2026年汇量科技公司研究报告：出海程序化广告龙头构筑AI飞轮

出海程序化广告龙头，AI 赋能驱动成长

出海智能广告领导者，提供全链路服务

汇量科技是一家全球领先的智能广告技术服务公司，专注于为移动应用开发者提供广告技 术和营销技术解决方案。公司成立于 2013 年，目前核心业务包括广告技术（Ad-tech）板 块，以 Mintegral 为核心，链接大量的中长尾 App 流量，为广告主提供一站式的程序化广告 投放和流量变现服务；以及营销技术（Mar-tech）板块，以热力引擎（含云业务）和 GameAnalytics 为核心，提供全面的营销技术支持。公司通过构建完善的广告营销 SaaS 工具矩阵，帮助移动应用开发者在全球范围内实现高效的全链路营销活动，精准触达目标 用户，提升广告营销的投资回报率（ROI），同时为流量供应方提供解决方案，提升广告填 充率，帮助其获得更多收益。 自 2013 年成立以来，公司通过自建与收购协同业务，逐步完善了 SaaS 生态工具矩阵。公 司最初主要从事移动广告业务，2014年底至 2015年汇量科技为了筹备计划境外融资活动， 转而采用境外红筹控股架构，并以 260 万美元引入网易作为股权投资者。2016 年，公司通 过收购美国移动原生广告平台 Nativex 和欧洲 SaaS 游戏数据分析平台 GameAnalytics，并 推出 Mintegral 程序化广告平台，初步构建了广告及营销业务框架。2018 年，公司发布了 一站式全链路机器学习平台 MindAlpha，进一步强化技术能力；2020 年成立云事业部，推 出子品牌 SpotMax，提供云成本优化综合解决方案。2021 年，公司收购第三方移动监测和 营销科技公司热云数据，进一步完善了以广告技术、智能营销、AI 及云技术为核心的 SaaS 工具矩阵。2022 年，Mintegral 品牌焕新，集团各品牌视觉全线统一，以全新形象为客户提 供一站式全链路广告营销服务，赋能全球移动应用开发者。

总体来看，公司处于程序化广告产业链的中游核心环节。上游方面，公司主要服务以游戏 厂商为主的广告投放方，25 年游戏客户贡献了 Mintegral 平台收入的 74.6%。游戏中小开 发者贡献了广告投放金额的主要来源，其中轻度及 IAA 游戏构成基本盘，中重度 IAP 游戏 在 IAP ROAS 产品推动下持续扩张。下游方面，公司对接覆盖全球 130 个国家和地区的媒 体流量主网络，尤其中长尾移动应用与内容平台，帮助其实现高效流量变现。25 年公司来 自新加坡 / 亚 太 其 他 地 区 / 全球其他地区客户 广告技术业务 收 入 占 比 分 别 为 9.8%/46.5%/43.7%。公司通过 Mintegral 平台协助广告主选取受众匹配的参数，并由程序 自动化完成广告的采买和投放，最后通过广告点击率、用户画像等实时反馈测算 ROI 等指 标，实现从广告制作、投放到效果归因的“全自动”，实现广告需求与流量供给的高效匹配， 从而构建起以数据和算法为核心的双边网络效应。

股权结构稳定，实控人持股比例较高。公司股权结构稳定，创始人段威为实际控制人。截 至 2025 年 6 月底，创始人段威通过直接和间接合计持有汇量科技 37.91%的股份，是公司 的实际控制人，拥有相对集中的持股比例，保证了公司战略方向的稳定以及业务层面的深 耕。

公司管理团队拥有良好教育背景和丰富从业经验。段威是汇量科技创始人、董事会主席， 在国内互联网发展早期步入行业，在全球移动营销和技术方面经验丰富。公司运营管理更 偏向于“职业经理人”模式，集团管理团队拥有相关领域丰富的管理经验及强大的技术背 景。核心管理层少量持有公司股份，人员结构稳定，有助于公司长久稳定发展。

24 年后营收重回高增，核心财务指标表现良好

Mintegral 持续迭代，带动 24 年后收入增长显著加速。2023 年 5 月，Mintegral 正式上线 Target ROAS 智能出价功能，算法迭代带动收入快速增长，24 年全年公司营收增速达到 43.04%。24H2 以来，汇量科技的核心产品 Mintegral 通过算法的持续迭代，对广告投放效 果进行了进一步的全方位优化，推动公司业务强劲增长，25 年实现营收 19.61 亿美元，同 增 35.9%。

近年公司经调整后净利润持续向上，后续有望释放利润弹性。归母净利润存在波动，主因 平台建设研发投入较高及可转债公允价值变动带来的一次性损失 , 20-25 年分别为 -0.05/-0.25/0.15/0.22/0.16/0.62 亿美元，23-25 年同比+45.42%/-27.81%/+291.46%。剔除 可转债等因素影响后，20-25 年公司经调整后净利润分别为 0.09/-0.04/0.10/0.19/0.49/0.95 亿美元，23-25 同比增长 97%/158%/94%，实现显著增长。整体来看，在平台建设投入阶 段性高企及可转债等一次性因素逐步消化后，公司盈利能力正持续改善，经调整后业绩高 增验证商业模式有效性。随着研发投入边际放缓及规模效应释放，未来公司利润弹性与业 绩确定性有望进一步增强。

公司收入主要来自广告技术业务，占比达 99.2%，其中程序化广告贡献绝大部分收入，处 于快速拓展阶段。24H2 以来，汇量科技的程序化广告平台 Mintegral 通过算法的持续迭代， 对广告投放效果进行了全方位优化，推动公司业务强劲增长。24Q3~25Q4 公司单季度营收 同比增速达 54.60%/62.61%/45.83%/48.00%/27.64%/27.38%；对应单季营收分别约为 4.16/4.54/4.40/4.98/5.32/5.77 亿美元。 20-25 年公司毛利率及净利率持续提升。公司财务口径采用全额法，营业成本主要为媒体流 量购买成本及服务器成本，近年公司毛利率提升主因智能出价体系提升投放命中率并推高 平台效率，改善“效果收入-流量成本”的差额；另一方面，平台规模扩大摊薄服务器与算法 资源等单位成本。20-25 年剔除可转债因素等影响后，公司经调整后净利润率为 1.74%/-0.52%/1.08%/ 1.81%/3.27%/4.67%。近三年净利率水平不断提升，反映公司程序 化广告收入提升带来的利润弹性释放。 公司可转债已于 25 年 12 月全部转股。2021 年初，公司向 PAG 集团发行了 3000 万美元 的可转换债券，年利率为 3.5%，换股价为 5.54 港元。2024-2025 年间，由于 Mintegral 业 绩爆发，汇量科技的股价从 4-5 港元左右上升至 15-20 港元。由于股价远高于换股价，可 转债价值变化被记录为利润表的“公允价值变动损失”，导致公司表观利润波动。25 年 12 月，公司公告 PAG 集团已将 3000 万美元可转债本金及 391.76 万元利息转化为公司股票。

公司近年来各项费用率整体优化。2022 年后，公司销售、管理费用率持续下降，财务费用 率稳定，22-25 年研发费用率波动下降，25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.89%/3.48%/9.17%/0.20%，其中 25 年销售费用同比上升 26%至 0.8 亿美元，增长主因 竞价费用随着 Mintegral 平台收入规模的扩大而增加，但受益于收入增长销售费用率同比下 降 0.29pct；25 年研发费用同比上升 23.3%至 1.88 亿美元，体现研发投入持续增长，受益 于收入增长研发费用率同比下降 0.93pct。

AI 革新行业生产力，程序化广告平台高速增长

全球移动营销市场持续增长，手游板块为广告投放核心行业

全球移动广告市场不断增长，2019-2024 年 CAGR 达 20.48%。根据 Statista，2024 年全 球移动广告花费规模达到 5227.6 亿美元，同比增长 14.14%；2025 年预计达 5858.8 亿美 元，同比增长 12.07%，增速均高于数字广告大盘。从驱动因素看，智能终端渗透率持续提 升、全球移动互联网使用时长增加，以及程序化广告和效果广告的成熟应用，共同推动广 告预算持续向移动端迁移。整体而言，随着数据能力、算法效率和跨区域投放能力的不断 提升，全球移动广告市场仍具备较为广阔的成长空间。

从细分结构看，游戏仍是移动广告投放的核心行业之一。Statista 数据显示，2024 年移动 游戏广告花费占全球移动广告花费比例达 15.47%，仅次于社交类应用。具体来看， 2019-2024 年全球移动游戏广告花费由 369.5 亿美元增长至 833.3 亿美元，CAGR 约为 17.70%，2024 年仍保持 12.3%的同比增速。Statista 预期 26-28 年全球移动游戏广告花费 仍将稳健增长，但同比增速或在 7%–9%区间。

游戏类应用是移动广告中单用户价值高、增长相对确定性的核心赛道之一。Statista 数据显 示，全球游戏类应用的单用户广告支出由 2017 年的 2.50 美元持续提升至 2024 年的 8.80 美元，在所有品类中排行第二。游戏类应用用户黏性强、使用频次高，且广告投放与用户 获取、变现目标高度匹配，使其成为效果广告最为成熟的应用场景之一。随着手游品类持 续丰富、精细化运营能力提升以及程序化投放与算法优化的不断深化，游戏类应用的单用 户广告价值有望持续释放，稳固其在移动广告体系中的核心地位。

24 年全球移动游戏内购收入保持增长，游戏用户商业潜力仍在释放。我们认为，游戏广告 主预算将受益于以下两个因素而提升：1）全球移动游戏内购收入整体保持增长，虽新用户 增量有所下降，但单用户广告价值量提升；2）全球移动游戏用户在线时长不断增加，使得 供给端游戏内广告可投放时长得以扩容。根据 SensorTower，2024 年全球游戏玩家在线时 长突破 3900 亿小时，同比增长 7.7%。

程序化投放持续渗透，第三方平台崛起

全球程序化广告市场规模持续扩大，且在数字广告中的地位持续提升。根据 emarketer， 2022-2024 年全球程序化展示广告支出由 2533.1 亿美元增长至 3379.1 亿美元，期间 CAGR 为 15.5%。与此同时，程序化广告在数字展示广告中的占比由 86.1%提升至 90.0%，表明 自动化、数据驱动的广告投放方式已成为行业主流。整体来看，程序化广告不仅是数字展 示广告增长的核心引擎，其渗透率提升也为第三方程序化平台提供了长期增长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）