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政策利率演变与货币政策工具盘点——现代中央银行系列（一）。

现代中央银行制度的“双目标”与“双支柱”

推进建设现代中央银行制度是建立现代财税金融体制中的重要一环，其中对于我国当前的经济 金融运行情况而言，加快建设现代中央银行制度在于实现维护币值稳定和金融稳定的双目标， 而货币政策体系和宏观审慎管理体系是实现双目标的双支柱。我们推出“现代中央银行”系列 报告，以期对政策的边际改革进行综合梳理与解读，其中首篇立足于对货币政策工具、政策利 率的复盘与方向推演。

从政策利率出发分析利率体系框架

我国利率体系当前整体分为三个层级：第一层是央行政策利率，目前统一为短端的 7 天逆回购 利率。第二层是市场基准利率，主要包含存款类金融机构质押式回购利率、国债收益率以及贷 款市场报价利率。第三层则是货币市场、债券市场、存贷款市场中多样化的市场利率。 当前央行政策利率向短端聚焦：目前 7 天逆回购操作利率成为主要政策利率，MLF 操作利率则 淡出政策利率序列。2020 年左右央行构建了以公开市场操作利率作为短期政策利率、以 MLF 利率作为中期政策利率的政策利率框架。2024 年，在持续深化利率市场化改革的进程中，央 行明确公开市场 7 天逆回购操作利率为主要政策利率。

货币工具箱盘点

按照货币政策的传导机制，我国货币政策工具可划分为价格型工具与数量型工具。其中价格型 工具主要表现为利率传导体系，7 天逆回购为当前唯一政策利率，而 LPR、历史上曾发挥重要 作用的存贷款基准利率也属于央行重要的利率政策。数量型工具则更为丰富，其中，总量型定 位的工具主要包含公开市场操作、存款准备金率；结构性主要包含再贷款再贴现、以及多项“借 贷便利”工具，以及近年来也推出了多项针对专项领域的结构性创新工具。 从实际操作情况和时间线来看，央行对货币政策的创新也有明显的阶段划分。如 2013 年-2015 年阶段，央行创新设立了诸多“借贷便利”工具，不过后续并非每项工具都会高频使用，部分 工具甚至已经逐步淡出；而 2024 年以来，政策利率聚焦短端、买断式逆回购和公开市场国债 买卖工具正式推出，或表明央行对货币政策的量价操作思路、预期管理安排，也正在发生变化。