汽车行业2025年三季报综述：乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续.pdf

汽车行业2025年三季报综述：乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续。商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动。2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数5.88pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车销量在2025年 6 月起同比表现显著转好且于Q3 延续高增态势，带动板块估值修复；在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块Q3 走势较强。进入10月，受到特斯拉 Optimus Gen3 发布时间不及预期等影响，汽车零部件板块出现一定回调。

乘用车：车企盈利分化，Q4 增长可期。行业方面，2025Q3乘用车板块实现营收同比+7.4%，低于并表销量端的同比+14.4%，主要系价格战影响下单车均价同比-0.99 万元/辆。2025Q3乘用车板块扣非归母净利润 94.9 亿元，同比-25.1%，主要系头部车企比亚迪 2025Q3 销量暂时承压，影响整体板块业绩，排除比亚迪外的板块 Q3 扣非归母净利润 26.0 亿元，同比+44.34%。个股方面，新品上市+高端化成为乘用车企营收增长主要驱动力；销量方面，小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数效应以及重磅新车放量带动下销量同比增长迅速；吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进、叠加传统品牌销量修复，带动整体销量实现较快增长。高端化方面，豪华市场的问界M8以及超豪华市场的尊界 S800 两款标志性产品带动对应车企赛力斯和江淮汽车单车收入同比显著提升。展望2025Q4，国内方面，2026年新能源乘用车购置税优惠以及汽车以旧换新补贴双双退坡预期下，乘用车市场在年底前有望迎来抢购潮，叠加重磅新品放量，预计将带动全年销量增长；海外方面，传统自主车企以及新势力车企加码全球拓展，海外渠道及本土产能建设加速，有望成为2025年车企销量增长的重要引擎。

零部件：产销高增拉动板块多数公司营收增长。行业方面，2025Q3汽车零部件板块实现营收 3683.7 亿元，同比+10.4%；2025Q3汽车零部件板块实现扣非归母净利润196.4 亿元，同比+22.6%，增速高于营收端，主要系板块推进降本增效，费用控制优秀作用。个股方面，在终端产销两旺的拉动下，近80%的汽车零部件公司2025Q3 实现营收增长。我们重点关注的汽零公司2025Q3多数实现业绩同比增长，部分公司业绩端增速显著高于营收端，主要系毛利率增长、资产减值损失同比减亏等作用。展望2025Q4，从客户角度看，乘用车市场多款重磅新品于2025 年前三季度陆续发布&上量，包括特斯拉旗下Model YL、赛力斯旗下新问界M7和上汽集团旗下尚界 H5 等，有望拉动对应主机厂供应链核心供应商业绩高增长；从赛道角度看，我们认为智驾平权仍为2025年主线，智能化底盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场平均值。