2025年小米集团研究报告：新十年再升级，用户资产激发全生态飞轮效应

一、新消费α选股论探究小米成功的核心

品牌主权向消费者主权时代过渡，需求思维打造新消费龙头。国金新消费的长期投资方法 论构建了“赛道β + 突变α”的投资方法论体系。其中，赛道β方法论于 2024 年底在报 告《美日消费变迁的启示：经济驱动动能转移，消费结构牛市渐起》中阐述，明确了在城 镇化率放缓的宏观背景下，如何精准捕捉消费行业崛起的机会，重点关注渗透率从 0 到 10%，乃至到 30%-50%的行业提升机遇。突变α投资策略则关注渗透率 50%以上的成熟行业， 挖掘传统行业中体察“人-货-场”变迁，从而打造新品牌、新产品、新渠道的企业。

小米集团所涉足的手机、汽车、泛家居行业均处高度成熟的市场，在传统β行业中小米凭 借自身的α，实现破局。小米集团自 2010 年成立至今短短 15 年，已成长为市值过万亿、 兼具规模与弹性的全球科技消费蓝筹。25Q1 再创历史新高，营收 1113 亿元人民币，同比 增长 47.4%；经调整净利润 107 亿元人民币，同比增长 64.5%，毛利率 22.8%，同比提升 0.5%。同时释放亮眼成绩： 1、 全球智能手机出货量连续 19 个季度排名前三，中国市场 25Q1 重回第一； 2、 智能大家电收入同比增长 113.8%； 3、 平板全球出货量排名首次进入前三； 4、 可穿戴腕带设备全球出货量排名第一，TWS 耳机全球出货量排名第二 5、 智能电动汽车 25Q1 交付量 75869 台，环比增长 8.9%； 6、 全球月活跃用户数同比增长9.2%至7.19亿，AIoT连接设备数量同比增长20.1%至9.44 亿。 财务与运营双重高增一方面反映小米阶段性成功，同时也指向未来弹性。为何在全球经济 增速放缓、逆全球化趋势不断显现的情况下，小米还能爆发出如此巨大的增长动能？我们 认为，小米的成功是互联网思维、生态链模式、用户共创、技术积累等多维共振的，核心 是一以贯之的“极致效率”。具体而言，是从极致效率出发，展现优秀战略定位能力和超 强执行力：选择适配移动互联行业的合伙人及团队、在多个产业及自身发展关键节点精准 卡位或快速纠错、在研发、制造、用户触达与反馈上寻找最优最快解。由此，小米逐步构 建了一个以深厚优质用户资产为底座，以可支撑并引领高端化的一梯队技术为中坚，以人 -车-家全场景生态的飞轮式互哺为放大器，以国内验证、海外复制的双循环商业范式为扩 张引擎的体系，具备持续自我进化的长期生命力。

1.1 自上而下具备互联网思维的管理团队

卓越的战略定位能力和强大的执行力归根结底在于人。雷军将互联网思维总结为七字诀— —“专注、极致、口碑、快”。小米集团以雷军为首的创始人团队和管理团队，凭借对行 业趋势的深刻洞察、果敢的决策能力以及坚定的执行决心，引领小米在不同发展阶段做出 正确战略选择，推动小米持续发展壮大。

集团领军人——雷军

其职业生涯，涵盖程序员、创业者、投资人等多个角色，在技术、管理、销售、投资等多 领域均有突出表现。1991 年毕业于武汉大学计算机科学系，1992 年加入金山软件，此后 在金山担任多个重要职位。在金山期间，主导开发了 WPS 97 等多款核心产品，带领金山 在香港联交所主板成功上市（2007 年）。并在金山期间创办了卓越网，主营图书、音像等 商品，引入“精选商品 + 低价策略”，打造了当时颇具影响力的 B2C 电子商务平台（2004 年以 7500 万美元出售给亚马逊）。离开金山后，以天使投资人的身份活跃于创投圈，投资 了 YY、UC 等多家创新型企业，积累了丰富的投资经验和行业资源。 2010 年雷军创办小米，充分展现了互联网思维下的极致效率，从产品开发、用户运营到 商业模式构建，都深刻影响着小米及相关产业的发展。在产品打造上，他提出 “极致性 价比”策略，小米手机以“顶级配置 + 亲民价格”迅速打开市场。为了提升用户参与感， 雷军借鉴互联网社区运营思路，打造了 MIUI 社区，让用户参与产品功能设计与改进建议， 实现产品快速迭代。此外，雷军亲自参与产品宣传，通过极具感染力的发布会，用通俗易 懂的语言讲解产品技术与优势，激发消费者购买欲望，也让小米品牌深入人心。

匹配小米发展的管理团队

小米创始人团队来自各大科技公司，拥有丰富的软件背景及产业资源，在小米创始起步、 供应商合作、产品研发设计、生态链构建等多方面奠定了强大的基础。创立初期，小米即 选择了以人为核心的合伙人-总监-工程师三级模式。林斌、洪峰、黄江吉、周光平等来自 Google、微软、摩托罗拉，黎万强等合伙人来自金山等本土创业公司，这样的组合使得小 米既具备国际化标准与系统级工程思维，同时又有着中关村创业血脉与金山方法论。 随着小米发展，管理层进入“空降+内生”双轮驱动模式，持续为公司注入新动能。外部， 体系化引入行业顶级战将，金立前总裁卢伟冰、中兴前执行副总裁曾学忠、联想前副总裁 常程、小辣椒创始人王晓雁、魅族前 CMO 杨柘等；内部，创始员工许斐升任集团副总裁 兼 CMO、张剑慧升任集团副总裁兼采购委员会主席，形成“外部经验×小米速度”的乘数 效应。

1.2 出色的战略定位能力，逐步构建“人-车-家”全域闭环

当前，小米已布局完成人车家全生态闭环，为全球第一家布局完成的公司，且生态范围全 球第一。小米创业之初正值移动互联网爆发，移动互联网本质是对用户触达权与生态渗透 权的争夺，小米在多个产业拐点与自身跃迁的关键节点精准卡位，使得公司主业增长同时， 不断有新的增长曲线出来。小米 2011 年切入手机，筑牢移动端设备用户基础；2014 年进 军 IoT 领域，凭手机与智能音箱切入智慧家庭中控；2021 年宣布造车并在 2024 年正式销 售，抢占移动出行场景。至此，手机-音箱-汽车三端联动，构建“人-车-家”全域闭环， 完成对移动互联全场景入口的纵深卡位，既锁定用户全生命周期价值触点，亦为后续生态 裂变与货币化构筑高壁垒护城河。

1.2.1 创立初期：选择手机切入移动互联网，筑牢移动设备入口主动权

小米创立初期，正处移动互联网爆发。iPhone 的发布拉开智能手机时代帷幕、谷歌发布 开源安卓系统并发布安卓手机 G1。彼时，全球经济高速增长，智能手机需求逐渐增大， 中国智能手机市场由苹果、三星、诺基亚、摩托罗拉等国际品牌与中兴、华为、酷派、联 想等本土巨头主导。但传统手机巨头智能化转型步伐相对迟缓，而国内手机系统又多为山 寨版本，小米精准看到需求与供给的剪刀差。 小米洞察到行业机会，并以“用互联网模式来做手机”作为破局切口，软件、硬件和互联 网融为一体，实现“做全球最好的手机，只卖一半的价钱，让每个人都能买得起”。软件 维度，自研安卓 MIUI 操作系统，并招募 100 位“发烧友”作为志愿者内测刷机，最终 MIUI 在零预算、零曝光、纯口碑驱动下，一年内用户量超过 30 万。硬件维度：做顶级旗舰手 机，锚定苹果供应链，初代机型以夏普定制屏、高通 1.5 GHz 双核 SoC 为核，辅以“BOM 成本定价”策略，1999 元档位预售 22 小时即锁定 30 万台，生命周期销量突破 790 万台。 互联网思维：开发端，MIUI 社区以周频收集用户反馈，使核心团队事实上拥有一支 10 万 人规模的产品开发团队，成就体验打磨最细、改进最快的手机操作系统。销售端，早期聚 焦电商直链，借互联网营销与在线交易突破传统运营商与线下门店的固有渠道壁垒。 同时，小米视手机为移动互联核心入口， 2014 年发布 IoT 连接协议，手机由单一终端升 格为生态总线。2024 年小米 14 系列搭载澎湃 OS，实现 AIoT 设备丝滑转化，入口价值跃 迁。截至 25Q1 小米互联网全球月活跃用户数达到 7.19 亿，同比增长 9.2%，其中大陆月 活 1.81 亿。

1.2.2 2013 年启动生态链计划：投资孵化多点开花，切入智能音箱激活家庭互联

2013 年小米敏锐捕捉到智能硬件和物联网商机，以“投资+孵化”模式，由小米输出做产 品的价值观、方法论和已有的资源，帮助生态链企业在细分领域脱颖而出。2014 年小米 明确“1+4+X”智能互联业务策略，以手机为唯一核心，以智能电视、路由器、智能音箱、 笔记本为四大枢纽，其余海量 IoT 设备 X 则交由生态链与合作伙伴共同补位。截至 2024 年底，小米投资的生态链企业为 430 家，总帐面价值达 683 亿元。2024 年底 IoT 平台连 接设备数（不包括智能手机、平板、笔记本电脑）为 9.05 亿，同比增长 22.3%。 在投资节奏上，小米提炼由近及远三大圈层：1）手机强相关产品，包括耳机、移动电源、 小爱音箱等。基于小米手机既有的规模红利与庞大活跃用户群，具备先天市场优势。2011 年生态链第一家公司紫米科技打造了小米生态链第一款千万量级的爆品小米充电宝。2） 智能硬件。传统白电维度，注资华米科技推出小米手环，并携智米推出空气净化器，同时 推动净水器、电饭煲等完成“功能机→智能机”跃迁；极客维度，锁定无人机、平衡车、 机器人等消费级硬件，提前卡位未来场景入口。3）生活耗材，毛巾、牙刷等高频低价标 品。

智能音箱作为 AIoT 的语音入口与场景联动枢纽，是小米切入智能家居的重要抓手。依托 小爱同学的语音识别技术，小米智能音箱实现与 IoT 多设备协同响应，截至 2024 年，小 爱同学月活跃用户数突破 4 亿，成为家庭场景中最活跃的移动互联入口之一。中国智能音 箱自 2018 年以来形成小米、百度、天猫精灵三足鼎立的市场格局，TOP3 品牌份额始终维 持在 90%以上，25Q1 更是增长至 96.5%，处于极高的寡占水平。其中小米保持强势，凭借 其生态优势和新品“小米智能音箱 Pro”上市的推动，25Q1 全渠道市场销量份额达 45.0%，较去年同期大幅增长 7.1 个百分点。

1.2.3 2021 年进军智能汽车，定义其移动智能空间拓展生态外延

造车宣布正值新能源行业气势期，电车消费认知障碍已清除。2021 年起国内新能源汽车 行业开始蓬勃发展：乘联会口径，2021 年全国新能源汽车批发销量 329.9 万辆，同比 +182.4%，渗透率 15.7%，一举突破 10%，较 20 年+9.8pct；并由此开启了 22-24 年国内新 能源汽车快速增长的“黄金三年”，电车发展拐点向上。经过 2021-2024 年 4 年的强势增 长，新能源车销量从 2020 年的 116.8 万辆提升至 2024 年的 1123.2 万辆，渗透率从 2020 年的 5.9%提升到 2024 年的 45%，其中周度零售渗透率看已稳定在 50%以上。 产业布局由来已久。在正式造车之前，小米主要以雷军个人及旗下顺为资本对新能源汽车 行业进行股权投资：整车主机厂领域曾先后于 2015 年投资蔚来、2019 年投资小鹏等头部 造车新势力企业；智能驾驶板块 2017 年顺为资本领投智行者科技和 Momenta 两家自动驾 驶公司的A轮融资、2021年 6月小米长江产业基金领投ADAS提供商纵目科技的 D轮融资、 2021 年 8 月小米集团以 5 亿元全资收购智驾公司 DeepMotion（深动科技）。据不完全统计， 至 2020 年小米系资金累计已投资超 20 家汽车产业链企业。

超强效率 3 年实现汽车产品落地上市。2021 年小米宣布造车，计划 10 年投资 100 亿美元。 随后半年内组建团队超 1000 人，3 年扩至 7000 人（含 1000 名专家），收购北京亦庄工业 用地，分两期建设北京亦庄工厂。2023 年 8 月，首台试产车 SU7 下线；2023 年 12 月，小 米召开发布会介绍其首款新车 SU7，2024 年 3 月 28 日正式上市。新车发布后，4 分钟大 定破万，7 分钟大定破 2 万，27 分钟大定破 5 万，大超预期，成为 2024 年车市最大爆款。

小米以移动智能空间重新定义汽车价值。小米汽车落地代表人车家全生态正式闭环， Xiaomi Hyper Connect 协议覆盖用户 95%以上生活场景，小米澎湃 OS 的诸多特性和完备 流畅的生态体验，将全部在小米汽车上实现。软件层面跨端智联，小米澎湃智能座舱在设 计之初就将手机、平板视为座舱的一部分，实行多端一体化原生设计，给予车机使用手机 全部生态应用的潜力。硬件层面，米家设备可在车上免密链接、直接使用，同时 CarloT 生态在汽车中控大屏、储物台、座椅后背等位置均支持硬件拓展，即插即用，生态扩张无 需二次配对，将汽车转化为可移动的 IoT 边缘节点。

1.2.4“因地制宜”的全球化运营：产品出海-品牌出海-模式出海

在国际贸易保护主要不断抬头的当下，小米很早就在其国际化战略中坚持“全球本土化” 定位。 印度：2014 年小米布局印度市场，初期和本土渠道 Flipkart 合作，针对当地用户对价格 敏感、网络环境复杂的特点，推出小米 3/红米 1S/红米 Note 三款低端机型，价格在 1000 人民币上下。2015 年与富士康合作的首条印度产线投产，开启印度产能布局。2017Q3 小 米首次成为印度市场出货量排名第一的智能手机品牌。 东南亚：2014 年起小米进驻东南亚市场，初期通过本地电商平台或小米网在印尼、马来 西亚、菲律宾、新加坡等国家销售中低端红米手机，2018 年起与东南亚跨境电商平台 Shopee 开展合作。2016 年起，小米陆续在各国转向线上下融合的销售模式，开办小米授 权店。2017 年在印尼本土与当地企业 Erajaya、SAT Nusapersada 和 TSM Technologies 合作建厂，开启东南亚产能布局。2024 年小米在东南亚整体市场的市占率为 16.1%。 欧洲：小米于 2017 年以西班牙为切入点正式进军欧洲市场，并逐步拓展至法国、意大利、 德国等多国。高性价比与高端化产品并行的模式，如小米 15 Ultra 以 11358 元人民币对 标高端市场；而红米系列则以约 2000 元人民币的亲民价格吸引中低端用户。“线上+线下+ 运营商”合作模式，线上与沃达丰、德国电信等电信运营商以及 Ingram Micro、阿里巴巴等大分销商等建立合作关系，线下开设小米之家和授权体验店，有效提升市场渗透率。 截至 2025 年一季度，小米在欧洲市场的市占率达到 16%。

1.3 极致效率洞察人-货-场变迁，打造新品牌、新产品、新渠道

小米作为传统赛道中逆势崛起的新龙头，其核心竞争力在于把视角从“品牌主权”切换到 “消费者主权”，以“人—货—场”三维坐标拆解行业趋势，以互联网思维下的极致效率 打造自身新品牌、新产品、新渠道，占领消费者心智。

1.3.1 极致效率洞察“人”的需求变化：以消费者为圆心打造新品牌

人：消费者需求洞察。传统以供给侧逻辑构筑品牌力的公司，注重“有什么优秀产品”， 而小米更关注“消费者需要什么”。互联网思维下的产品逻辑，核心是“用户定义价值”。 产品触达方面，小米“爆品模式”前瞻性满足消费者需求。雷军将“爆品”定义为符合大 众需求的超预期产品，在开发期间将“明天属性”融入产品设计，最终推出能为消费者带 来人人向往、代表趋势的崭新体验的“爆品”，实现超预期满足。 手机：软件方面 MIUI 系统通过论坛让用户直接参与功能投票，每周根据反馈迭代版本， 硬件层面社群反向定义成为产品基线。例如小米 13 系列的“小屏旗舰”定位，源自社群 中“单手操作需求”的高频呼声。小米手机面世 3 年发布 5 款手机，款款爆品。

汽车：传统车企偏向于宣传三电动力、底盘悬挂、平台架构等技术要素，小米更偏向于宣 传产品的实用性小功能：在 SU7 上，在速度角度上的宣传更直观，同时着重宣传了其全景 天幕的隔绝效果和储物空间，以及其汽车配件的延展性，如屏幕实体按键、屏幕小仪表、 车用手机支架等，更贴近消费者需求；在 YU7 上，宣传重点则变为前排的双零重力座椅（适 用于中午休息情形），并重点宣传高配配备的静谧隐私玻璃，强化小米 YU7 的家庭用车属 性。此外，小米在外观颜色上参考传统超豪华车型，具备大量可选颜色，进一步发挥了其 外观的优势作用和在消费者心中的情绪价值。

用户触达方面，小米“和用户交朋友”坚定群众路线，依托小米社区汇集用户反馈和诉求。 同时雷军等管理层亲自运营个人微博，参与直播带货，并自 2020 年起连续举办年度演讲， 直观且生动地传递产品功能价值与情感价值，成功塑造品牌。

1.3.2 极致效率打造“货的设计研发：软硬一体打造新产品

货：产品功能价值跨越式创新。传统 β 龙头惯于沿既有技术轨道微步迭代，α 玩家则以颠 覆性技术、体验跃迁或性价比曲线的重构，放大产品功能价值，提供超预期的解决方案。 小米将自身定义为致力于研发、生产领先科技产品的科技公司，通过持续加大研发投入， 提升自身技术实力，为用户提供性能体验的最优解。同时，小米发扬工程师文化，给予工 程师团队最优的资源和充分的主动权，激励工程师自发创新，持续打造更具颠覆性的创新 产品。 手机：初创以 MIUI 系统开发电话、短信、通讯录、桌面四大核心模块为切口，凭极简而 极致的体验在安卓红海中完成差异化突围。2019 年起，小米和 Redmi 品牌分拆，小米手 机定位为追求极致技术和体验，把换机决策从“手机好不好”升级为“生活方不方便”， 跳出纯硬件参数内卷。 家居生态：小米优先锁定用户痛点清晰、技术可标准化的品类，以单点突破撬动全局势能。 如 2014 年北京雾霾高峰，小米推出设计、性能对标进口旗舰、售价仅 899 元的空气净化 器，一举奠定行业领导地位；充电宝则直击“大容量、高可靠、低价格”核心诉求，上市 即成为现象级爆款。小米AI眼镜则创造智能生活新场景，可代替手机成为“随身AI入口”， 语音控制“超级小爱”完成录像、百科、翻译及即将上线的扫码支付功能，实现由“满足 痛点”到“创造场景”的价值跃迁。 汽车：精准定位运动属性，主打驾控加速技术。小米汽车的首款发布会着重介绍其 V6/V6s 和 V8s 三款电机，其中 V6/V6s 转速可达 21000rpm，V8s 可达 27200rpm。因而 SU7 MAX 版 便拥有同级别最快的 2.78s 零百加速，将中大型轿车零百加速时间压缩至 3 秒内，价格下 沉至 30 万以内。SU7 Ultra 采用三电机，系小米 V8s 电机首次搭载在量产车上，零百加 速 1.98s，但售价仅为 52.99 万元。

“铁人三项”破解“不可能三角”。硬件上，小米凭借爆品的规模效应降低全链条的分摊 成本，并做出“硬件综合净利率永远不超过 5%”的承诺。新零售上，小米通过自有电商 渠道小米网、有品商城，京东、天猫等第三方电商平台旗舰店，及线下渠道小米之家，以 最短的链条提升产品交付给用户的效率，降低渠道成本。互联网服务上，“小费模式”可 在高性价比的硬件吸引客户之后，通过提供增值服务赚取利润，维持小米的持续健康经营。

1.3.3 极致效率探索“场”的变化趋势：流量池找客户打造新渠道

场：作为人与货的匹配环境，当 α 企业已完成对“人”与“货”的结构，洞察现有渠道 在需求端与供给端动态错配的缺口，顺势挖掘并创造新的渠道机会。 线上渠道三阶跃迁：从“货架”到“社群”再到“社交裂变”。2012 年以前，PC 互联网 红利仍处高斜率上行阶段，小米以“小米网”为销售核心，把传统线下预售搬到 PC 端， 验证了线上直销的人货匹配模型在手机品类的适配度。2013-2018 年，移动互联网加速渗 透，用户分层与场景碎片化同步加剧，小米依托自有平台 MIUI 全量数据及唯品会等第三 方电商平台的 CRM 数据，分析用户行为轨迹，提取用户特征，再将品牌信息扩散到更多相 似用户群体，实现目标用户分层与指数级精准扩充。2019 年至今，直播电商与私域流量 共振，小米推出“有品有鱼”，以 S2B2C 架构将米粉升级为“小 b”分销节点，即用户将 生态链产品以图文/短视频形式嵌入微信群、小红书笔记，平台以轻资产模式完成履约与 售后，上线后单月 GMV 破亿元，完成“人找货”到“人带人”的指数级裂变。 线下渠道的“K 型”再造：同时切折扣与高端体验。折扣端，小米凭高性价比锚定下沉市 场消费者心智。小米之家采取“销服一体”策略，提供免费贴膜、消毒保养、超值维修等 附加服务，提升智能设备消费性价比，迅速转化县域下沉市场潜在用户，2017 年单店年 坪效已达 27 万元/平米，仅次于苹果专卖店。品质端，小米打造全场景模型，直击用户高 端体验需求。小米“人车家体验馆”陆续在全国 10+城市的中心区落地，展厅产品涵盖小 米汽车、电子设备、智能家居，可为用户提供沉浸式的全链条智能家庭生态体验、一站式全屋全套产品购买服务，2025 年人车家体验馆单店客流量显著放大，到店富豪群体客流 占比和线下家电产品均价双提升。

小米新零售模式在经历国内 2017-2024 探索拓展提效升级后，未来具备向海外输出模式的 可能。小米计划未来五年海外目标店铺一万家，致力于推动新零售模式的全球化发展，助 力小米手机、家电、IOT 及车出海。小米将在海外拓展更多产品品类，智能大家电空调已 在东南亚市场开售且销量良好，下半年开始出海欧洲，后续冰箱、洗衣机等大家电产品也 将有序出海。IoT 方面，截至 2024 年 10 月，小米澎湃 OS 的跨端智联技术已经连接了全 球 10 亿多台设备，有望带动其他品类销售。 以日本市场为例，小米今年 3 月 13 日在日本市场一次性发布了超过 10 款新品，包括小米 15、小米 15 Ultra、小米平板 7 系列、小米 Buds 5 Pro 等。除手机数码产品之外，还在 日本推出无线吸尘器、小米智能摄像头、小米路由器、小米智能体重秤 S200、空气炸锅， 产品阵容十分全面。小米今年已分别于 3 月 22 日、4 月 5 日开设两家直营店，均呈现火 爆态势。日本小米之家与国内门店几乎没差别，售卖小米手机、小米电视、小米穿戴产品、 小米充电宝以及米家生态链等产品。小米智能手机和智能电视的畅销，带动了扫地机器人、 智能音箱和空气净化器等多种 IoT 设备的销售。

二、当前小米的竞争地位及增长潜力

2.1 营收净利高增，经营质量持续提升，迈向高质量发展新阶段

凭借稳健进取的经营策略和不断积累的自身能力，小米集团在 2024 年及 25Q1 各项业务均 实现高速发展。2024 年，小米集团总收入 3659 亿元人民币，创历史新高，同比增长 35%， 其中手机 xAIoT 分部收入 3332 亿元人民币，同比增长 22.9%，智能电动汽车等创新业务 分部收入 328 亿元人民币；2024 年集团经调整净利润为人民币 272 亿元人民币，创历史 新高，同比增长 41.3%。2025 年一季度，小米集团业绩持续亮眼，收入 1113 亿元人民币， 同比增长 47.4%；毛利率提升 0.5%至 22.8%；净利润经调整 107 亿人民币，同比增长 64.5%。 分业务看，2024-25Q1 公司各板块营收同比均增长，其中智能手机量价齐升，25Q1 收入 506 亿，同比增长 8.9%，ASP 创历史新高（1211 元）同比增长 5.8%；IoT 与生活消费产品 营收创历史新高，在 24 年 30.0%增长基础上、25Q1 更同比增长 58.7%，且毛利率从 23 年 16.3%持续大幅提升至 24 年的 20.3%、25Q1 的 25.2%；智能电动汽车为 24 年新增业务， 贡献 9%左右营收，25Q1 扩大至 16.7%。 收入、利润同比大幅增长、各板块业务结构改善、毛利率水平持续提升、存货周转加快、 销售费用率&管理费用率下降，显示小米集团进一步优化效率、提升经营质量、迈向新的 高质量的发展新阶段。

2.2 手机：高端化产品提结构、精细化运营提份额

智能手机为小米核心产品，是其实现人车家全生态的核心入口。2024 年小米智能手机市 场份额达 13.8% ，成为全球前三厂商中唯一实现正增长的品牌，持续缩小与苹果、三星 的差距。2024 年小米智能手机收入同比增加 21.8%至 1918 亿元，量价齐升。出货量同比 增长 15.7%，同期全球智能手机出货量增长 7.1%，大幅跑赢大盘，主因其全球化的精细化 运营；ASP 同比增长 5.2%至 1138.2 元，主因持续的技术投入和产品策略调整、全球市场 高端智能手机出货量占比增加。 2025Q1 小米高端化+全球化深耕继续发挥作用，小米全球智能手机出货量同比增长 39.9%， 市场份额提升至 14.1%，连续 19 个季度稳居前三；中国区市场出货量重回第一，出货量 达 1330 万台，市场份额飙升至 18.6%。

分区域看，小米在全球化布局的基础上继续深耕。2024 年公司境外收入 1533 亿元，占总 收入的 41.9%。根据 Canalys 数据，2024 年公司在全球 56 个国家和地区的智能手机出货 量排名前三，在 69 个国家和地区的智能手机出货量排名第五。其中非洲（+2.4%）、东南 亚（+2.0%）和中东（+1.5%）均实现智能手机市场份额显著增长。

中国区市场取得亮眼成绩：25Q1 出货量重回第一，出货量达 1330 万台，市场份额飙升至 18.8%。主要得益于高端化战略的再次突破、以及双品牌策略的持续推进。高端产品方面， 公司于 2024 年 7 月发布 Xiaomi MIX Fold4 和小米首款小折叠 Xiaomi MIX flip，2024 年 10 月发布 Xiaomi 15 系列，2025 年 2 月发布 Xiaomi 15 Ultra（3 月海外市场发布）。 系列高端产品在时尚科技、旗舰性能、影像、电池、屏幕、重量等全方位提升用户体验。 高端智能手机使得公司产品结构优化，ASP 创历史新高，25Q1 达 1211 元；小米手机在中 国大陆地区 3000 元以上机型出货量占比大幅提升，23 年-25Q1 分别为 20.3%、23.3%、25%； 4000-5000 元智能机市场份额同比提升 4.6%至 24.4%，排名第一。

小米于 2014 年即启动海外业务，截至 2025Q1,小米智能手机份额在全球 58 个市场排名前 三，在 68 个市场排名前五。 东南亚市场看，市场结构不断优化。从单一印度大市场，到印尼、马来西亚、泰国、越南 等市场全面推进。25Q1 印尼手机份额增长至 17.16%，泰国 15.98%，越南 21.21%；出货量 同比均有较大幅度增长。 中东和非洲市场亦有挖掘增长较快市场做区域调整。数据来看，人口持续增长的尼日利亚、 巴基斯坦等市场小米手机出货量大幅增长。尼日利亚 23 年出货量 92.94 万台，同比增长 119.56%；24 年出货量 177.64 万台，同比增长 91.13%；23-25Q1 份额同比增长了 5.62 个 百分点、6.86 个百分点、4.50 个百分点。巴基斯坦 24 年出货量 241.93 万台，同比增长 107.54%。 小米秉承的“感动人心，价格厚道”的好产品在全世界具有普适性，同样其在产品研发、 用户洞察、渠道销售等方面的效率模式在全世界也具有普适性。未来，小米把在中国的成 功经验往全球市场去深耕推广，去挖掘海外不同区域/城市间的增长潜力，海外市场份额 增长、产品结构提升的逻辑有望持续演绎。

2.3 科技家电：大家电突围，IoT 海外发力

小米构建了全球最大的 AIoT 生态系统，截至 2024 年，AIoT 设备连接数近 9 亿台。2024 年该业务营收同比增长 30.0%，达 1041 亿元，首次突破千亿规模。其中智能大家电业务 全面爆发，空调、冰箱与洗衣机出货量均创历史新高，空调出货量超 680 万台，同比增速 超 50%；冰箱出货量超 270 万台，同比增速超 30%；洗衣机出货量超 190 万台，同比增速 超 45%。2025Q1，IoT 与生活消费产品业务收入达 323 亿元，同比大涨 58.7%，再创历史 新高。

在大家电领域，小米凭借深刻用户洞察，实现弯道超车。1）精准把握用户痛点并创新产 品：小米通过与用户互动收集建议，针对用户需求推出创新产品。例如，米家空调创新性 地采用上出风送风技术，重构了送风系统，避免了传统空调直吹人体的不适。同时，搭载 双缸压缩机等优质硬件，在 AI 节能技术配合下，综合节能率高达 40%。米家双区洗双洗 烘洗衣机采用上下双筒设计，小筒洗内衣，大筒洗外衣，还有独立的上下水系统和洗涤剂 独立投放路径，规避了传统分区洗可能存在的水路交叉隐患，通过高温蒸汽除菌，实现健 康洗衣。2）利用互联网思维与用户互动：将“与用户做朋友”的互联网思维深植家电基 因。卢伟冰曾在微博发起产品建议征集，直接催生出双区洗烘洗衣机、上出风空调等创新产品。这种互动方式使小米家电更契合现代年轻人的需求，在年轻消费群体中迅速建立了 品牌认同感。3）构建智能生态满足用户便捷需求：用户可通过小米手机一键控制全屋家 电，实现设备间的智能互联，为用户提供便捷的智能家居体验，相比传统品牌单品优势， 小米的系统级体验更具吸引力。4）优化供应链和销售渠道降低成本：生产环节精简供应 链，有效降低产品成本，销售环节通过线上渠道直销，实时收集和分析消费者订单数据， 避免库存积压问题，线下依靠“小米之家”强化商业闭环，为用户提供更便捷的购物体验。 线上数据来看，小米空调在 2024 年全年空调品类销量下滑情况下，逆势增长，份额 2024 年至今维持 10 个点以上占比；价格来看，小米空调月均价格增速远高于同行水平，体现 其产品力和消费者认可度。

比较小米 IoT 与生活消费产品与家电类公司相关业务毛利率变化可以清晰看到，多数企业 的家电类产品毛利率趋势向下，而小米 IoT 与生活消费产品的毛利率在稳步增长。9 年间 小米 IoT 与生活消费产品的毛利率由 0.4%增长到 20.26%，毛利率增长近 20 个百分点。而 小米的销售费用率相比家电类企业处在较低的位置，并且在 24-25Q1 其他企业趋势向上的 时候仍然保持销售费用率的持续下降。 大家电相关业务实际上竞争非常激烈，而小米能有稳步向上的毛利率、趋势向下的销售费 用率，得益于其生态链的成熟，在此基础上全渠道能力、完善的供应链能力、用户洞察和 售后等体现出系统的质变。

2.4 汽车：SU7、YU7 上市表现大超预期，汽车业务实质成为第三增长曲线

小米汽车业务表现突飞猛进：25Q1 汽车业务营收 185.8 亿元，环比+11.5%，占集团总收 入比例从 2024 全年的 8.8%提升至 16.7%；Q1 交付新车 75869 辆，环比+8.8%；单车 ASP 23.9 万元，环比+2.1%。 Q1 汽车业务毛利率 23.2%，同/环比+10.9pct/+2.8pct；其中汽车业务亏损 5 亿元，我们 计算公司 Q1 单车亏损 0.67 万元。主要来自于年降到位以及小米 SU7Ultra 的交付，使销 量结构性改善，进一步扩大其毛利率水平。此外，小米公司在汽车业务上具有很强的成本 控制能力，如 SU7 标准版与 Ultra 版共用产线等。但是由于公司汽车业务费用端仍在持续 扩张，本季度已经达到 48 亿元，导致公司实际上汽车业务净利润仍未扭亏。但整体看， 公司汽车业务依旧实现了强势增长；在后续 YU7 交付后上量的情形下，汽车业务有望实现 快速盈利。

后续订单表现稳健，预计未来一年仍维持满产满销状态： SU7 于 2024 年 3 月 28 日正式上市，定位 C 级纯电轿跑。新车发布后，4 分钟大定破万，7 分钟大定破 2 万，27 分钟大定破 5 万，大超预期，成为 2024 年车市最大爆款。25 年 6 月，共计销售汽车 25429 辆，同比+219.2%，环比-9.2%，环比下滑系二期工厂尚未投产， 因而 SU7 部分产能用于 YU7 试生产，因而事实上仍然满产满销，24 年 3 月上市至 25 年 6 月，小米实现累计交付 29.5 万辆，表现极为强势。 YU7 上市依旧维持大爆：上市 3 分钟大定突破 20 万，上市 1 小时大定突破 28 万辆。流动 订单看，目前每周订单约为 9000 台左右，YU7 上市后订单表现稳健。虽然北京工厂二期 即将投产，但考虑到公司目前 YU7 交车周期已达 50 周以上，预计未来一年时间内仍维持 满产满销状态。

复盘小米汽车的爆款之路，除开技术积累、智能制造外，车型市场选择、消费者洞察是其 主要成功原因成因：

1) 车型市场选择：存在需求但缺乏优质产品供给的市场

SU7 上市前，市场对小米汽车曾有浓厚的悲观情绪。其悲观情绪主要来自于两个方面：一 是市场空间较为狭小，纯电轿车赛道长期不被看好。尤其纯电车型自身需要将电池包铺设 在底盘上，导致纯电轿车在产品力角度具有先天的不足。 纯电车在产品上的不足影响到了纯电轿车的普及。在小米 SU7 上市之前，20-30 万纯电轿 车仅有特斯拉 Model 3 一款爆款，加剧了市场对纯电轿车市场空间的忧虑。23 年 11 月， 纯电轿车国内总销量 5.0 万辆，渗透率 40%，其中特斯拉销售 2.4 万辆，占比 40%。曾被 寄予厚望的比亚迪海豹、小鹏 P7 等表现均不佳，当月销量 7849/3106 辆，不得不采用降 价手段维持销量稳定，而剩余车型销量均未超过 3000 辆。彼时市场仍以燃油车为主，宝 马 3 系、凯迪拉克 CT5，大众 CC 等传统燃油车型占据了主流市场。 放大到纯电轿车整体，彼时销量能稳定破万的纯电三厢轿车，也只有比亚迪秦 EV 和埃安 S 两款主打网约车的车型。23 年销量前十中有五款为营运车型（网约车、出租车，主要来 自补贴和纯电网约车拥有更高的经济性）。

但换一种角度考虑，中高端纯电轿车市场供给也是匮乏的，市场长期缺乏除特斯拉以外的 爆款车型，电车车企为追求销量和营利性，多选择推出走量的 SUV 车型和增程式车型，导 致市场纯电轿车车型供给水平低下、新车推出缓慢，长期缺乏有力的爆款大单品。事实上 20-30 万纯电轿车市场产品稀少，是绝对的空白市场，而特斯拉的持续大卖已证明市场是 绝对存在需求的。 小米汽车采用跟随策略，选择了这个存在需求但缺乏优质产品供给的市场。其两款车型均 对标特斯拉相应竞品，其中小米 SU7 对标特斯拉 Model3, 小米 YU7 对标特斯拉 Model Y， 为其产品大爆打下了基础。

2) 消费者洞察：整车产品力不是产品性价比

我们认为产品力与产品性价比完全是两回事，否则汽车消费就将完全成为成本导向。整车 作为耐消品，消费者在购车时还会从其他众多因素中考虑整车产品力： 从单一性价比角度来看，小米 SU7/YU7 表现并不出色，在市场中仅仅优于特斯拉，甚至从 单纯部分参数对比来看还落后于如小鹏、极氪、智己、华为智界等竞争对手。在舒适性配 置上，堆料也并不像其他自主品牌新势力一般用力，如无座椅按摩等。入门配置虽无明显 缺陷，但也并未和竞争对手一样做到入门即满配。在其他自主品牌新势力配置上军备竞赛 日趋激烈时，保持了难得的克制。 小米在产品精细化打造角度表现出色，并由此形成了典型的情绪消费：1）小米汽车的外 观设计远胜于市场其他竞争对手，接近市场广受好评的百万级豪车。根据杰兰路的统计信 息，小米 SU7 意向购车的首选便是外观，50%的用户是基于外观要素进行购车的，其次为 小米生态和小米品牌；作为对比，选择华为问界的核心购车因素则是智能座舱、智能驾驶 和华为品牌。 小米在宣传中更直击消费者痛点。小米的消费者大多为年轻群体，未婚、已婚无孩用户， 无家用属性的购车需求。20-30 岁用户占比 73%，未婚占比 61%，已婚无孩占比 41%。实际 锁单用户略有差别，据电动汽车用户联盟 2024.4.28 公开的其对小米 SU7 的 183 位锁单用 户的调研，小米 SU7 实际锁单用户 81%为 90 后，均龄 31 岁，未婚和已婚无孩占比 63%。 这部分群体一方面更重视产品体验，另一方面消费情绪效应明显、且对汽车硬核技术、参 数等信息并不敏感。

2.5 互联网业务：得益设备出货规模的增加，重要利润增长点

2024 年小米互联网业务收入达 341 亿元，同比增长 13.3%，创历史新高。其中境外互联网 服务收入同比增长 30.0%，达 110 亿元，在整体互联网服务收入中占比增至 32.2%。得益 于小米手机的出货规模以及规模领先的消费级 IOT 平台。25Q1 小米全球月活跃用户数突 破 7 亿大关，设备连接数超 9 亿台，为互联网业务提供了庞大的用户基础。 智能设备为各公司通向用户的渠道，小米掌握移动互联的核心入口（手机、音箱，未来车 也将占据重要位置），在业务拓展上，小米基于 MIUI 系统、小爱同学等平台，手机、车 等设备，不断丰富互联网服务内容，涵盖广告、游戏、金融、内容付费等多元领域。加之 互联网服务毛利率高达 70%以上，是小米重要的利润增长点，并依托庞大用户基数有望持 续拓展业务边界与盈利空间。

三、新十年目标下，未来五年，可以对小米有哪些期待？

3.1 新十年目标：致力成为新一代全球硬核科技引领者

新十年新征程，小米在 2020 年提出下一个十年，核心战略将升级为“手机 X AIoT”，重 申永不更改的三大铁律——技术为本、性价比为纲、做最酷的产品，以及新十年发展的三 大策略：重新创业、互联网+制造、行稳致远，并在后续的财报、发布会及雷军公开信中 进一步明确了方向。在战略规划层面，小米在 2023 年将核心战略进一步升级为“人车家 全生态”，此后将总体战略的实现路径拆解为高端化战略、产业能力领先战略、AI 战略、 OS 战略、新零售战略等六大子战略。2024 年，小米明确了新十年的奋斗目标，即成为全 球新⼀代硬核科技引领者。 综上，小米新十年的目标可概括为：“通过技术驱动（芯片、OS、AI），构建人车家全生态， 十年内成为全球顶级科技公司，硬件规模与软件服务双增长，同时履行绿色责任。”核心 衡量指标：全球前三手机厂商、前五车企、10 亿设备互联、千亿研发投入。

3.2 用户资产升级，“用户+生态+爆品”三维壁垒发挥内生增长的乘数效应

前文复盘了小米的成功主要来自于互联网思维团队下，出色的战略定位和强大的执行落地 能力，围绕效率、技术、用户洞察而展开的系统化运行。站在当下，小米有一个最突出的 优势，就是用户资产。小米的用户资产在经过超级发烧友、米粉、准米粉的累积后，已经 是一个相当大量级的群体，且在多年耕耘下，粘性高、互动高、满意度高、流量大，使得 公司的产品开发创新效率保持领先、销售基本盘稳固增长、爆品不是偶然而是更多确定。 同时，基于如此庞大的生态用户，未来的生态互哺与服务增值充满想象。 鉴于越来越多的消费品带有科技成分，实际上小米集团已成为一家全生态的大众消费品公 司，且有望成为全球家喻户晓的大众消费品公司。相比于盲人摸象式的“赌”爆品模式， 小米基于其用户共创、确定性的能力边界，走上的是“爆品打造”模式，具备更成熟的打 法和可持续性。成熟的用户资产运营经验及不断裂变的用户数量、中国品牌出海受欢迎的 大趋势、硬核技术支持下的酷产品、智能电动汽车拉高的高端化形象，在未来目标海外新 零售店开出来后，有望引领海外科技消费潮流，复制国内成功经验。

3.2.1 庞大用户资产：7+亿全球月活跃用户数、9+亿 AIoT 连接设备数

成立 15 年，小米通过其独特的核心品类（手机）+生态圈（智能生活）的方式积累了大量 活跃用户，又通过智能车的入口实现破圈，升级其用户资产。截至 2025 年 3 月，小米全 球月活跃用户数达到 7.19 亿，同比增长 9.2%；中国大陆月活跃用户数达到 1.81 亿，同 比增长 12.9%，均再创历史新高。根据公司年报，截至 2024 年 12 月 31 日，小米 AIoT 平 台已连接的 IoT 设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）增长至 9.046 亿，同比增 长 22.3%；拥有五件及以上连接至小米 AIoT 平台的设备（不包括智能手机、平板及笔记 本电脑）用户数达到 1830 万，同比增长 26.1%。根据 QuestMobile 2024 年 2 月的数据， 小米手机用户换机留存率达 43.8%，仅次于苹果，二者用户生态粘性较强。 自 2010 年 MIUI 论坛起步，15 年间小米积累了超 5 亿全球用户，其中中国核心用户超 2 亿。这些用户伴随小米共同成长：2010 年首批 MIUI 用户平均年龄 22 岁，如今已步入 35-45 岁黄金消费期，成为社会财富的主要创造者和消费决策者。 车业务上的成功即是很好的佐证。2021 年小米宣布造车，采用单一品牌策略，使其在消 费电子领域的用户群体和累积的品牌声量为汽车产品赋能，并形成对其他车企的品牌力优 势（华为/比亚迪/各新势力当前用户数为 7 亿/580 万/258 万）。 凭借 7 亿多全球月活跃用户数与近 9 亿 AIoT 连接设备数，小米坐拥庞大用户资产。未来 五年，这一资产有望在人车家全生态的战略下，发挥协同作用，品类互相带动、人群破圈 带来新粉裂变交易、持续口碑传播、反哺产业链与生态链发展。

3.2.2 汽车实现品牌扩圈，用户画像正在迁移

汽车业务发展，正推动小米品牌形象向高端化、科技化转变，实现品牌扩圈与用户画像迁 移。过去，小米品牌在年轻、性价比导向用户群体中影响力大，此前小米的消费群体标签 多为：发烧友、线上销售、男性、中低价位。早期核心用户为 20-35 岁男性，月收入 3000-8000 元的“参数极客”；未来五年，伴随小米汽车产品线丰富，预计将增加高净值用户数, 提 升用户中高收入群体比例，进一步拓展高端市场份额，带动手机、AlOT 产品向高端化进 阶。 在小米汽车出圈前，小米生态用户以男性为主。而小米汽车在女性群体中的爆火提升了小 米生态中女性用户的比例，有望反向拉动手机与 IoT 品类的消费。20 多种颜色选择、各 种女性化倾向搭配选择帮助小米在逐步扩大女性消费用户群体。未来，在小米汽车品牌的 带动下，结合用户资产进行供给匹配，不仅满足既有男性科技爱好者，也能满足女性用户 对手机、IoT 产品的需求，拉动手机与 IoT 品类的消费。

3.2.3 用户共创助力爆品模式持续展现互联网效率

小米成功本质是“用户共创”的商业典范。在爆品打造上，用户资产赋予小米更高确定性。 依托海量用户行为数据，通过大数据分析与 AI 算法、用户社区、线上调研等渠道，收集 超百万条用户反馈，筛选出高频需求点融入产品设计，实现产品研发从“经验驱动”向“数 据驱动”转变，从而缩短了新品研发周期。 例如小米第一代手机，基于其 MIUI 论坛上 30 万核心用户，首次开放预定，22 小时内 30 万台手机就被订完，最终小米第一代手机销售 790 多万台，成为创业奇迹。又如去年推出的小米双区洗烘洗衣机，源于网友留言催生的爆款。2024 年，一位网友在雷军抖音评论 区留言：“能不能出一款分区洗衣机，大筒洗外衣，小筒洗内衣？”小米迅速响应，仅数 月后推出“米家双区洗双洗烘洗衣机”，满足用户细分需求。产品上市即成爆款，2024 年 小米洗衣机出货量超 190 万台，同比增长 45%。小米正在构建的通过手机、汽车、家电等 终端完成的“消费数据闭环”有望反哺产品研发和服务优化，“数据-产品-体验”的正向 循环，正在形成难以复制的竞争优势。

3.2.4“用户+生态+爆品”三维壁垒，全生态协同效应可期

2024 年是小米“人车家全生态”战略的全面落地之年。小米通过构建 “人车家全生态”， 使智能手机、IoT 设备与智能汽车三大业务形成场景闭环，深度挖掘用户生命周期价值。 这种生态协同产生了强大的消费拉动效应：小米用户平均年消费额达 1.2 万元，是普通品 牌用户的 4 倍。据小米 2024 年财报，IoT 与生活消费产品营收同比增长 30%，汽车相关业 务收入占比快速提升至 9%，形成“手机稳基本盘、汽车开新空间、生态链持续增收”的 良性结构。 未来五年，小米 IoT 产品有望迎来高速增长。一是借助品牌影响力，小米可加速 AIoT 新 品类拓展。凭借品牌信任度，快速切入智能厨房电器、智能卫浴等领域，参考空冰洗经营 数据，上市一年内有望占据 5%-8% 市场份额。二是通过品牌营销活动，将 AIoT 生态理念 传递给更多潜在用户，提升品牌在 IoT 领域认知度，吸引新用户加入小米 AIoT 生态，实 现生态规模与品牌价值相互促进、螺旋上升。例如未来所有发布会以人车家全生态为主题， 将人车家的品牌资产联结在一起，用小米汽车这种高流量关注度的品类产品带动低关注度 低流量的产品，在获取拓展客户后，再通过 IoT 产品的供应满足新获取的用户需求。三是 产品定价从中低价位转向高端价位。小米汽车业务对品牌调性提升作用显著，为手机、AIoT 等业务高端化奠定基础。小米汽车在性能、智能化配置上对标豪华品牌。这种高端形象反 哺手机、AIoT 业务，使消费者对小米品牌高端化认可度大幅提升。未来五年，预计小米 手机 4000 元及以上价位段产品销量占比从当前 25% 提升至 40% ，AIoT 高端产品（如 智能空调旗舰款）市场份额提升 10%-15%，实现全品类产品结构向高端化深度升级。四是 女性用户快速增长，高消费高毛利人群快速增长。

纵观小米的产品所处行业，无论智能手机、AIOT 及家电还是智能汽车，都不是渗透率起 步的行业，而小米过去的 IoT 发展历程，更多是结合市场相对落后产能推出产品进行市场 竞争，但受制于品控、质量、产品力等因素很难与市场头部品牌竞争。在小米坚定高端化 战略后，投研发与硬核技术相互循环，小米 IoT 品类逐渐精简，产品矩阵愈发聚焦，与用 户资产匹配形成相互循环。当生态成熟、软硬件渠道体系系统性建立，小米构建的“用户 +生态+爆品”三维壁垒大大提高了消费者生态粘性。当用户拥有 3 件以上小米设备，更换 品牌的成本将显著提升——需要重新适配智能家居系统、放弃数据互通便利、割舍使用习 惯。这种“生态粘性”让小米用户留存率达 82%，远超行业平均 65%。小米汽车的成功， 带来用户资产的提升，IoT 各品类产品迎来更多市场机遇，消费者愿意为品牌买单而非拘 泥于个别产品参数。 更长远来看，掌握了通向庞大全生态优质用户的渠道（设备）的小米，虽硬件净利润率不 高于 5%，但可通过互联网服务（广告、金融、云）、生态链产品及汽车的增值服务（如自 动驾驶订阅）提升盈利能力。

3.3 汽车：后续公司增长的核心，有望持续贡献增量

3.3.1 公司汽车爆款概率高，新车周期和产能建设将是汽车成长新引擎

公司目前在售车型有两款：1、纯电轿车 SU7，售价 21.59-29.99 万元，定位纯电轿跑； 其中存在高性能版本小米 SU7 Ultra，售价 52.99 万元；2、纯电 SUV 小米 YU7，于 25 年 6 月 26 日上市，定位纯电轿跑 SUV，售价 25.35-32.99 万元。 公司品牌效应、营销能力卓越，爆款概率极高：1）小米在汽车业务的核心竞争优势就是 其强大的品牌效应和营销能力，由此带来了极高的热度和流量，品牌力远胜于一般车企， 以电动汽车创新联盟的调研结果来看，67%的车主表示“若将小米品牌换成其他品牌，用 户将不会购买”，并为雷军的真诚所打动。因而小米的汽车产品成为爆款的概率极高。2） 此外，小米汽车在外观、产品细节等方面具备设计优势，能更好的提供情绪价值，形成情 绪消费效应。我们认为，在以上特质下，小米汽车后续新车的爆款概率仍极高，或仍存在 供不应求的情况。

由此，新车周期和产能建设将成为公司汽车业务向上增长的核心驱动力。小米 SU7/YU7 等车型的订单远大于产能，形成满产满销情况，销量长期维持平稳；25Q2 起小米 SU7 月 销量虽有所下滑，但事实上来自新车小米 YU7 需提前生产，占有了原小米 SU7 的产能，整 体看在手订单仍充盈。因而公司若销量向上，需要新车周期和产能建设形成共振：目前看， 新 SUV 小米 YU7 将在北京工厂二期生产，新产能+新车型将为公司带来持续增量。同时， 公司产品矩阵仍不完善，当前仅有两款纯电产品；后续公司若开拓增程市场，则将为公司 汽车业务带来强大增量。 而在产能角度：1）当前的北京工厂一期、二期均用于生产小米纯电两款产品，且均可共 线生产。从此前的满产满销可以大概看出，小米北京工厂一期的极限月产能在 2.9 万辆左 右，年化约为 35 万辆/年；二期产能与一期类似，且可以共线生产；由此，我们预计一期 二期产能 60 万辆以上，用于生产 SU7 和 YU7。 2）后续车型目前虽然暂无官方车辆信息，但小米已在北京拿下三期工厂用地，武汉工厂 也在建设中，预计是为后续车型生产使用。在产能和车型持续扩张的情形下，我们预计小 米汽车业务将持续向上，成为公司后续销量增长的新引擎。

3.3.2 销量预测：短期纯电矩阵将维持满产满销，销量将呈现爆发式增长

综上所述，我们可以对销量预测做出几点假设：1）小米汽车后续新车虽然没有官方信息， 但上市预计即为爆款，因此我们在对 26-27 年假定上市的新车预测中，按照市场已有的爆 款车销量给定其月销量：考虑到双方在用户群体、跨界造车和流量上的共同性，我们以华 为智选为例，根据乘联会口径的数据，目前问界 M8 目前月销量在 2 万辆左右，M7 等最高 月销在 2-3 万辆，M9 稳态月销在 1.3-1.5 万辆之间；由此我们给定后续小米几款新车早 期 2-3 万辆月销，稳态 1.5-2.5 万辆月销量的销量预期。

由此我们假定 26 年新车 A 在 26/27 年销量分别为 11/22 万辆；27 年新车 B 和 C 在当年销 量分别为 22.5 和 9 万辆。

2）公司目前纯电两款车型预计满产满销：在 2025 年，我们需要考虑 YU7 产能提升情况， 我们假定北京二期工厂全年可生产 9.5 万辆 YU7；同时，受到 YU7 上市影响，SU7 储备订 单预计会出现大幅下滑，导致其或在年内继续压缩 SU7 交付量，以加快 YU7 的累计订单交 付，由此我们给定 2025 年 SU7 月销量逐渐下滑至 1.5 万辆。综上所述，我们预计 25 年 SU7 交付 27.5 万辆，YU7 交付 15.8 万辆，总计交付 43.3 万辆。 而鉴于目前 SU7 和 YU7 均有较长的等待周期，考虑到当前小米每周锁单仍在 9000-10000 单之间，预计每月新增订单为 4 万辆左右（全年 48 万辆），结合目前储备订单在 30 万辆 以上，预计 26 年流动订单仍可支撑 SU7+YU7 满产满销。在结构上，目前 SU7 周度订单处 于逐步下滑的状态，我们预计 SU7 销量会进一步下滑，最终缓慢下滑至月销量 1 万辆的水 平，全年预计总交付 14.5 万辆，SU7 的剩余产能全部为 YU7 交付，预计为 55.5 万辆。

3）考虑到当前 SU7+YU7 月化大定为 4 万辆左右，我们不考虑其后续衰退或出口等因素， 给定其全年销量 48 万辆，其中 SU7/YU7 分别为 12/36 万辆。 综上所述，我们将以上销量预测数据加总，最终预计 25/26/27 年小米汽车销量分别为 43.3/81/101.5 万辆，汽车业务伴随新车矩阵的持续完善将快速增长。

3.4 技术为本，高端化横向拓品类，纵向拉价位

3.4.1 未来五年研发投入翻倍，硬核技术支持产品高端化与成本优化

小米新十年战略中将大规模投入底层核心技术。第一个五年预计研发投入 1020 亿元，超 额完成原定 1000 亿元目标；未来五年（2026-2030）研发投入将翻倍至 2000 亿元。重点 投向：半导体芯片（如 3nm 玄戒芯片、5G 基带）、智能汽车（自动驾驶、三电系统）、AI 与机器人（小爱同学升级、仿生机器人）、操作系统（澎湃 OS 2.0 全终端覆盖）。

小米近年来在硬核技术领域的投入成果显著，尤其在芯片、智能汽车、AI、操作系统及智 能制造等方面实现突破和展现强大技术实力。1）芯片方面，2025 年小米玄戒 O1 发布， 正式跻身全球高端芯片设计梯队，玄戒 O1 的成功量产，代表小米正式成为继苹果、高通、 联发科之后，全球第四家拥有自主 3nm 制程手机 SoC（System on a Chip）设计与商用能 力的企业。2）智能汽车方面，超级电机 V8s，转速达 27200rpm，全球量产电机第一，已 用于 SU7 Ultra。3）智能制造上，小米汽车工厂北京亦庄工厂实现 76 秒/台的生产效率， 700+机器人全自动化生产，未来计划全球布局 20 座智能工厂。4）AI 与操作系统上，小 米自主研发的跨设备操作系统澎湃 OS（HyperOS）旨在构建“人车家全生态”智能互联体 系，基于深度优化的 Android 底层（如 Android 15/16），融合小米自研的 HyperCore 内 核，涵盖性能、图形、网络、安全四大核心技术，提供流畅、高效、低功耗的体验，支持 手机、汽车、家电等设备无缝互联。2025 年将升级至澎湃 OS 3，优化 AI 交互与跨设备协 同。

3.4.2 手机：高端→超高端；IoT：拓高端品类

未来小米的目标是推进全品类高端化，将从手机和汽车领域拓展到全品类、全生态，从中 国市场迈向全球市场。 1）手机：高端化与全球化持续推进。高端化方面，2023、2024、2025Q1 年小米手机 500 美金以上占比分别为 7.01%、7.22%、9.90，高端机型销量占比持续提升。随着公司全品 类高端化的推进以及汽车带来品牌形象提升，未来手机高端化有望加速推进。预计 25、 26、27 年公司手机产品 ASP 逐步提升至 1204、1249、1297 元。全球化方面，过去 10 年 全球 TOP3 手机品牌全球出货量份额提升约 10 个百分点，主要来自小米贡献。随着公司全 球化布局深入，手机出货份额有望持续提升。根据 IDC 最新预测，2025 年全球智能手机 出货量预计同比增长 0.6%，达到 12.4 亿部（中国市场 3%），预计五年（2024 - 2029 年） 复合年增长率为 1.4%。24 全年、25Q1 小米出货量同比增长分别为 15.7%、2.5%，远高于 全行业增速，考虑到行业头部品牌份额呈集中趋势，小米份额增长加快（25Q2 达 14.4%）， 且公司目标在 27 年前出货量冲击 2 亿部，我们预计 25、26、27 年公司手机出货量达到 1.79、1.87、1.95 亿部。

2）IOT：大家电爆发，长期端侧硬件深度受益于 AI。

25Q1小米大家电营收同比113.8%，出货量角度空调同比增长65%+、洗衣机同比增长100%+、 冰箱同比增长 65%+，大家电板块量价齐升。小米经过核心零部件自研、产品自研、渠道 效率提升、手机/车的高端化带来品牌力提升后，开始展现该业务板块的 alpha。目前小 米大家电业务虽增速较高，但仍处于 1-10 阶段，随着公司高端品牌建设与自有产能投放， 该业务有望实现持续高速增长。 AIOT 方面，小米的硬件生态使得公司在 AI 浪潮之下具备得天独厚的平台优势。随着 AI 对终端的影响逐步深入，“人车家”全生态的含金量有望持续提高，公司 AIOT 平台将深度 受益。

3.5 全球化：海外本地化精细化运营、新零售成功经验有望复制

海外市场是小米集团重要的增长极。2024 年小米海外营收突破 1533.44 亿元，占总收入 的 41.9%，其中境外海外手机×AIoT 占整体手机×AIoT 营收的 46.0%；境外互联网收入为 110 亿元，同比增长 30%，占整体互联网业务 32.2%。

手机与 AIoT 是小米海外收入的主要来源。从品类上来看，小米海外销售产品以智能手机 为主，同时涵盖平板、TWS 耳机、电视等大小家电产品以及开展互联网业务。在手机业务 上，小米凭借高性价比与多样化产品线，已在全球多个地区站稳脚跟。 往后看，从整个中国消费制造来说，我们深切感受到今后几年是中国品牌全球化表现的时 候，不同于此前的产品出海、海外品牌收购，是真正的中国消费品品牌出海的时代。这几年中国的文化输出做的特别好，短视频平台、境内游的开放让更多外国消费者惊叹于中国 消费品。超预期的产品、更感人的价格、新鲜/潮流，真正的开始引领风尚。 聚焦到公司，海外消费者对性价比的追求、对超越期待的产品的接受上与国内消费者一致， 企业经营的极致效率带来业绩的增长这个逻辑一致，这使得小米能够将在中国市场上总结 的经验和方法带到海外去，未来去击破海外更多非效率环节。小米多年海外深耕，成熟的 用户资产运营经验及不断裂变的用户数量、中国品牌出海受欢迎的大趋势、硬核技术支持 下的酷产品、车拉高的高端化形象，在未来目标海外新零售店开出来后，有望引领海外科 技消费潮流，复制国内成功经验。 小米海外拓展区域广泛，涵盖东南亚、欧洲、中东、非洲、美洲等多个地区。细看小米在 全球各地发展的变化趋势，可以看到不同市场间随时局、经济变化，公司亦有战略变化， 小米在东南亚、非洲、拉美等新兴市场收入贡献占比逐渐提升。 1）东南亚市场人口基数庞大、经济快速增长、互联网普及率提升，消费潜力巨大，有望 持续保持高增长态势。近几年东南亚市场逐步优化结构，印度份额下降，泰国、马来西亚、 越南等份额增长，使得 25Q1 在整体市场下降情况下，小米成东南亚市场 TOP5 品牌中唯一 同比增长的品牌，出货量达 400 万部（同比增长 4%），市场份额 17%，位居第二，创 2019Q2 以来最佳排名。2）非洲人口年轻化、智能手机普及率提升，市场空间大，小米针对当地 网络差、供电不稳定等情况，推出长续航、大音量、强光下可拍照手机，契合当地需求， 增长潜力十分巨大，2025Q1 小米在非洲市场份额涨至 13%，出货量同比增长 32%。拉美地 区在通信基础设施逐步完善、居民消费能力提升背景下，也具备较强增长可能性。3）同 时，小米对欧洲、中东等成熟市场也积极拓展，加强本地化运营。 手机板块虽全球增速放缓，但行业仍有龙头份额集中度提升的逻辑。且通过分析海外各细 分市场数据，小米在出货量份额、ASP 上仍有较大提升空间。

AIoT 方面，小米以智能手机为核心，搭建了庞大的消费级 AIoT 平台，产品销售至全球 100 多个国家和地区。2023 年 10 月，小米宣布集团战略升级为“人车家全生态”，其 IoT 出海模式也随之跨入“模式出海”阶段，通过整合智能家居、智能出行和智能终端领域的 产品线优势，利用小米澎湃 OS 等操作系统，实现跨端智联。 未来，小米计划在海外拓展更多产品品类。智能大家电已在东南亚市场开售且销量良好， 下半年开始出海欧洲，后续冰箱、洗衣机等大家电产品也将有序出海。IoT 方面，截至 2024 年 10 月，小米澎湃 OS 的跨端智联技术已经连接了全球 10 亿多台设备，有望带动其他品 类销售。以日本市场为例，小米智能手机和智能电视的畅销，带动了扫地机器人、智能音 箱和空气净化器等多种 IoT 设备的销售。

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