2026年锐明技术公司研究报告：主业高增持续兑现，服务器电源代工等新成长曲线逐步成型

基石业务：本土成长的利基市场龙头，出海进展顺 利，业绩持续高增

（一）商用车载监控产业：典型的利基市场，具备强产品迭代能力的龙头 方拥有规模效应，国内相对饱和，海外空间广阔

1. 安全是商用车运营的基石，运营商在安全方面的投入产出比高

根据技术发展历程，商用车综合监控行业发展经历了四个阶段： （1）GNSS位置跟踪（1990-2000）：自20世纪90年代起，商用车辆开始搭载集成 式全球卫星导航 GNSS 系统，此阶段的典型产品是联网 GNSS 定位器，硬件的单 车售价在 50-100 美元，目前行业渗透率为35%，是车联网的基础设施； （2）视频录像（2000-2021）：2000 年开始,车载DVR（数字视频录像机）或其他 类型的车载摄像头开始广泛应用，此阶段的典型产品是功能相对单一的车载数字录 像机，目前行业渗透率为10%，是车联网的主流产品，但是视频录像能力只能在事 故发生后提供价值，而无法在事故发生前起到预防作用； （3）AI事中干预（2021-）：随着AI技术的发展，具备实时智能分析能力和认知能力 成为第三代车载设备的显著特点，典型产品是各类具备车联网功能 AI 行驶记录仪 （含防疲劳/防追尾/盲区预警和录像取证等功能），目前行业渗透率在全球最发达的 北美市场接近18%，欧洲市场约为4%，拉美和亚洲等其他区域在快速跟进中； （4）数据智能+自动驾驶驱动结合安全管理和效率提升（2022-）：运营商普遍认为 行业的第三代全车智能产品（ADAS、DMS、BSD 和车联网功能等等）已初具规模 化，行业加速迈向第四代“协同智能”的趋势已经形成。 根据美国国家运输安全委员会NTSB 的测算，车队运营商在车联网安全产品上的1美 金投资会带来5美金的收益。

2. 后装需求碎片化之下，行业竞争烈度低，具备强大产品迭代能力的龙头方拥有规模效应

不同地区对于商用车载监控的政策要求呈现明显的差异化。从商用车合规需求角度 出发，各地道路运输车辆智能视频监控报警系统通讯协议规范不同，要求不同，因此 各地产品需求也不同，由此而来的产品种类、功能都要有不同。

下游不同细分领域对于产品的需求也存在明显差异。从业务模式来看，公司业务以 用户定制的后装模式为主，需要根据不同的行功能需求进行产品的针对性设计，目 前覆盖包括公交车、出租车、货车、两客一危、渣土及环卫车等多个细分场景。

从行业格局来看，需求碎片化之下，赛道新涌入者偏少，行业竞争烈度较低。由于 政策及场景需求的差异性，平台科技型企业及传统Tier1进军商用车综合监控行业往往不具备经济性，而初创类公司受制于客户及技术积累优先，早期往往只能针对特 定细分场景发力，快速成长难度较大，因此长周期来看，赛道新涌入者偏少，行业竞 争烈度较低。这在行业典型参与者的毛利率方面亦有验证，剔除掉2021-2022年等特 殊时期，2018年至今锐明技术毛利率稳定在40%以上，显著高于德赛西威、经纬恒 润等前装产业链参与方。

具备多场景布局的龙头可抽象出统一的技术基座，形成强大的产品迭代能力，形成 规模效应。 相较于产业其他竞争方，锐明技术可以基于不同细分场景需求，构建起完整的基础 产品体系，可快速定制化组合供应相应产品套件。目前公司一共抽象出六个基础产 品家族，包括智能摄像机产品家、智能显示屏产品系列、车载中央处理单元、电子后 视镜、车联网家族产品、多场景视觉补盲产品，面向品类较多的商用车安全需求市 场，公司可定制化组合供应产品套件。

从研发方面来看，前述基础产品体系的建设以及定制化解决方案的快速迭代，依赖 于公司基于业务抽象出的统一技术底座—“1+3”研发基础平台。其中，“1”是指 一个硬件设计和研发能力。“3”是指三个三级研发基础平台，具体又可以细分为嵌 入式三级研发平台、云平台三级研发平台和AI三级研发平台。公司以此平台确保了硬 软件的适配、定制化的上云以及AI技术的最优化应用。而在高壁垒的研发基础上，公 司得以迅速适配出相关法规所需产品。 该三级研发架构的设立，在保证产品高效迭代及营收快速增长的前提小，有效驱动 降低研发费用率。公司2021年推出三级研发架构，并于2022-2023年持续完善并落 地实施，在该架构体系下，研发团队可以明确分为两部分:一是针对行业和客户的定 制化开发，二是基础研发。由于公司面向的是多元化的市场和客户群体，定制化开发 是必不可少的。 从财务数据来看，该架构持续优化以及迭代升级有效帮助公司提高了研发准确率和 交付率，根据公司2023年报以及2024年财报，在营收持续较快增长的背景下，公司 研发费用率持续下行。

从市场空间来看，国内渗透率已经相对较高。由于政策及场景需求的差异性，平台 科技型企业及传统Tier1进军商用车综合监控行业往往不具备经济性，而初创类公司 受制于客户及技术积累优先，早期往往只能针对特定细分场景发力，快速成长难度 较大，因此长周期来看，赛道新涌入者偏少，行业竞争烈度较低。

海外市场空间相当可观，测算年化潜在市场规模有望达到104亿美元。根据公司2023 年报，目前发展中国家商用车综合监控手段多是功能相对单一的车载数字录像机， 而单纯的视频录像能力只能在事故发生后提供价值，而无法在事故发生前起到积极 预防的作用。该类产品单车售价在 100-500 美元，目前渗透率接近10%。对于欧美 等发达国家，目前商用车监控典型产品是各类具备车联网功能 AI 行驶记录仪，该类 产品单车售价在300-1000美元，目前行业渗透率在全球最发达的北美市场接近18%， 欧洲市场约为4%，拉美和亚洲等其他区域在快速跟进中。 结合上述产品价格以及分地区渗透率，结合监控产品6年左右使用生命周期，可测算 得海外主要市场潜在年化空间有望达到104亿美元，相较于公司目前海外营收规模， 可见锐明海外业务远期空间相当可观。

（二）欧标前装快速突破，新增市场空间可观

根据欧盟新规，2024年7月7日起新注册的大中型货车和客车需要满足最新安全监管 要求。根据欧盟GSR（General Safety Regulation）法规EU 2019/2144的要求，从 2022年7月6日开始申请欧盟整车型式认证的M2、M3和N2、N3类车辆都应满足UN ECE R151 BSIS(Blind Spot Information System)要求，自2024年7月7日起，所有新 注册上牌的M2、M3和N2、N3类车辆都应装备相应的安全系统。 根据相关法规，欧洲专门针对量产智能驾驶的准入法规（强制性法规）共有8项，覆 盖的功能主要是车道保持（ELKS、LDWS）、盲区监测（BSIS、倒车监测、MOIS）、 前向预警与紧急制动（AEBS）和智能车速辅助（ISA）等4种功能，对乘用车和商用 车分别提出了不同的要求。 欧标实施后，有望催生10-15亿美元新增前装需求市场。根据公司年报披露信息，欧 盟 UN ECE R151/R159 等标准覆盖的后装车辆数约为672万辆，在 2024 年欧标 法规正式落地之后，有望每年产生约50万套 R151/R159/DDAW/ISA/R130/R131 方 案的需求，按单台车整套约 2000-3000 美元进行估算，该部分市场空间大约为每年 10-15亿美元。

公司在欧标客车方面已取得先发优势，2024年开始批量化出货。2023年9月，搭载 锐明技术全系欧标解决方案的中通18m长铰接客车，在IDIADA认证下，成功通过UN R151/159认证测试并获取西班牙工业部颁发的E9证书。 2024年1月，公司继续成功助力国内领先的商用车制造厂—中通集团的高端车型打入 国际要求最严苛的欧洲市场。至此，锐明前装方案成为目前国内市场唯一同时通过 法规（BSIS/MOIS/ISA/DDAW）认证的解决方案。

公司前装产品性能突出，后续有望在空间更大的欧标货车领域取得突破进展。依托 顶级研发与产品设计团队的高效协同，锐明技术前装欧标解决方案搭载了诸多新型 先进安全技术。在性能方面，锐明技术欧标方案不仅通过了R10（E-mark），R118， ELV，ROHS，Reach等欧洲强制性法规，同时也通过了温度、防水防尘、盐雾、气 候、震动、耐久冲击、EMC、EMI等45项严格测试，满足国内外顶流主机厂的企业标 准。在网络安全和升级安全方面，满足R155和R156的法规要求，并已协助主机厂拿 到R155/R156证书。

（三）业绩持续高增，后续展望乐观

2023业绩拐点确认，近年来业绩持续高增。受制于宏观外围环境，2020-2022年公 司业绩收缩，归母净利下滑；2023年开始，伴随外部环境改善，叠加公司出海进程 加快，海外业务快速放量，公司业绩迎来拐点并持续向好。 2023年，公司实现营业收入17.0亿元，同比增长23%，归母净利扭亏为盈，达到1.0 亿元。分地区来看，2020-2023年海外营收增速好于国内，且毛利率显著高于国内， 已经成为公司毛利润贡献主体，2020-2023年海外贡献毛利占比分别为62%、67%、 66%、69%，2024H1则进一步攀升至74%。 2025年业绩继续高增，根据公司披露的业绩预告公告，预计归母净利润同比增长 27.6%-37.9%，达到3.7-4.0亿元，扣非归母净利润同比增长24.9%-36.0%，达到3.4- 3.7亿元。

2025年发布最新股权激励计划，调动员工积极性助推长期发展。2025年3月，公司 发布最新股权激励计划，授予价格45.63元/股。公司在2025年提出了股权激励计划 （草案）。 按照公司业绩数据以及最新股权激励的业绩要求，2024年公司归母净利润为2.90 亿元，对应2025-2027年归母净利润目标值分别为3.77亿元、4.35亿元、4.93亿 元。

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