小米集团公司研究报告：支柱利润抵御智能手机电动汽车利润率的波动；AI投资将建立物理AI领军地位；更新估值情景，维持买入评级（摘要）.pdf

小米集团公司研究报告：支柱利润抵御智能手机电动汽车利润率的波动；AI投资将建立物理AI领军地位；更新估值情景，维持买入评级（摘要）。消费电子和汽车行业上游成本飙升、再加之国补和新能源汽车激励措 施退坡导致的需求疲软是拖累小米盈利能力和估值的两大不利因素。 尽管我们在1月份调整预测后，因不利因素加剧而进一步将小米 2025-27年收入预测下调了2%/9%/8%（智能手机、AIoT和智能电动 汽车业务的下调幅度相似）、将调整后净利润预测下调了 8%/24%/20%，而且我们仍预计短期内股价或将减速，但我们维持对 该股的买入评级，最新目标价为41港元（隐含23%上行空间），因为 我们认为未来12个月风险回报依然有利，我们悲观/乐观情景下的12 个月预期每股价值分别为27.5港元和47港元，对应18%的下行空间和 41%的上行空间。

我们认为，倘若未来12个月小米股价维持于当前水平，则其价值存在 低估，因为市场可能忽略了：1) 上游成本周期性，以及公司在调整定 价和产品策略方面的执行力，公司应能在短期内控制智能手机业务亏 损，并在中期实现更正常的利润率并获得更高的市场份额；2) 新电动 汽车车型/改款车型发布对于电动汽车订单量、整体生态系统需求以 及在逾3亿中国智能手机和AIoT月活跃用户之外扩大用户群所起到的 催化作用；3) 在欧洲、拉美等主要海外市场日益增强的品牌势头，这 种势头有望因新零售持续扩张以及小米电动汽车自2027年下半年起走 向全球而在未来几年延续；4) 核心技术（MiMo大语言模型、澎湃OS 和XRING芯片组）研发驱动的高端化和差异化应能提高长期增长和盈 利的可预见性，尽管会在短期内带来盈利拖累（大部分投资计入电动 汽车及其他新业务财务数据项下）；以及5) 强劲的资产负债表，包括 人民币1,760亿元的净现金和人民币860亿元的被投公司账面价值，约 合每股10.5港元。