2025年新雷能公司研究报告：高性能电源龙头，乘AI算力之风

新雷能：深耕高性能电源，基本面向上拐点显现

专注高等级电源二十余载，多品类一体布局优势突出

深耕高性能电源二十余载，逐步发展为我国电源领域领军企业。公司成立于 1997 年， 自成立以来一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售。 2000 年，公司开始研制航空、航天及特种高等级电源，在高效率、高可靠性、高功率密 度以及电磁兼容性等方面取得了长足进步。2017 年，公司成功于创业板上市，此后通 过收并购、募投项目等方式持续扩充能力。经过二十多年的深耕，公司已逐渐发展成为 我国电源领域领军企业，被工信部评为专精特新“小巨人”企业，荣获中国电源产业“十 大知名品牌企业”称号，不断为实现“成为国际一流、国内领先的多品类电力电子企业” 的品牌形象而砥砺前行。

实控人及核心管理层技术背景深厚，多个子公司协同形成全国化产业布局。公司董事长 王彬先生为公司实控人，目前持股 19.35%。王彬先生毕业于电子科技大学电磁场工程 专业，曾任北京通用技术研究所副所长，技术背景深厚。此外，公司董事、副总经理及 总工程师杜永生先生曾任山东德州电工器材厂、北京振中公司开发工程师。公司旗下有 多家子公司与北京本部协同配合，形成全国多点布局。公司目前有六家核心子公司，分 布在成都、西安、深圳、武汉等地，其中北京本部、成都、西安和深圳西格玛子公司主 要面向特种市场，子公司深圳雷能主要面向通信、数据中心等市场，子公司武汉永力则 较为综合，面向特种、民船及通信市场。

产品谱系完善全产业链布局优势突出，可为客户提供多品类、多型号、一站式解决方案。 经过多年发展，公司已经形成丰富的产品谱系，包括集成电路类产品（单片电源管理芯 片、电机驱动芯片、集成电路微模组等），电源类产品（模块电源、定制电源及电源组件、 电源设备及电源系统等），以及电驱类产品（电机驱动模块、电机控制器、电机设备等）， 具备多行业多品类电力电子产品解决方案能力，可为客户提供多品类、多型号、一站式 解决方案。公司凭借较强的研发创新能力和技术实力、快速响应的服务能力、稳定的交 付保障能力和高可靠的产品质量保证能力，通过了多家国内外大客户的资质认证程序， 产品广泛应用于航空、航天、通信、数据中心、铁路、船舶等领域。

受需求节奏影响经营短期波动，前三季度已显著改善

受通信及特种需求波动影响，公司经营短期承压，25Q1-3 基本面拐点逐步显现。2017- 2022 年，在国内外 5G 通信网络设施的建设，中国航空、航天、船舶产业投入持续加大牵引下，公司迎来高速增长期，收入从 3.46 亿增至 17.14 亿，CAGR 达 38%，利润从 0.36 亿增至 2.83 亿，CAGR 达 51%，其中航空航天特种业务收入从 1.51 亿增至 9.98 亿，CAGR 达 46%，通信业务收入从 1.44 亿增至 6.51 亿，CAGR 达 35%。2023-2024 年，受特种行业采购订单波动，通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期 的影响，公司营收及利润短期波动，2024 年营收及利润分别为 9.22、-5.01 亿，相较 2022 年下滑 46%、277%。2025Q1-3，在去年低基数及订单改善影响下，公司实现营 收 9.29 亿，yoy+36%，净利润-0.9 亿，有所减亏。

受产品结构调整及研发费用增长影响，公司盈利能力波动明显，25Q1-3 已显著改善。 公司毛利率近年有所降低，2024、2025Q1-3 公司毛利率分别为 40.0%、40.0%，同比 -5.4、-2.1pcts。公司毛利率波动或系产品结构、营收结构等多种因素影响，一方面公司 近年来开拓电源设备及系统等新产品，该类产品价值量高但毛利率较低，放量会导致公 司综合毛利率降低，另一方面公司航空航天等高可靠特种领域产品毛利率较高，但近年 来采购订单减少，或导致高毛利率产品降低。费用端，2023-2024 年公司期间费用率显 著提升，主要系公司坚持研发投入，导致研发费用率较高。在此背景下，公司近年来净 利率承压较为明显，2024 年叠加计提资产减值损失影响，归母净利率下降至-54.3%。 2025Q1-3 受营收增长规模效应显现，公司期间费用率降至 49%，归母净利率回升至9.7%。

技术与产能储备释放在即，股权激励指引新一轮成长

公司持续坚持高研发投入，围绕各业务领域形成完善核心技术体系，夯实长期竞争力。 公司始终坚持“科技领先”的发展理念，高度重视对新产品、新工艺和新技术的研发投 入，长期专注于高效率、高功率密度、高可靠性、良好电磁兼容性等技术的研发。2023 年以来，尽管营收有所波动，但公司坚持扩充研发人员队伍，围绕产品品类及应用领域 拓展持续加大研发投入。目前公司在电源类、电驱及电机类、集成电路类等领域积累了 大量的知识产权和核心技术，保持了公司在行业内的技术领先地位。截至 2024 年末， 公司累计获得各项知识产权 399 项（其中发明专利 67 项、集成电路布图设计 26 项）； 2024 年度公司获得专利及各项知识产权 67 项，其中发明专利 8 项、集成电路布图设计 8 项。

公司多地新建产能投放在即，为高效满足特种电源、半导体、数据中心等领域的市场需 求打下坚实基础。公司自上市以来，通过上市募投、定增募投及自筹资金等方式积极推 进北京、深圳、成都、西安等多地的产能建设项目，实现了生产基地的全国化布局。目 前，公司多地新建产能建设接近尾声，大部分项目有望在 2025 年或 2026 年投入使用， 有望带动公司产能及收入规模显著提升。1）北京：特种电源扩产项目主体工程已经完 成，进入竣工验收和内部装修阶段，预计 2026 年 4 月投入使用，满产后产值超 12 亿； 2）深圳：通信及数据中心电源研发制造基地项目正在建设中，预计 2025 年 Q3 投入使 用；3）成都：恩吉芯功率半导体研发及结算总部项目预计 2025 年 Q3 投入使用；4） 西安：电机驱动及电源研发制造基地项目正在建设中，预计 2025 年 Q3 投入使用。

实施多轮股权激励绑定核心骨干，新一轮激励考核目标指引未来三年重回高速增长。 2025 年 9 月，公司发布新一轮股权激励计划。本次激励计划拟首次授予的激励对象总 人数共计 283 人，包括公司核心骨干员工，拟授予限制性股票数量不超过 705.00 万 股，授予价格为每股 9.15 元。本次激励计划的归属考核年度为 2025-2027 年，业绩考 核目标为以 2024 年为基数，2025/2026/2027 年营收增速不低于 20%/60%/120%，即 对应 2025-2027 年营收分别达 11.06、14.75、20.28 亿，同比增速为 20%、33%、38%。 本次激励计划为公司上市以来进行的第三次股权激励，2018、2020 年公司进行了两轮 股权激励，此后公司营收及业绩均迎来快速增长，此次股权激励计划或可反映公司对于 未来增长的坚定信心。

高可靠特种领域：需求稳步复苏，长期趋势向好

国产大飞机、商业航天兴起带动高可靠电源市场扩容

航空航天装备升级过程中电气化率提高，牵引电源功率密度及效率显著提高。以民航飞 机为例，进入 21 世纪以来，多电/全电飞机诞生，电能逐渐替代液压能和气压能，调速 电动机、伺服电动机的应用不断扩大，飞机用电功率需求持续提升。为在不增加负载的 同时满足飞机用电需求，模块电源向更高功率密度、更高效率方向发展，价格亦随之提 高。以 VICOR 的 BCM 系列产品为例，其 BCM6123 模块相较 BCM48 模块，功率密度从数百 W/??3提升至上千 W/??3，价格亦从一百美元以下提高至两百美元以上（采购 25 块+）。

国产大飞机实现从 0 到 1 突破，国产客机持续交付带动旺盛电源需求。2022 年 9 月， 国产大飞机 C919 完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证。2022 年 12 月，中国商飞将首架 C919 交付首家用户中国东方航空，标志着中国民航运输市 场首次拥有中国自主研发的喷气式干线飞机。根据中国商飞市场预测年报（2025-2044）， 未来二十年我国客机新机交付量预计达 9736 架。假设国产飞机占 1/3 份额，则对应市 场规模约为 3.5 万亿。根据 ARI，电气化率较高的客机中电源系统约占整机价值 5%， 据此测算未来二十年我国国产民航客机对应电源年均需求达 87 亿。

我国推出多个低轨星座建设规划后发直追，牵引卫星电源需求显著增长。近年来我国推 出了多个星座建设计划，2020 年 9 月，我国以“GW”为代号申报了两个低轨卫星星座， 共计 12992 颗卫星。2023 年 7 月，上海“G60 星链”实验卫星完成发射并成功组网， 一期将实施 1296 颗，未来将实现 12000 多颗卫星的组网。电源系统是卫星平台重要组 成部分，根据艾瑞咨询，电源系统占卫星平台总成本的 22%。参照马斯克“星链”规划， 假设星网工程及 G60 星链项目在未来 10 年内完成全部卫星的发射组网，即年均发射 2492 颗，则对应电源系统年需求约 82 亿元。

高可靠电源国产化率提升，公司为本土龙头核心受益

自主可控要求下特种电源加速国产替代，国产厂商核心受益。由于国内电源行业起步较 晚，技术及工艺相对落后，且航空、航天及特种领域对于电源产品的性能及可靠性要求 更高，因此过去我国模块电源市场主要被国际品牌主导，包括 VICOR、SynQor、 Interpoint 等品牌。随着我国电子电力技术和特种现代化进程的加速发展，我国电源产 业已取得了长足的进步，产品性能与可靠性均实现了显著提升。2018 年中美贸易摩擦 以来，国内特种市场对于本土电源厂商的采购份额逐年加大，VICOR 等国外企业在华 收入大幅减少。目前国内特种电源市场主要参与者包括中电科 43 所、中电科 24 所、振 华微、新雷能等。

公司特种产品系列丰富，多项性能指标达到国际一流水平，产品广泛应用于高可靠特种 领域。公司是电源行业起步较早、技术实力雄厚、规模较大的专业电源供应商，在产品 研发、技术创新方面一直保持高投入，并持续不断地将技术成果转化为高效率、高可靠 性、高功率密度的电源系列产品。公司众多产品性能指标达到了国际一流企业的技术水平，如 1/8 砖总线变换器、1/16 砖产品、高压输入砖系列产品、航天微电路电源产品等， 广泛应用在航空、航天等高可靠特种领域。

AIDC 及通信领域：AI 算力建设牵引高景气周期

AIDC：AI 产业景气爆发推动服务器电源市场高速增长

电源系统是数据中心的核心组成部分，贯穿从电网到芯片负载。数据中心电源系统是将 市电（交流电）转换为适合服务器中 CPU、GPU、内存、硬盘等所有硬件组件使用的稳 定直流电，确保服务器能够正常启动、运行和处理数据的电源系统。按照位置与功能划 分，数据中心电源系统大致可分为不间断电源、机架电源和板载电源三个层级，其中不 间断电源主要功能为连接市电、初步配电以及保护，确保电力持续稳定供应，目前主要 采用传统 UPS；机架电源主要功能为将高压交流电转换为低压直流电并在断电时提供 备用，主要包括 PSU、PMC 和 BBU；板载电源则是低压直流电进一步降压，直接为 CPU/GPU 等供电，主要包括 PDB 和 VRM（或 POL）。

芯片算力提升带动 AI 服务器功耗提高，叠加电源架构冗余度增大，对电源需求显著增 多。AI 时代，GPU 芯片的算力在不断提升，目前 H100/H200/H800 等芯片 TDP 设计功 耗已达 700W，B200 达 1000W，GB200 已达到 2700W 功耗。通常 AI 服务器由 8 卡 GPU 或 NPU 模组构成，因此每台 AI 服务器的功耗在 5kW～10kW。同时，在传统数据 中心时代，常见电源冗余技术为 1+1 冗余形式，而在智算中心时代，服务器系统的可靠 性和可用性非常重要，可能具有 N+1 或 N+N（N>2）冗余，如 DGXH100 服务器电源 架构是 N+2 的电源冗余的架构，正常需要配置 6 个 IECC20 接口的开关电源。

数据中心供电系统转换为 HVDC 架构后，DC/DC 转换器将会发挥更重要作用，价值量 或迎显著提升。2025 年 5 月，英伟达在 COMPUTEX 2025 上宣布，从 2027 年开始率 先将数据中心机架电源从 54V 往 800V HVDC 过渡，通过高压架构以支持 1MW 以上的 数据中心 IT 机架。在传统的供电架构中，电能经过多次 AC/DC、DC/AC 转换，结构复 杂，而在 HVDC 架构中，高压直流电直接进入服务器机柜，PSU 也由传统的 AC/DC PSU 转换为了 DC/DC PSU。

全球人工智能市场扩容牵引服务器电源需求迎高景气周期，预计 2031 年全球服务器电 源市场规模将达 608 亿美元。人工智能技术不断创新推动了应用场景的深度发展，牵动着以 AIGC、数字人、多模态、AI 大模型、智能决策为代表的技术浪潮，为人工智能市 场规模的长期增长奠定了坚实基础。根据 Precedence Research 市场预测， 从 2023 年至 2030 年， 全球人工智能（AI）市场有望实现超过 35%的复合增长率。在 AI 市场 扩容过程中，服务器电源作为基础设施也有望迎来快速发展，根据 Valuates Reports 预 测，2025-2031 年全球 AI 服务器电源模组市场规模将从 65 亿美元增长至 608 亿美元。

通信：国内外网络建设进入稳定阶段，电源需求平稳

电源系统是保障通信设备稳定供电的核心装置，应用价值量随基站等功耗提升而增大。 通信电源作为通信系统的“心脏”，其性能直接决定了通信网络的稳定性与可靠性。在移 动通信网络中，基站是主要耗能部分，内部的 BBU、射频单元（RRU/AAU）、功率放大 器（PA）、主电源、天线接口、散热系统等均显著耗电。而随着移动基站不断升级，其 功耗也在不断提升。根据华为《5G 电源白皮书》，5G 单站典型最大功耗将从 4G 的 6,877W 增至 11,577W，增幅达到 68%。通常电源价格与功率呈正相关，5G 基站中电 源的价值量也相应有所提升。

我国通信基站建设稳步推进，牵引通信电源市场有望保持平稳增长。2020 年以来我国 5G 基站建设持续推进，根据工信部数据，截至 2024 年末，我国 5G 基站总数达 425 万 个，占移动基站总数的 34%。展望未来，5G 基站建设仍将持续，叠加云计算、人工智 能、物联网等新一代信息技术的快速发展，通信电源市场需求有望保持稳健增长趋势。 根据 QY Research 数据，预计 2024-2030 年间，全球通信电源市场规模年复合增长率 约为 5.8%，到 2030 年将增长至 83.9 亿美元。

公司深耕通信电源，战略性布局服务器电源蓝海市场

通信及数据中心等领域电源市场格局分散，目前台资企业占主导，大陆企业逐步拓展份 额。根据 Micro-Tech Consultants，目前全球电源市场 CR10 约 35%，除台达电子外其 余企业市占率均低于 3%。在头部企业中，台达电子、光宝科技、群光电能、明纬电源 等台资企业凭借先发与长期积累优势，在数据中心、工业自动化、半导体设备、医疗等 高端电源市场占有较高份额。近年来中国大陆电源企业依托“工程师红利”与技术积累 加速全球化布局，逐步打破海外厂商在高端市场的垄断，麦格米特、奥海科技、长城电 源、欧陆通等厂商开始跻身全球电源市场前列。

公司深耕通信电源多年，成为了国内外多家通信客户的优秀供应商。在通信领域，公司 深耕多年，形成了从电网侧到最终 5G 基站等通信设备，经过电源系统进行一次变换， 形成中间母线，再经过模块级电源进行二次变换，给通信设备负载进行供电的供电架构。 在绿色基站改造领域，公司可提供光伏适配器、光伏控制、高低压光伏模块等叠光系统 供电方案，同时，升级了自然冷整流器系列，扩展了功率等级，重量更轻，效率更高， 同时研发了全新的通信备电系统。通过不断研发新品类、新产品和提升产品性能，公司 已成为了国内外多家通信客户的优秀供应商，与三星、烽火通信、中信科移动、NOKIA 等国内外重要的（光）通信、网络设备商建立了长期稳定的合作关系。

公司加码布局数据中心电源，已形成完整解决方案，部分产品已送样。在数据中心领域， 公司形成了从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案， 可提供服务器用 AC/DC 电源，板卡用母线变换器、比例变换器、信创产品用 TFX 电源 等产品，可提供完整的 IDC 机房电源解决方案。2024 年公司重点开展了比例变换器模 块、高压输入母线变换模块、国产化服务器升级换代及液冷机柜用双输入服务器电源的 研发。2024 年服务器电源开始在多家客户进行测试和试用，数据中心板卡用模块电源 已经完成系列化开发并送样。2025 年公司产品将继续向高功率密度、高效率、高可靠 性方向进行拓展布局，重点完成 8KW 以内 OCP 服务器电源开发，开始进行高压电源 的相关配套开发；针对模块电源，二次变换持续进行功率、效率提升。

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