2026年消费行业专题：AI让人类数字世界范式重构，物理世界率先繁荣，看全球消费机遇演绎——港股行业深度报告

物理世界-宏观：双轨复苏下的分化与机遇——AI 财富效应、 制造业红利与反内卷浪潮

站在 2026 年第一季度的节点上，全球消费市场正在经历一场深刻的结构性重塑。 这种重塑并非简单的“复苏”或“衰退”，而是一种典型的“双轨制”分化。 在太平洋东岸，以美国为代表的发达市场正在享受由人工智能（AI）技术革命 巨额资本开支带来的建设周期与股市繁荣所溢出的“财富效应”。AI 产业周期不仅 推高了纳斯达克指数，更通过以养老金账户为代表的居民资产负债表修复，财富效 应带来消费行业的 K 型分化，有力支撑了以美元计价的高端可选消费和高端服务消 费的业绩回升（如奢侈品、游轮等），以及低价的日常消费龙头的估值抬高（如麦当 劳、沃尔玛）。 在太平洋西岸，中国经济正从房地产驱动的旧模式坚定转向以高端制造为核心 的新增长极。尽管房地产带来的财富效应减弱，但新能源汽车、半导体、航空航天 等高技术制造业的崛起，正在培育一批具有高边际消费倾向的新势力。这一群体有 望引领中国高端消费复苏，同时更愿意为“健康”、“悦己”、“质价比”和“情绪价 值”付费。 中国消费市场的内卷时代——以无底线的价格战和亏损换规模为特征，已在 2026 年初正式见顶。受监管层反垄断调查、企业现金流减弱及战略转型的共同推动， 餐饮与零售行业正在集体通过“涨价”回归商业本质。这一“反内卷”浪潮将带来 相关标的（如瑞幸咖啡、百胜中国）盈利能力的显著修复。 我们监测到两大关键信号：一是全球消费巨头股价创历史新高，确认行业贝塔 （Beta）回归；二是中国区消费龙头开启“涨价反内卷”周期，确认竞争格局优化。 基于此，我们提出 2026 年消费投资的“哑铃型”策略：一端配置享受到财富再分配 红利的超高端标的，另一端配置具有较强定价权修复能力和高利润弹性的大众消费 品。

1.1、 全球共振：AI 造富与制造业收入回升，成就消费韧性新引擎

美国居民部门的净财富在 2025 年下半年创下历史新高。截至 2025Q3，美国家 庭净资产为 181.6 万亿美元，同比增长 7.7%续创历史新高。财富增长主要源于权益 类资产的增值。AI 技术的突破性进展使得市场赋予了科技股极高的估值溢价，而美 国家庭普遍持有的养老金账户（401k）深度绑定了这一红利。根据财富效应的经典 理论，居民财富每增加 1 美元，消费支出倾向通常会提升 3 至 5 美分。在当前周期 中，这种效应被进一步放大，因为 AI 带来的生产力提升预期缓解了居民对长期通胀 的焦虑。

财富效应下消费端 K 型分化加剧，需求结构呈现两极分化特征。

（1）中高收入群体消费韧性凸显，超高端消费需求增长。财富集中度持续提升， 截至 2025Q3 美国前 50% 的顶层家庭已掌握社会 97.5% 的财富，美国前 1%的顶 层家庭掌握 31.7%的财富，对高端消费和超高端消费形成坚实的需求支撑。即便在利 率维持高位的背景下，全球奢侈品、高端商务舱等可选消费有望持续增长。

（2）中低收入群体消费承压，大众消费趋向高性价比。财富集中格局下，中低 收入群体受通胀与高利率双重影响，在消费中更倾向于性价比选择，关注持续穿越 周期、有极强品牌溢价的必选消费品（如可口可乐）。

AI 让“物理世界”再次繁荣，美国白领岗位减少但蓝领快速崛起。AI 基建投资 加码，从德州到亚利桑那，从内华达到弗吉尼亚，一场“AI 基建狂潮”正在创造几 十年来最多的新型技术蓝领岗位，就业重心正在从办公室转向工厂与数据中心。美 国劳工统计局预测 2024-2034 年间每年平均短缺约 81,000 名电工。麦肯锡研究估计 2023-2030 年间美国需要额外 130,000 名电工、240,000 名建筑工人和 150,000 名建筑 监理。

2026 年初以来，美国消费股走出显著的超额收益行情，成为市场波动中的 “稳 健锚”。截至 2026/2/20，沃尔玛、可口可乐年初至今股价上涨 10.39%、14.2%，大幅 领先纳斯达克的-1.53%和标普 500 的 0.94%，麦当劳、可口可乐等消费龙头也同步走 高，凸显板块性的强势表现。沃尔玛 PE（TTM）升至 44.8 倍的历史高位。

就业冷、通胀热，北美滞涨担忧升温。企业调查数据显示，美国 2 月新增非农 就业人数降至-9.2 万人，大幅低于彭博一致预期的 5.5 万人，此外 1 月前值下修至 12.6 万人（原 13 万人），12 月前值下修至-1.7 万人（原 5 万人），相较于 1 月的超预期走 强，2 月非农明显转弱。家庭调查数据显示，2 月美国季调失业率回升至 4.4%，就业 下行风险整体有所抬升。2 月非农私人部门时薪环比增速录得 0.4%，仍处于较高水 平，持平前值，核心服务通胀压力有所升温。

市场预期美国 2026 年降息 1-2 次。考虑到当前美伊冲突局势未明朗，油价前景 不确定性较高，或对降息带来的宽松预期有所抵消，预计美联储将视美国经济与景 气数据和地缘冲突走向择机选择降息，截至 3 月 11 日，市场预期 2026 年降息次数 2 次概率为 51%，降息时间预计在 7 月和 12 月（2 月预期为 6 月和 9 月）。

美联储降息预期提升，消费和地产链需求或边际回暖。自 2021 年美联储开启加 息周期后，美国成屋和新建住房销售规模走弱，近年整体维持历史低位区间；2025 年 8 月美联储实施 25 个基点降息，美国房地产市场呈现逐月回暖趋势，截至 2025 年 10 月，美国成屋和新建住房销售量折年数达 484.7 万套，连续三个月环比攀升。 展望 2026 年，若美联储继续按预期降息，房贷利率有望进一步下降，预计将释放 更多购房需求，开工率提升有望改善建设用电动工具需求；此外刺激居民消费亦有 望驱动工具及 OPE 等耐用消费品需求回暖。

美国地产回暖有望推动工具更换周期。从美国建筑材料、园林设备及物料店零 售销售额及库存额同比增速看，2024 年全行业经历补库存阶段，2025H1 美国加息阶 段地产销售景气下滑带动建筑材料及设备承压；库销比维持 2.1 左右高位水平。2025 年 11 月，库销比小幅回落，12 月建筑材料及设备销售额同比增速转正；上一轮销售 高峰为 2020-2022 年，结合电动工具及 OPE 产品 3-5 年替换周期，预计宏观进入降 息周期后电动工具出口景气度有望企稳回升。

1.2、 中国回暖：高端制造成为经济新动能，国家政策调控物价回升

高端制造成为中国经济新动能——势头强劲。中国经济正在经历从房地产依赖 转向高质量制造业的动能转换。2025 年中国制造业显著跑赢大盘，根据国家统计局 数据，全年全国规模以上工业增加值比上年增长 5.9%，工业生产较快增长，装备制 造业和高技术制造业增势较好。制造业增长 6.4%，装备制造业增加值增长 9.2%，高 技术制造业增加值增长 9.4%，增速分别快于规模以上工业 0.5、3.3、3.5 个百分点。

企业利润复苏，向消费者信心传导。长江商学院发布的中国企业利润前瞻（BCI） 在 2026 年 1 月录得 52.66，较 2025 年 12 月的 46.24 出现显著跃升 。BCI 重回 50 荣 枯线以上，是民营企业信心修复的重要信号。这将直接驱动未来的用工需求和工资 增长，2025 年 12 月中国消费者信心指数趋势回升至 89.5，形成“企业盈利-就业改善 -消费回升”的正向循环。

黄金、权益类资产走高有望提振高净值人群消费意愿。截至 2 月 6 日，恒生指 数/沪深 300/黄金较 2025 年初累计上涨 35%/22%/142%，根据胡润研究院，高净值人 群股票及权益类资产占比高，资本市场走强将产生明显的财富效应，对于提振消高 净值人群边际消费倾向效果或较为明显。

日常消费：国家宏观政策调控物价回升，通缩预期有望逆转。2026 年经济工作 时明确要求，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，价 格有望展现更加积极的复苏节奏。一系列宏观先行指标显示，中国经济正在走出物 价低迷的阴霾，消费复苏的信号已从“预期”转为“数据”。CPI 数据的结构性信号 ： 2026 年 2 月，中国 CPI（居民消费价格指数）同比上涨 1.3%。

1.3、 高端：个人奢侈品市场触底回暖，结构性分化趋势显著

2025Q4 中国奢侈品市持续止跌启稳。2023 年以来国内高端消费板块整体经历充 分调整，供需结构逐步变革匹配，库存去化亦较为充分，2025H2 以来受消费提振政 策支持、较低基数以及资本市场复苏刺激，高端消费呈现触底逐步回升态势。根据 贝恩《2025 年中国个人奢侈品市场报告》，预计 2025 年中国本土个人奢侈品市场整 体规模同比萎缩 3%～5%，较 2024 年的大幅下滑（约 20%）已明显收窄；分季度看， 2025Q3 市场开始显现复苏迹象，同比增速回升至-1%-1%；第四季度复苏势头进一步 延续，增速达 1%-3%。从头部奢侈品牌（除日本亚太区）和高端商业地产销售表现 看，下半年同步呈现同店销售改善的积极信号；LVMH 旗下品牌于 2025 年 12 月在 北京落地全新旗舰店，或是奢侈品牌国内开店信心重新加强的风向标。

高端消费复苏动能强劲，超高端商场表现亮眼。2025 年，太古地产和恒隆地产 旗下超高端商场零售销售额同比增速逐季提升，彰显高端消费复苏的强劲动能。北 京三里屯太古里全年零售销售额同比增速从 Q1 的 6.0% 提升至 2025 年 Q1-Q4 的 11.2%，持续领跑；成都太古里从 Q1 的 - 2.9% 转正至 2025 年 Q1-Q4 的 6.5%，上 海前滩太古里从 1.5% 提升至 6.9%，而上海兴业太古汇更是实现进阶式增长，2025年 Q1-Q4 增速高达 49.6%，成为内地高端消费复苏的核心标杆。从供给端看，旗下 超高端商场租用率大多接近 100%，太古广场、太古城中心、广州太古汇等项目租用 率 100%，北京三里屯太古里、颐堤港等项目亦达 99%。2025Q3、Q4 恒隆地产内地 租户销售额同比+10%、+18%，增长动能强劲。

富裕阶层的消费意愿有所回升，但消费结构性分化特征较为明显： （1）消费者决策重视性价比和体验感。在经济不确定性持续的背景下，高端消 费者购买决策变得更加理性与挑剔，“性价比”（品质、独特性与实用性兼具）取代 “品牌溢价”成为首要考量。根据贝恩数据，分品类表现看，美妆个护品类成为低 风险、高频次的轻奢选择，率先终止下滑趋势，预计实现 4-7%的同比增长，体现消 费者对于情感慰藉和即时满足感的日益重视；珠宝跌幅预计收窄至 0-5%，或受益于 黄金等贵金属上涨带来的保值属性；服饰、箱包、腕表降幅相对较大，其中服饰韧 性优于后二者，主要系品类创新力度较强可吸引新一代消费者，箱包腕表则受到二 手替代品增加和智能科技设备吸引力提升的分流影响。从边际视角看，根据科尔尼 消费者调研，预计 2026 年中国内地消费者对高客单的炫耀性奢侈品品类需求仍呈现 理性克制，对高频日常奢侈品的支出预算保持稳定。

（2）高净值人群仍是奢侈品消费核心支撑，增量客群来自低线城市。根据贝恩， 2025 年全球个人奢侈品活跃消费群体约 3.3 亿人，较 2022 年减少约 7000 万人，但 其中头部消费（年消费额超过 2 万欧元）购物支出预计占总奢侈品消费额的 46%以 上，较 2022 年增加 6pct。受益于品牌下沉和传媒媒介变革，二三线城市奢侈品消费 信息、内容和品牌触达逐步与一线城市拉平，中低线城市中高收入人群有望成为活 跃新增买家。

（3）境外消费显著回流，免税渠道有望回暖。预计 2025 年中国奢侈品消费进 一步向境内回流，预计境外消费占比降至 35%，境内消费已占据主导。根据贝恩， 消费回流原因主要系中国内地与欧洲、日本等主要海外奢侈品市场之间的价差明显 缩小，一定程度上降低消费者海外奢侈品消费动力；此外中国完善离岛、口岸免税 政策体系，多轮新政放宽品类、门店和客源的政策约束，配合内地奢侈品经营主体 供应链与运营水平优化，国内免税渠道销售同步迎来正向拐点，预计 2026 年奢侈品 消费回流趋势仍将延续。

（4）二手奢侈品市场强劲增长态势有望延续。根据贝恩，预计 2025 年中国二 手奢侈品市场规模近 300 亿元/同比增长 15-20%，远超新品市场增速，占整体个人奢 侈品市场的比例仅 8%-10%，远低于成熟市场 20%-30%的水平。从需求端看，二手 市场主要集中在皮具箱包、腕表两大品类，既保留身份符号，同时可大幅降低支出， 契合价格敏感度较高的中等收入群体和年轻消费者诉求；从供给端看，社会库存量 持续增长，高净值人群出售闲置奢侈品优化资产组合增加，同时合规中间交易平台 （如爱回收、转转等）逐步成熟，增强双边二手商品真伪鉴别信任，同时触达了低 线城市的潜在客群。

1.4、 日常：餐饮行业迎集体“涨价潮”，布局低价涨价高弹性品种

近三个月餐饮行业景气度整体高于社会零售，大幅回暖增长。国家统计局数据 显示，2025 年全国社会消费品零售总额为 501,202 亿元，比 2024 年同比增长 3.7%， 餐饮收入为 57,982 亿元，同比增长 3.2%。2025 年 10-12 月，餐饮收入同比分别增长 3.8%、3.2%、2.2%，增速大幅快于社零，呈现加速回暖态势。

红餐大数据显示，截至 2025 年第四季度，餐饮大盘人均消费为 32.9 元，相对稳 定。从主要餐饮细分赛道来看，2025 年第四季度相较第三季度，西餐和亚洲料理赛 道的人均消费小幅上升，其中西餐赛道从 78.6 元升至 79.4 元，亚洲料理赛道从 74.6 元升至 75.5 元。

2025 年，中国餐饮门店稳健回升，截至年末回归 840 万家规模。2025 年，全年 开店率高于关店率，市场呈现复苏回暖迹象。

近期麦当劳、肯德基、库迪等头部快餐及咖啡品牌密集启动价格调整，开启行 业从低价内卷向盈利导向的转型。具体来看，麦当劳于 2025 年 12 月率先对核心餐 品调价，涨幅集中在 0.5-1 元，仅保留基础款“1+1 随心配”原价，热门组合变相小 幅上调；肯德基于 2026 年初针对性调整外送产品价格，平均涨幅 0.8 元，堂食及“疯 狂星期四”等核心优惠套餐价格保持不变；库迪则从 2 月 1 日起大幅收缩低价补贴， 仅保留 3-7 款经典产品 9.9 元不限量，其余产品恢复 11.9-16.9 元零售价，新店券、 邀新奖励同步上调，正式终结自身发起的咖啡行业价格战，迈入高质量发展新阶段。

低价格带涨价后利润弹性较大，关注自营门店占比高的餐饮品牌。根据测算， 古茗客单价每上升 1 元，餐厅利润率有望提升 4.5 个百分点。截至 2025Q3 瑞幸约 65% 为自营门店，截至 2025Q4 肯德基约 85%为自营门店，自营门店占比高的利润释放弹 性更大。

编辑：火腿肠