2026年宏观专题报告：战争阶段性缓和，维持哑铃配置，战略性推荐消费板块

来源：华源证券
发布时间：2026/03/12
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宏观专题报告：战争阶段性缓和，维持哑铃配置，战略性推荐消费板块.pdf

宏观专题报告：战争阶段性缓和，维持哑铃配置，战略性推荐消费板块。海外方面，本周地缘风险烈度下降，但持续性或超预期，要为市场波动做好准备。我们认为，伊朗方面已经选出了新的领导人；伊朗封锁霍尔木兹海峡对油价影响较大，对美国通胀压力较大，美国国内通胀长期被选民诟病，预计构成特朗普“taco”最重要动力；伊朗为了保全政权生存谈判的意愿也比较强，双方可能在向着局势降级的方向演进，油价对于市场的冲击可能缓和。国内方面，两会的关注点转向传统的投资和基建，总量政策变化不大。今年GDP目标设置为4.5%-5%，我们假设按照平均值4.8%左右作为目标。而从政策的角度看，今年财政表内赤字率维...

中观行业分析

农林牧渔：猪价弱势震荡，自繁自养仍处亏损阶段

【生猪养殖】截至3月3日全国外三元生猪价格为10.65元/公斤，月环比-15.41%，年同比-28.09%。截至3月3日，生猪期货价约为10195元/吨，月环比-8.81%，年同比-25.15%。截至2025年12月末全国能繁母猪存栏3961万头，微高于调控目标，相当于正常保有量的101.6%。2月27日当周，自繁自养头均盈利约-159.65元，外购仔猪头均盈利约20.83元。

食品：上游白糖大豆成本分化，中游乳制品价格持稳

【调味品/食品/乳制品】：上游成本方面，截至3月3日，经销商白糖价格为5323.33元/吨，月环比+0.3%，同比-14.69%；截至3月3日，大豆现货均价为4072.1元/吨，较上月持平，同比+4.98%。中游生产方面，截至2月27日，国产/国外品牌奶粉价格为227/273.7元/公斤。

酒类：飞天马茅节后批发价持续下跌

【白酒】批价/库存：据今日酒价，截至2026年3月3日26年飞天茅台原箱/散瓶批价达1600/1575元；生肖马茅经典原箱/散瓶报1920/1900元。据Wind数据，截至3月2日，上两年散装飞天茅台批发参考价为1680元。

【啤酒】需求/产量：据Wind数据，2025年12月全国啤酒产量222.7万千升，环比较11月上升39.5%，同比2024年12月下降8.7%。2025年1-12月全国啤酒产量为3540.8万千升，累计下降3.22%。

医药：全球生医融资交易活跃，创新药出海热度不减

【创新药链/CXO】投融资交易合作：据动脉网数据，2026年1月全球生物医药产业融资总额约41.72亿美元，同比/环比分别为+7.11%/+49.48%，共发生81起融资事件；全球医疗器械与耗材产业融资交易总额约11.78亿美元，共发生50起融资事件。

社零：12月社零增速稳健运行，消费结构差异显著

【总量】：2025年12月社零同比+0.9%，2025年11月社零同比+1.3%，12月增速较11月下行0.4pct。1-12月份，社会消费品零售总额50.12万亿元，同比+3.7%，累计增速较2024年同期+0.2pct。基本生活类商品销售方面，限额以上单位粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长3.9%和1.2%。部分可选消费销售方面，金银珠宝、化妆品零售额分别增长5.9%和8.8%。

【结构】：必选消费中，粮油食品增速降至3.9%；饮料同比增速较11月下降1.2pct；烟酒保持为负（-2.9%）；日用品转负为正（+3.7%）。可选消费同比增速涨跌互现，金银珠宝较11月下降2.6pct；化妆品较11月微升2.7pct。家电、家具、汽车均为负增长，家具零售额同比增幅较11月降幅收窄1.6pct。

家用电器：三大白电内外销分化，空调排产承压

【空调】：据Wind，2025年12月中国家用空调生产量同比-9.6%，出口量同比-20.58%。据产业在线数据，26年2/3/4/5月空调内销排产较去年同期实绩-38.1%/-1.5%/+1.5%/-4.5%；出口方面，空调2/3/4/5月外销排产较去年同期实绩-26.5%/-7.1%/+2.9%/+5.3%。据奥维云网，2026年1月空调线上销售均价为3057元/台，均价同比-0.79%，降幅显著收窄，线上销额同比-8.06%，线上销量同比-7.34%。

【洗衣机】：据Wind，2025年12月中国家用洗衣机生产量同比-4.4%，出口量同比+26.24%。

【冰箱】：据Wind，2025年12月中国家用冰箱生产量同比+5.7%，出口量同比+6.45%。

半导体产业链：国内外研发加速，存储涨价预期强

【半导体】据WSTS，2025年全球半导体营收将同比+22.5%至7720亿美元，2026年预计将进一步增长26.3%达9750亿美元，接近万亿美元大关。DIGITIMES预计2026年全球半导体市场规模增长18.3%，达8800亿美元；晶圆代工产值有望达2331亿美元，同比+17%。

【存储】Counterpoint Research最新报告指出，2025年Q4内存价格飙升40%–50%；预计2026年Q1还将再涨40%–50%。其中，64GBRDIMM内存的价格已从2025年Q3的255美元大幅上涨至Q4的约450美元，并预计在2026年初进一步攀升至约700美元。

电网电力：发电装机容量上升

【电网电力】截至2025年12月底，全国累计发电装机容量约38.91亿千瓦，同比增长16.1%；水电装机容量约44802万千瓦，同比增长2.9%，占全国发电装机容量的11.51%，较2024年同期下降1.51个百分点；火电装机容量约153904万千瓦，同比增长6.3%，占全国发电装机容量的39.55%，比重较2024年同期下降3.59个百分点；核电装机容量约6248万千瓦，同比增长2.7%，占全国发电装机容量的1.61%，比重较2024年同期下降0.21个百分点。

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