阶的重要信号。

QDII债券型基金

亚洲美元债是FOF海外固收配置的主要对象。富国全球债券、南方亚洲美元债、易方达中短期美元债等产品的高持有率，揭示了国内管 理人在海外固收资产投资上的稳健偏好。亚洲美元债市场因地缘接近、研究覆盖度高以及相对美债的信用利差优势，成为了国内资金最 熟悉的海外固收产品收益来源，在组合中扮演着“高票息+美元资产”的双重角色。

业绩：多元配置的增量贡献

多元FOF与传统股债FOF业绩表现对比

稳健型多元配置策略展现出一定的相对优势。从指数走势的对比来看，稳健型多元FOF指数与传统的股债FOF指数2025年以来，表现出明显的差异；随着市场中稳健型 FOF对多元配置策略的应用程度逐渐加深，稳健型多元FOF指数累积收益优势逐渐扩大，这表明在低风险敞口的组合中，引入非传统资产（如商品、另类资产等）能有 效提升收益的厚度，而非单纯依赖债券票息或有限的权益贝塔。

高波动组合中，单一资产类别的贝塔属性掩盖了多元配置的平滑效应。对比平衡型和进取型组合的指数走势可以发现，多元FOF与股债FOF的净值曲线重合度较高，优 势相对不如稳健型明显。主要由于在权益仓位较高的组合中，股票资产的高波动性主导了组合的整体表现，掩盖了小比例多元资产带来的分散化红利，导致多元配置 在进攻型策略中的边际贡献被权益市场的系统性风险所稀释。

稳健型多元资产FOF与传统股债FOF业绩对比

稳健型多元资产FOF自2024年以来表现出更高的累计收益与更优的风险调整后表现，整体投资效率优于传统股债FOF。具体来看，2024年以来，稳健型多元FOF夏普比 率在绝大多数时间窗口内高于非多元股债FOF，过去一年的累计收益率走势自2024年9月起表现出持续领先的优势。从年化波动率对比看，多元FOF整体波动水平显著 高于传统股债FOF，但这种更高波动并未削弱其风险收益比，反而在收益端形成明显补偿，最终体现在更高的夏普水平。

其核心原因在于，多元FOF引入港股、美股、黄金及部分低相关资产后，有效分散了单一权益或利率因子的集中暴露，组合收益来源更加分散，单一资产回撤对整体 净值冲击被显著稀释，从而保持更平滑的收益路径。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）