小米集团研究报告：人车家全生态，领跑中国智造，首予买入.pdf

小米集团研究报告：人车家全生态，领跑中国智造，首予买入。小米作为中国科技行业核心标的，也是自主创新和国产替代先锋，对贸易不确定 因素的直接敞口较小。我们认为，之前小米配售有利于其核心业务扩展，长期利 好公司股价，近期股价回调或提供买入 机会。围绕「人车家全生态」战略，公司 业务呈四大亮点：1）智能手机高端化持续突破，海外市场空间广阔；2）小米汽 车精准打造爆品，关注后续产能情况；3）积极加码大家电，拓展AIoT线下和海 外渠道；4）互联网收入有望借助高端化和海外拓展提升变现能力。

智能手机高端化和新兴市场继续扩展，存储器成本下降对毛利率的正面影响 或在1H25集中释放。智能手机业务2024年在高端化逆势突破，在中东/拉美/ 非洲等新兴市场也取得了份额的明显提升，我们认为高端化和新兴市场扩展 仍是2025/26年智能手机收入增长的主线，我们预测智能手机收入2025/26年 同比增长12%/8%。我们观察到NAND和DRAM价格在2H24开始下降，或在 1Q25见底并在之后开始反弹。我们预测存储成本下降对毛利率的正面影响将 在1H25集中释放，并在2H25随着存储器价格反弹而逐渐收窄。我们预测 2025年小米智能手机毛利率达14.0%，同比增长1.4个百分点。

智能汽车产能继续释放，或在2025年扭亏为盈。我们预测小米汽车交付量在 2024年13.7万辆基础上，在2025/26年达到38.9/57.3万辆。随着后续YU7等 新车型的持续推出并向上触及更高价格段，我们预测2025/26年小米汽车ASP 或将稳步提升，且继续保持近200%的产能利用率。我们预测，小米汽车业务 在3Q25首次盈利，2025全年扭亏为盈。AIoT加码大家电，扩张线下和海外渠 道。我们认为，线下和海外渠道扩张有望拉动AIoT品类的量和价，并有助于 毛利率提升。我们预测2025年大家电收入同比增长53%，AIoT整体收入或在 2025/26年分别同比增长23%/17%。