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瑞立科密公司研究报告：商用车主动安全领先者，迎量价齐升高景气周期。商用车底盘智能化龙头，加速线控制动到智能驾驶一体化布局。 1）主动安全产品序列完善：公司是国内少数具备汽车主动安全系统正向开发能力的企 业，公司深耕商用车市场并积极扩展至乘用车与摩托车等新兴市场，已形成电控 （ABS/ESC/EPB/ECAS）→线控（EBS/EHB）→智驾系统（AEBS）的产品序列。2）公 司产品盈利性强：公司商用车电控制动龙头地位保障高盈利能力，2025 年前三季度毛利 率/归母净利率分别为 27.9%/14.2%。随着商用车行业回暖及产品结构优化，2022-2024 年公司营收/归母净利润 CAGR 达 22%/67%，2025 年前三季度营收/归母净利润分别为 16.68 亿/2.37 亿，同比分别+22%/+36%。

政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇。 1）ESC、EBS、AEBS 强装扩围，商用车主动安全市场迎百亿增量：多项新规规定 2026 年营运客车、营运货车、营运牵引车及部分危货车需装配 ESC 及 AEBS，营运牵引车与 挂车、部分危货车需装配 EBS；2028 年总质量≤3.5 吨轻型载货汽车标配 AEB。结合强 装落地及行业智能化升级，展望 2028 年公司所覆盖商用车主动安全系统市场规模有望 达到约 125 亿，其中主要驱动力 EBS/AEBS 市场规模约 36 亿/41 亿（三年 CAGR 达 73%/88%）。2）线控引领，进军商用车智能驾驶：公司自主开发的线控制动气压 EBS 已量产，更前沿的线控制动电子机械制动系统 EMB 已研发立项。基于底层线控制动技术， 公司在业内首次将环境感知、决策算法、线控制动融合为一体并通过法规标准测试，目 前公司自动紧急制动系统 AEBS 已覆盖的商用车客户包括厦门金龙、三一集团和东风集 团等。综合行业高增大势与公司在商用车底盘电控领域的龙头地位，公司业务将驶入快 车道。

两轮车安全迈入主动智能阶段，公司成长天花板进一步打开。 1）国内摩托车 ABS 装配下探至主流排量：工信部《摩托车和轻便摩托车制动性能要求 及试验方法》（征求意见稿）提出，发动机排量＞150mL 两轮摩托车需装配 ABS，125mL ＜发动机排量≤150mL 两轮摩托车需装配 ABS/CBS，海外多国针对主流排量也陆续出台 ABS 强装政策。2）两轮车或为下一个主动安全潜力市场：2024 年我国排量＞125mL 燃 油摩托车销量约为 735 万台，摩托车 ABS 市场广阔，同时 ABS 作为智能安全核心配置 亦开始在中高端电动两轮车中逐步渗透。公司液压 ABS 已配套春风动力、钱江摩托等客 户，有望享行业初期高增长红利。