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新雷能（300593）研究报告：特种和通信领域高速发展，未来成长空间广阔。专注特种和通信电源，军民协同发展。公司成立有 20 多年，始终专注 于电源领域。其中，特种电源主要用于航空、航天、船舶等军工领 域，通信电源用于5G基站、通信机房等民用领域。公司2017年上市， 积极进行产能规划，业绩快速增长， 2017-2021 年特种电源营收 CAGR 达 55.36%，通信电源营收 CAGR 达 39.30%。2021 年公司整体营收规 模达 14.78 亿元，特种领域占比 60%，通信领域占比 37%，公司已成为 国内电源行业领军企业。

武器装备放量、电气化水平提升、国产化共振，特种领域电源需求旺 盛。我国陆海空三军武器装备数量与美国有着巨大的差距。我国以建 成世界一流现代化军队为目标，十四五期间，武器装备将加速放量， 带动特种电源需求增加。电气化水平提升是武器装备现代化的一大特 征，四代机的航电系统单机价值量高出二代机 20%，我国航空装备的 发展方向是提升三、四代机列装比例；另外，各国也都在推进研制新 式高电气化水平的陆军和海军装备；陆海空武器装备电气化水平提 升，相关特种电源装备量随之增加。特种领域曾大量使用国外高可靠 性电源，为解决“掐脖子”难题，实现关键领域自主可靠，下游客户 对国产率要求越来越高，公司长期以来专注于国产化电源研发，受益 明显。

海内、外需求两旺，通信电源增长可期。2021 年国内新增 5G 基站数 量超过 65 万个，5G 投资额达 1849 亿元，占全部电信固定资产投资金 额 45.6%，较 2020 年提升 8.9pct。未来 2-3 年是 5G 建设的关键期，新 增基站数呈逐年增加趋势，相关通信电源需求增加。2021 年以来，国 外疫情常态化，5G 建设加快推进，公司海外通信电源营收达 3.80 亿 元，是 2020 年的 5.4 倍。公司海外客户开拓了 Baytec，2021 年为公司 贡献营收 1.53 亿元，仅 2022Q1 就为公司贡献 1.07 亿元，成为公司当 季第一大客户。公司海外通信业务推进加速，已经成为了公司重要的 盈利增长点。

特种行业壁垒叠加技术优势，铸就电源行业强者。公司 2002 年开始进 军特种行业，至今已有 20 年。特种行业资质壁垒高、已定型供方不可 轻易改动、更倾向于选择长期供给高可靠性产品厂家的特点，为公司 铸就坚固护城墙。公司注重研发投入，2021 年研发费用 2.01 亿元，同 比增加 63.19%，2018-2021 年 CAGR 达 34.52%。公司攻克了电源管理 集成电路芯片、高可靠封装功率微模组电源等多项国产化重点课题， 获得新订单的能力不断提升。

定增扩产，助力公司打开成长空间。公司计划向非特定对象发行 A 股 股票不超过 7000 万股，募集资金总额不超过 15.81 亿元，投资特种电 源扩产项目、高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服 务器电源扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。目前公 司多种电源核心产品处于满负荷的生产状态，募资扩产将有助于缓解 当前产能紧张状态。募投项目达产后将大幅提升公司业绩。以上项目 全部达产后贡献的年营业收入占 2021 年营业收入、净利润的比例分别 为 121.8%、125.6%，将大幅增厚公司业绩。