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汇量科技公司研究报告：出海程序化广告龙头构筑AI飞轮。

出海程序化广告龙头，算法迭代推动业绩扩张

汇量科技形成了以程序化广告为核心、覆盖广告技术与营销技术的全链路 SaaS 产品矩阵。公司通过自建与外延并购相结合的方式，形成 Ad-tech + Mar-tech 双引擎体系，前者通过 Mintegral 覆盖买量全场景，后者通过 GameAnalytics 等 SaaS 工具沉淀用户行为数据并反哺投放策略，增强整体 生态协同。24 年以来，公司核心产品 Mintegral 通过算法的持续迭代，对广 告投放效果进行了全方位的优化，推动公司业务强劲增长。24 年公司收入 15.08亿美元，同增43.04%；25年前三季度收入14.70亿美元，同增39.34%， 各项费用率均有所下降，成本控制与业务扩张并行推动经营杠杆持续优化。

程序化广告占比提升，第三方平台高速增长

程序化广告市场在移动互联网红利与 AI 技术创新的推动下持续扩张。根据 emarketer，2022-2024 年，全球程序化展示广告支出由 2533.10 亿美元增 长至 3379.10 亿美元，期间 CAGR 达到 15.50%，预计近年仍将保持上升趋 势。与此同时，程序化广告在数字展示广告中的占比由 86.1%提升至 90.0%。 第三方平台高速增长，得益于：1）开放互联网用户时间占比持续上升，为 第三方程序化广告平台提供了更广阔的流量基础；2）游戏等效果导向型广 告主对用户质量、留存与付费转化要求不断提高，Applovin、Unity 与汇量 科技等第三方平台凭借良好的流量性价比获得青睐。

Mintegral：AI 赋能智能出价系统，期待 IAP ROAS 发挥效能

汇量科技依托 Mintegral 打造程序化广告生态。Mintegral 推出的 Target CPE 和 Target ROAS 智能出价系统，可结合广告主需求，自动优化策略，实现 广告效果与成本的平衡，25Q3 单季度智能出价贡献总收入已超 80%。公司 从超休闲游戏切入形成差异化卡位，具备较优流量性价比，并持续形成数据 飞轮。展望后续，公司 IAP ROAS 优化模型于 25 年 7 月推出，目前仍处于 爬坡阶段，期待后续为公司带来第二增长曲线。25Q1-Q3，Mintegral 业务 收入 14.0 亿美元，同比增长 39.62%，持续验证公司智能出价工具竞争力。

我们与市场观点不同之处

市场担忧公司的成长空间，我们认为公司具备较好的成长性，具体表现在： 1）需求侧，近年移动游戏内购收入增长及移动游戏用户在线时长增加；2） 供给侧，第三方平台具备更优的数据流量性价比；3）AI 赋能公司程序化广 告能力不断提升，在 25 年 7 月推出 IAP ROAS 后，Mintegral 在中重度游 戏的份额有望上升，打开远期增长空间。