2025年汽车行业三季报综述：乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续

1 商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动

2025 年初至 10 月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，同期沪深300指数涨跌幅+17.94%，申万汽车板块跑赢 5.88pct。乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+1.97%/+21.12%/+34.58%/+10.08%，商用车及汽车零部件板块取得超额收益。商用车Q1 销量同比承压或低增长，随着国内政府财政逐步修复，海外非俄地区销量增长等多重因素推动下，客车以及重卡销量在 2025 年 6 月起同比表现显著转好且于Q3 延续高增态势，带动板块估值修复；基于汽车与人形机器人零部件的相似性和协同性，汽车零部件板块多家公司布局人形机器人业务，板块走势受到人形机器人产业进展影响。在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块 Q3 走势较强。进入10 月，受到特斯拉OptimusGen3发布时间不及预期等影响，汽车零部件板块出现一定回调。

截至 2025 年 10 月 31 日，申万汽车板块PE（TTM）30.4倍，相较于年初的 24.7 倍上涨，位于近 5 年的 50.41%分位点，人形机器人产业进展对汽车零部件板块以及整体汽车行业估值拔升作用明显。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为27.1/41.7/30.0/57.5 倍，分别位于近 5 年的 39.69%/19.06%/75.50%/51.24%分位点。

本报告基于申万汽车指数（2021）所包含成分股，按汽车板块中乘用车、汽车零部件、客车和重卡四个细分板块对2025 年三季度上市公司表现进行梳理。

2 乘用车：车企盈利分化，Q4 增长可期

2.1 行业总量：Q3 板块延续高景气，Q4 增长可期

2025Q3 我国乘用车批发销量 753.0 万辆，同环比+13.7%/+7.5%，延续2024Q4 以来较高的景气度，主要原因有三：一是国内汽车以旧换新政策及时接续，托底乘用车需求；二是 Q2 末以及Q3 重磅新车密集发布并逐步放量，带动销量提升；三是海外自主车企产能&渠道逐步落地下出口销量增长。2025Q3 新能源乘用车批发销量 396.3 万辆，同环比+22.8%/+10.4%，季度新能源批发渗透率 52.6%，同环比+3.9%/+1.4%，季度新能源批发渗透率持续创新高。

2025Q3 乘用车出口 159.2 万辆，同环比+23.1%/+13.7%，同比增速较2025Q2环比提升9.1pct，我们认为主要系自主车企全球渠道布局逐步完善，海外产能及产业链零部件出海顺利，叠加自主车企电动化&智能化优势明显，销量增长加速。

汽车反内卷落地，乘用车价格趋稳。从折扣率来看，2025Q3国内新车价格折扣率呈现环比下降态势，2025 年9 月新车折扣率19.1%，较年内高点 6 月的 20.3%下降 1.2pct。从均价来看，2025Q3 新车成交均价持续下降，2025 年 9 月均价较 2025 年 6 月的16.7 万元/辆下降0.4 万元/辆。展望四季度，在 2026 年新能源乘用车购置税减免优惠退坡的预期下，叠加年末完成销量目标压力，各车企在新车定价、优惠政策等方面预计将相对激进，新车成交均价或将维持低位。

分能源类型看，燃油车厂商在产品力相对较弱的影响下，销量普遍承压/增长乏力。撤销降价措施、落实“反内卷”政策的意愿较差，燃油车折扣率回落以及均价提升幅度均明显小于新能源。2025 年9 月，燃油车/新能源车折扣率较 6 月分别下降 0.2/1.2pct，新车均价分别较6 月下降0.4万元/微降 0.1 万元。 在价格战缓和的背景下，乘用车企间的竞争回归到新车周期以及产品力的对比。自主车企在产品力领先明显、新车储备丰富的优势下，有望持续提高市场占有率。

政策退坡背景下 2025 年乘用车销量增长可期。展望2025年四季度，国内方面，2026 年新能源乘用车购置税优惠以及汽车以旧换新补贴双双退坡预期下，乘用车市场在年底前有望迎来抢购潮，叠加重磅新品放量，预计将带动全年销量增长；海外方面，比亚迪、吉利汽车和长城汽车等传统自主车企以及零跑汽车等新势力车企加码全球拓展，海外渠道及本土产能建设加速，有望成为 2025 年车企销量增长的重要引擎。2025 年 L2.5 及以上智驾渗透率持续快速上行。据NE时代新能源数据，2025 年前三季度搭载 L2.5 及以上智驾系统乘用车累计销量415.71万辆，累计渗透率 25.10%，其中 Q1/Q2/Q3 累计销量分别为83.07/146.66/185.98 万辆，渗透率 16.77%/26.05%/31.09%。单月智驾渗透率连续2个月超过 30%，2025 年 9 月搭载 L2.5 及以上智驾系统乘用车渗透率达33.00%。长安汽车、比亚迪和吉利汽车等传统自主车企基本于2-3 月召开智驾战略发布会，随着智驾车型逐步上市起量，渗透率有望持续上行，带来两方面影响，一是智驾高投入的特点使得头部&新势力车企优势进一步扩大；二是智驾产业链标的业绩有望在渗透率提升的拉动下快速增长。

2.2 乘用车企业绩分化，新品&高端化成破局关键

2025Q3 乘用车板块实现营收 5577 亿元，同环比+7.4%/+4.9%，对应并表销量 364.53 万辆，同环比+14.4%/+4.0%。营收端与销量端增速差异主要系单车均价变化。自 2023 年以来的乘用车市场价格战于2025Q3逐步缓和，A 股上市公司 2025Q3 单车均价 15.30 万元/辆，虽仍同比下滑0.99万元/辆，但环比增长 0.13 万元/辆。

2025Q3 头部车企销量承压影响板块业绩。2025Q3 乘用车板块扣非归母净利润 94.9 亿元，同比-25.1%，主要系头部车企比亚迪2025Q3销量暂时承压，影响整体板块业绩，排除比亚迪外的板块Q3 扣非归母净利润26.0亿元，同比+44.34%。2025Q3 乘用车板块毛利率15.3%，同环比-2.1/+0.9pct，环比止跌回升；期间费用率 12.6%，同环比-0.7/+0.9pct，其中销售费用率同比-0.4pct，或系车企权益优惠力度缩小以及新车宣发减少；研发费用率在自主车企大幅缩短新车开发周期，持续丰富车型矩阵&储备车型的影响下维持高位，同比+0.1pct。2025Q3 乘用车板块经营性现金净流量496亿元，同比-17.8%，排除比亚迪外板块 Q3 经营性现金净流入406亿元，同比+122.0%，板块整体经营情况改善明显。

新品上市+高端化成为乘用车企营收增长主要驱动力。个股方面，我们共统计 A 股&H 股共计 14 家乘用车企，其中9 家已发布2025Q3业绩。6 家车企实现 2025Q3 营收同比增长，其中6 家实现销量增长，3家实现单车收入增长。长城汽车和赛力斯 2025Q3 营收同比+20.5%/+15.8%，两家车企均实现量价齐增，销量同比+20.2%/+6.3%，单车收入同比+0.3%/+8.9%，其中赛力斯主要系问界 M8 等高端新车放量。江淮汽车2025Q3营收同比+5.5%，销量同比-16.6%下营收逆势增长主要系公司与华为合作的百万级超豪华新车尊界 S800 逐步放量，Q3 累计交付3522 辆；上汽集团2025Q3营收同比+16.2%，主要系在上汽通用销量修复以及荣威、名爵和智己等自主品牌销量增长；奇瑞汽车 2025Q3 营收同比+4.6%，主要系销量同比+14.2%。 3 家车企 2025Q3 营收同比下滑，其中比亚迪及广汽集团2025Q3营收同比-3.1%/-14.6%，主要系销量同比-1.8%/-15.4%。我们认为新品上市驱动&产品结构高端化成为乘用车企营收增长的核心原因。

强产品周期车企销量表现较好。从销量表现来看，处于强产品周期的车企表现较好。新品放量的新势力车企表现优秀，小鹏汽车/零跑汽车/蔚来2025Q3实现销量11.6/17.4/8.7万辆，分别同比+149.3%/+101.8%/+40.8%，其中小鹏汽车主要系 MONA M03、P7+和G6 等新车放量；零跑汽车主要系 B10、B01 等新车放量以及 C10 等改款车型销量增长；蔚来主要系子品牌乐道在新车 L90 发布以及 L60 销量修复带动下增长。传统车企中吉利汽车表现优秀，2025Q3 实现销量 76.1 万辆，同比+42.5%，主要系子品牌银河旗下星愿、熊猫、星耀 8 和星舰 7 等新车放量带动销量增长。

价格战&产品高端化综合作用下车企单车收入分化。我们统计的9家乘用车企中，江淮汽车/赛力斯/广汽集团/长城汽车等4 家2025Q3单车营收实现同比增长，增速分别为+26.5%/+8.9%/+0.9%/+0.3%，其中江淮汽车和赛力斯单车营收增长显著，主要系两家车企旗下的尊界S800和问界M8等豪华车型放量带动。在销量目标压力下，车企涨价意愿较低，多数车企单车营收同比下滑。

产品结构+销量变化驱动乘用车板块毛利率分化。2025Q3乘用车板块毛利率分化，赛力斯/江淮汽车在高端车型放量、产品结构改善的作用下2025Q3 毛利率同比+4.4/+2.6pct；北汽蓝谷/奇瑞汽车在销量增长、规模效应释放作用下 2025Q3 毛利率同比+8.3/+0.5pct。毛利率同比下降的车企中，比亚迪/广汽集团销量同比下滑影响毛利率水平，2025Q3毛利率同比-4.3/-8.1pct；上汽集团/长城汽车或系产品结构变化影响，20225Q3毛利率同比-0.7/-2.4pct。

研发费用率维持高位，车企加速降本增效。乘用车企2025Q3期间费用率分化，A 股 8 家公司中 4 家实现同比下降，4 家同比提升。分子项来看，旗下有重磅新车发布的江淮汽车和赛力斯销售费用率分别同比+3.8/+3.5pct；7 家车企 2025Q3 研发费用率同比增长或微降幅度小于0.1pct，反映乘用车企在当前激烈的市场竞争下重视技术投入与新车迭代，为未来长期发展做好技术&新品储备。

2025Q3 乘用车板块单车盈利普遍承压。2025Q3 乘用车市场竞争仍然激烈，价格战虽有环比减弱趋势，但车企销量增长压力仍存，新车迭代迅速，叠加智能化时代模型训练、人才招聘和算力基础设施建设等投入巨大，多数车企单车盈利承压。我们统计的 9 家车企中，仅3 家实现单车盈利同比提升，其中北汽蓝谷/上汽集团/奇瑞汽车2025Q3 单车盈利-2.52/0.18/0.63万元/辆，分别同比+2.30/+0.15/+0.10 万元/辆，我们认为主要系销量增长以及产品结构改善。

3 零部件：产销高增拉动板块多数公司营收增长

3.1 行业总量：新能源乘用车生产端维持高景气，金属原材料同比涨价

2025Q3 我国汽车实现产量 868.2 万辆，同比+14.6%；2025Q3乘用车实现产量 755.6 万辆，同比+15.0%，均实现2 位数增长；2025Q3新能源乘用车实现产量 390.4 万辆，同比+51.7%，季度新能源渗透率51.7%，同比+2.9pct，生产端渗透率连续两个季度超过50%。在内需政策刺激和海外加速拓展双重推动下乘用车行业产销两旺。

车企销量三梯队分化明显。乘用车企销量同比增速三梯队层次明显，第一梯队为基数较少，在新品拉动下销量同比实现翻倍或更高增长的新势力车企，如小米汽车、小鹏汽车和零跑汽车等；第二梯队是处于较强产品周期的传统自主车企，2025Q3 均实现销量同比正增长。上汽集团自主品牌销量（除上汽大众和上汽通用外的集团销量）2025Q3 实现销量74.5万辆，同比+46.2%。再次是以合资&外资车企为代表的第三梯队，2025Q3销量同比下滑。

金属原材料小幅度涨价，其他原材料仍呈下降趋势。原材料价格方面，2025Q3 铝锭和钢等主要金属原材料价格同比小幅上涨，4.75mm热轧板卷/铝锭（A00）2025Q3 均价分别同比+0.86%/+5.87%。其他非金属原材料，如聚丙烯和玻璃等仍呈现下行趋势。

3.2 零部件公司营收多数同比增长，关注强势车型供应商表现

2025Q3 汽车零部件板块实现营收 3683.7 亿元，同环比+10.4%/+3.1%，同比增速略低于汽车/乘用车产量的+14.6%/+15.0%，我们认为主要系终端价格战压力传导下年降所致。

2025Q3 汽车零部件板块实现归母净利润227.7 亿元，同比+25.0%；实现扣非归母净利润 196.4 亿元，同比+22.6%，显著高于营收端，主要系板块推进降本增效，费用控制优秀作用。2025Q3 板块实现毛利率18.6%，同环比-0.3/+0.03pct，同比主要受年降影响，环比或系Q3 出货量环比提升下规模效应作用；期间费用率 11.8%，同环比-0.4/+0.6pct，其中研发费用率维持在 4.3%高位，主要系主机厂快节奏推进新车发布，零部件厂商配合研发投入以及新品研发投入维持高位。2025Q3 汽车零部件板块经营性现金净流入 406.7 亿元，同比+99.5%，经营情况大幅改善，主要系政策大力推进汽车反内卷下主机厂回款情况出现实质性改善。中汽协9 月15日发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》，围绕订单确认、交付与验收、支付与结算、合同期限等关键环节，对整车企业与供应商企业采购合同中相关内容作出规范倡议。作为汽车反内卷的重要环节，供应商账款有望在政策法规和行业倡导等的推动下进一步得到保障，汽车零部件公司现金流状况有望进一步改善。

车市高景气度拉动多数汽车零部件公司营收增长。在终端产销高增拉动下，我们统计的 213 家汽车零部件公司中，仅43 家2025Q3营收同比下降，170 家，即 79.81%的汽车零部件公司实现营收同比正增长。我们重点关注的 17 家公司中，16 家公司 2025Q3 实现营收同比正增长，华阳集团/科博达/银轮股份/伯特利2025Q3营收同比+31.4%/+27.5%/+27.4%/+22.5%，其中华阳集团的汽车电子业务中 HUD、座舱域控等产品，精密压铸业务中驾驶域控、激光雷达等零部件等产品均实现了大幅增长；科博达2025Q3营收同比较大幅增长主要系子公司科博达智能科技并表影响，科博达智能科技主要产品为智能中央计算平台及智驾域控等，有望进一步提升公司智能化能力以及产品整体价值量；银轮股份营收增长或系新能源热管理以及新兴的数字能源等业务持续放量。

多数汽零公司实现业绩增长。我们统计的213 家汽车零部件公司中，132 家 2025Q3 实现归母净利润同比增长、扭亏或减亏，81 家业绩同比下滑，业绩端同比表现劣于营收端，我们认为主要系终端价格战传导以及年降下汽车零部件公司业绩压力较大。

我们重点关注的 17 家汽车零部件公司中12 家2025Q3 实现归母净利润正增长，11 家公司系营收及归母净利润同比正增长，其中隆盛科技/旭升集 团/ 均 胜 电 子 /无 锡 振 华 2025Q3 归母净利润同比+109.8%/+70.4%/+35.4%/+27.2%，业绩端增长显著高于营收端。隆盛科技主要系非公允价值变动带动；旭升集团和无锡振华主要系2025Q3 毛利率同比增长以及资产减值损失同比减亏；均胜电子主要原因有二，一是材料降本、运营效率提升、产能转移优化等措施作用下毛利率同比增长；二是少数股东损益同比下降。双环传动 2025Q3 营收下滑，归母净利润实现逆势增长，同比+21.2%，主要系 2025Q3 毛利率同比+2.88pct 至26.84%。

展望 2025Q4，从客户角度看，乘用车市场多款重磅新品于2025年前三季度陆续发布&上量，包括特斯拉旗下Model YL、赛力斯旗下新问界M7 和上汽集团旗下尚界 H5 等，有望拉动对应主机厂供应链核心供应商业绩高增长；从赛道角度看，我们认为智驾平权仍为2025 年主线，智能化底盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场平均值。

4 商用车：销量同比显著改善，高景气有望持续

4.1 客车：新能源客车&出口表现亮眼

2025Q3 我国客车市场实现销量 14.2 万辆，同比+20.9%，其中大中型客车实现销量 3.5 万辆，同比+16.1%，新能源客车实现销量5.4万辆，同比+67.5%，同比增速明显高于整体客车市场，我们认为主要原因有二：一是 2024Q3 发布的公交汽车更新补贴政策效果延续；二是在超长期国债及地方化债措施支持下，地方财政稳中偏积极，地方公交车更新意愿&能力提升。

2025Q3 出口大中型客车 2.83 万辆，同比+40.0%，海外需求整体优于内需，主要系欧洲、南美和东南亚等地区新能源客车替换需求高企叠加中国车企产品力及品牌力提升。

毛利率同比大幅修复增厚业绩。2025Q3客车板块实现营收188.1亿元，同比+30.6%，上市客车公司 2025Q3 并表销量3.0 万辆，同比+21.8%，营收端增速高于销量端，主要系单车收入同比+7.2%至62.5 万元/辆。

2025Q3 客车板块实现扣非归母净利润11.8 亿元，同比+86.6%，主要系在 2024Q3 毛利率处于历史低位，板块毛利率大幅提升增厚盈利能力。2025Q3 客车板块毛利率同比+7.4pct 至19.3%；期间费用率同比+3.3pct至10.0%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+4.5/-0.6/+0.02/-0.6pct。2025Q3 客车板块经营性现金净流出1.3亿元（2024Q3 为净流入 11.9 亿元）。

销量增长拉动下 A 股客车上市公司营收普增。在销量增长拉动下，客车板块 4 家上市公司 2025Q3 营收端均实现同比增长，安凯客车/宇通客车/金龙汽车/中通客车 2025Q3 营收同比+56.2%/+32.3%/+29.4%/+16.0%。除安凯客车外，其他客车公司均 2025Q3 均实现量价齐增，金龙汽车/宇通客车/中 通 客 车 2025Q3 销 量 同 比 +23.6%/+13.4%/+11.7%，单车收入同比+4.7%/+16.7%/+3.8%。

2025Q3 客车板块公司归母净利润同比普增。2025Q3 客车板块4家公司业绩均录得正增长，中通客车/金龙汽车/宇通客车2025Q3 归母净利润同比+2.5%/+1211.0%/+79.0%，其中金龙客车同比高增主要系去年同期低基数效应叠加车型出货量增长带动毛利率提升；宇通客车盈利能力增强主要系2025Q3 毛利率同比+11.7pct。

展望 2025Q4，商务部等 9 部门于 2025 年9 月16 日发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，增加优质服务供给，旅游消费复苏可期，叠加公交车更新补贴接续托底，国内客车市场景气度有望持续，海外新能源客车替换需求维持高位，自主客车销量有望持续修复。

4.2 重卡：政策刺激下内需成销量增长主要支撑力

2025Q3 重卡批发销量 28.2 万辆，同比+58.1%，其中出口销量9.9万辆，同比-3.0%，国内市场成为支撑重卡销量增长的主要驱动力。分能源类型看，天然气重卡实现销量 5.4 万辆，同比+36.5%，在油气价差的使用成本优势下维持高位。新能源重卡实现销量5.9 万辆，同比+181.7%，渗透率同环比+9.1/+2.9pct 至 20.8%，季度渗透率首次超过20%，凭借使用成本优势在短途货运市场占有率持续高增。

2025Q3 重卡板块实现营收 1080.0 亿元，同比+26.9%，低于重卡批发销量，或系重卡市场竞争激烈，重卡售价下行。2025Q3 重卡板块实现扣非归母净利润 38.4 亿元，同比+55.3%。板块毛利率15.5%，同比-1.9pct，期间费用率 10.0%，同比-3.0pct，成为盈利能力提升的主要原因。2025Q3重卡板块经营性现金流量净流入 61.6 亿元，较2024Q3 的净流出60.4亿元经营情况大幅改善。

2025Q3 重卡板块 5 家公司在销量增长拉动下营收普遍实现增长，中国重 汽 / 潍 柴 动 力 / 福 田 汽 车 / 一 汽 解放/ 中集车辆2025Q3营收同比+67.0%/+56.0%/+27.9%/+16.1%/+2.6%。除中集车辆外，板块重卡公司均实现归母净利润增长或扭亏，中集车辆业绩承压主要系毛利率同比下滑。

展望 2025Q4，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现一定韧性，内需在2025年 3 月营运车辆更新政策将国四重卡纳入补贴范围后逐步企稳回升，并在三季度实现同比大幅增长，Q4 国内有望维持高增长态势，新能源重卡或在政策支撑以及经济性优势下维持高景气。

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