固收周报：周观，利率难现明显趋势（2026年第9期）.pdf

固收周报：周观，利率难现明显趋势（2026年第9期）。政府工作报告公布，利率重回窄幅震荡格局，如何看待后续走势？本周 （2026.3.2-2026.3.6），10 年期国债活跃券 250016 收益率从 2 月 28 日的 1.79%下行 0.2bp 至 3 月 6 日的 1.788%。周度复盘：周一（3.2），早盘 市场止盈情绪较为浓厚，利率出现上行。面对美伊冲突，股市先跌后涨， 债市同样反应有限，小幅下行后即维持横盘，全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.1bp。周二（3.3），债市对海外事件的避险情绪开 始减弱，利率上行。盘后央行公布 2025 年 2 月买债量为 500 亿元，市 场反应有限，更多已将其视为常规化的货币政策工具，全天 10 年期国 债活跃券 250016 收益率上行 0.45bp。周三（3.4），上午公布 2025 年 2 月 PMI 数据为 49%，前值 49.3%。因 2 月是春节生产淡季，市场对于 PMI 回落已有预期，利率并未出现明显下行。央行在外部不确定性增强 的情况下维持内部流动性的宽松，全天 10 年期国债活跃券 250022 收益 率下行 0.8bp。周四（3.5），早盘市场预期政府工作报告并不会有超预期 的财政刺激出台，利率因此下行，实际情况确实也符合预期，随后出现 止盈情绪，利率上行至前日收盘水平附近。尾盘央行公布周五将开展 8000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，净回笼资金 2000 亿元，但市场 对于后续本月 6 个月期买断式逆回购以及 MLF 的操作量仍有预期，利 率并未出现波动，全天 10 年期国债活跃券 250022 收益率下行 0.25bp。 周五（3.6），前日买断式逆回购缩量，引发市场对于降准的预期，3 点 经济主题记者会上并未提及降准，收益率延续小幅波动，全天 10 年期 国债活跃券 250022 收益率上行 0.5bp。周度思考：本周债市没有出现明 显的趋势，一方面，政府工作报告符合市场预期，另一方面，美伊冲突 带来的避险情绪与通胀抬升预期交织，对债市而言是两股相反的力量， 牵动债券收益率保持静止。政府工作报告方面，2026 年 4.5%-5%的 GDP 增长目标、2%的 CPI 涨幅目标等数量型指标符合预期；4%的赤字率和 4.4 万亿元的地方政府债与 2025 年持平，多增加了 3000 亿元的政策性 金融工具，且部署时间点较去年提前；货币政策部分延续适度宽松的基 调，提及在结构性货币政策上“适当增加规模”，暗指全年的货币政策 或以“精准滴灌”为主，降准降息需要视经济运行情况而定。外部环境 方面，美伊冲突的时间线或较此前预期拉长，霍尔木兹海峡封锁对于国 际原油价格或产生较强的向上推动力。结合经济增长情况会产生两条路 径，一种是通胀回升，且在内部“反内卷”政策的推动下，企业利润率 回升，形成基本面的正向循环，另一种是经济回升需要等待，而物价先 行上涨。债券在两种情况下都并不占优，我们预计 10 年期国债收益率 将维持在 1.8%左右，直到有明确的物价回升信号出现。