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高频数据扫描：更具弹性的增长目标未必改变利率趋势。

今年政府债务增速或相对放缓，但经济增长目标更具弹性，对价格水平强调 更多，货币政策弹性也可能更高。

1. 中东局势升级、航路安全问题扰动通胀预期。国际海事组织 3 月 6 日 表示，当天霍尔木兹海峡发生船只遭袭事件，已造成海员伤亡；马士基 与赫伯罗特相继宣布暂停多条中东关键航运线路服务。航路安全形势紧 张，导致国际油价快速拉升。今年 1 月，美国 CPI 三个主要分项中，能 源 CPI 是唯一同比下降的分项，发挥着抑制通胀的作用。而油价上升无 疑将影响美国通胀预期，也显著影响美债市场。

不过，从中期视角来看，我们仍然认为当前的中东局势产生脉冲式影响 的可能性较高。当前美伊矛盾已经集中爆发，后续如果冲突趋于降级， 可能意味着双方实力达到某种均衡，则再升级的风险降低。

2. 更具弹性的增长目标未必改变我国利率趋势。今年两会政府工作报告 提出 2026 年的经济增长目标为 4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好 结果。财政政策更加积极，据政府工作报告起草组预计今年新增政府债 务 11.89 万亿元，较 2025 年增加约 300 亿元。但考虑到基数效应，如果 假设今年政府债务最终增量接近去年，那么政府债增速可能较去年有所 回落。而去年在政府、企业、居民三大部门融资中，政府债务融资是重 要的驱动因素。如果社融增速趋于放缓，对利率债有一定利好。

但另一方面，货币政策操作的弹性也可能有所提高。我们维持此前报告（《2026 年财政、货币政策配合展望》20260109）关于今年或有 1-2 次各 25BP 降准的 判断；关于降息，我们认为可能有 1-2 次各 10BP 政策利率降息。增长目标更 有弹性，也相对更有利于实现消费价格合理温和回升。

综合来看，我们认为 2026 年债市基准利率大概率仍处于区间震荡，国债 10 年期收益率主要的波动区间可能仍在 1.6-1.9%之间，不容易形成新的下行趋 势。截至本周(3 月 7 日当周)，国债 10 年期收益率估值仍然低于 1.8%，如果 进一步降至 1.75%附近，将达到我们预估主要波动区间的中位水平，在降息兑 现以前，继续下行的难度可能较大。且中东局势通过全球航运、油价等因素 影响全球通胀，也对我国的输入型通胀有所影响。考虑到地缘冲突持续时间 的不确定性，近期不宜对利率债走势有太高期待。