2025年小米集团研究报告：保持初心持续创新，车人家闭环迎来高质量发展

1. 保持初心持续创新发展的科技智造企业

1.1顺势而为持续变革，步入人车家全生态发展阶段

小米集团成立于 2010 年 4 月，2018 年 7 月在港交所主板上市(1810.HK)，是一家以 智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司。以智能手机业 务为基，公司先后经历四个发展阶段，目前已经进入人车家全生态发展阶段。 1）打造“硬件+软件+互联网”生态圈（2010-2013 年）：2010 年公司在北京银谷大厦 成立；2011 年 8 月小米推出首款智能手机小米 1，以 1999 元定价颠覆行业定价体系 并通过电商直销模式降低营销成本；软件方面通过 MIUI 系统积累“米粉”，形成米粉 社区“用户参与式创新”模式助力公司持续发展。2013 年 1 月小米集团 MIUI 全球用 户突破 1000 万。 2）产品/生态链扩张和快速发展期（2014-2018 年）：2014 年小米集团先后发布路由 器、手环、空气净化器等产品，空气净化器成为现象级爆品，同时在当年成为国内智 能手机出货量第一名；2016 年发布 MIJIA 米家品牌，专注于智能家庭和提升用户生 活品质，并发布首款米家品牌产品——米家压力 IH 电饭煲；2017 年小米 IoT 成为全 球最大智能硬件 IoT 平台，营业收入首次突破 1000 亿；2018 年二季度小米电视成为 国内出货量第一名并于 7 月完成港交所上市；这个阶段公司一方面通过内生研发扩 大其产品品类，另一方面通过“参与不控股”的模式投资数家生态链企业，小米与投 资企业共享供应链资源，有效缩短产品研发周期，降低产品成本，使得其产品在价格 上具备更大的优势。 3）“手机×AIoT”战略发展期（2019-2023 年）：2019 年 1 月公司启动“手机+AIoT” 双引擎战略，Redmi 品牌宣布独立；2020 年公司将核心战略升级为“手机×AIoT”同 时开始实施合伙人计划，成为公司核心事项的集体决策机制。智能手机进一步向高端 化和全球化发展，AIoT 围绕智能手机加速智能生活构建。2021 年公司宣布正式进入 智能电动汽车领域，未来十年投入 100 亿美元，加速其生态闭环。 4）人车家全生态战略发展期（2024 年-至今）：2024 年 3 月小米 SU7 正式上市，公 司人车家全生态实现闭环，通过小米澎湃 OS 生态操作系统，打通人、车、家三大场 景，实现硬件设备的无缝连接、实时协同，进入发展新阶段。

车人家生态已成，目前公司主营业务包括智能手机、IoT 与生活消费用品、互联网服 务和智能电动汽车业务： 1）智能手机：包括小米品牌和红米品牌，分为小米数字旗舰/小米 MIX/小米 Civi/Redmi K/Redmi Turbo/Redmi Note/Redmi 数字等多个系列。2024 年小米集团 全球智能手机出货量 168.5 百万台，同比增长 15.7%，出货量位列全球第三，市占率 为 13.8%。在中国大陆 3000 元及以上市场出货量占比达到 23.3%，同比+3.0pct，高 端化进一步向上。 2）IoT 与生活消费用品：涵盖智能家居、可穿戴设备、智能出行等多个领域，产品 包括智能电视、智能音箱、智能空调、智能手表、智能手环等，满足用户在不同场景 下的需求。2024 年公司 AIoT 平台已连接 IoT 设备超 9 亿（不含智能手机、平板和笔 记本电脑），同比+22.3%；2024 年平板全球出货量同比+73.1%，位列全球前五，中国 前三，空调出货量超 680 万台，同比增长超 50%；冰箱出货量超 270 万台，同比增长 超 30%；洗衣机出货量超 190 万台，同比增长超 45%。 3）互联网服务：包括广告、游戏、电视互联网等一系列在线增值服务，2024 年互联 网服务业务收入 341 亿元，同比+13.3%，毛利率为 76.6%，同比+2.5pct。互联网服 务发展潜力主要与公司生态活跃用户数有关，随着公司 AIoT 战略持续推进，互联网 服务业务收入与盈利规模有望进一步提升。4）智能电动汽车：2024 年 3 月小米 SU7 上市，标志公司汽车业务正式启航，2024 年 累计交付量达到 136854 辆，实现营收 328 亿元，毛利率达到 18.5%。2025 年 2 月小 米 SU7 Ultra 上市，5 月首款纯电 SUV 小米 YU7 发布，车型进一步丰富，汽车业务有 望保持快速发展势头，冲击全年交付超 35 万辆目标。

1.2创始人保持创业初心，管理团队核心成员经验丰富

小米集团股权结构稳定，创始人雷军保持初心持续推动公司发展。小米集团成立 15 年以来保持快速发展，与创始人雷军先生保持创业初心、持续精准把握行业趋势并主 导公司战略制定密不可分。股权结构方面，截至 2024 年 12 月 31 日，创始人雷军通 过直接或间接方式持有公司 24.1%股权，由于公司采用“同股不同权”模式，雷军拥 有公司 64.9%的投票权，有利于保证公司经营管理稳定。

管理团队经验丰富，保障公司高质量经营。公司核心管理团队成员多数都在公司成立 之初便加入，对公司发展战略认知深刻，管理经验十分丰富。2024 年 9 月，小米集 团任命集团总裁卢伟冰兼任手机部总裁；任命集团高级副总裁曾学忠兼任国际业务 部总裁，继续分管互联网业务部。此次调整一方面有利于公司持续推进智能手机高端 化和全球化战略，另一方面也有利于集团 CEO 雷军进一步聚焦智能电动业务，持续 推动人车家战略发展。

1.3多元业务助力持续增长，生态变现提升盈利能力

得益于公司持续丰富其业务领域，2018 年以来公司营收稳步增长。2018 年以来公司 持续推动其智能手机业务高端化和全球化，同时坚定实施“手机×AIoT”和车人家全 生态战略，公司营收从 2018 年的 1750 亿元提升至 2024 年的 3659 亿元，年复合增 速为 18.0%。2022 年经历营收和利润下滑后，公司实施稳健的经营策略，2024 年实 现净利润 237 亿元，同比+35.4%，营收及利润均创历史新高。

智能手机仍为第一大业务，汽车业务元年表现亮眼。2023 年公司营收主要由智能手 机、IoT 与生活消费用品和互联网服务贡献，2023 年智能手机收入 1575 亿元，同比 -5.8%，营收占比达到 58.1%；IoT 与生活消费用品收入 801 亿元，同比+0.4%，营收 占比达到 29.6%；互联网服务营收 301 亿元，同比+6.3%，营收占比达到 11.1%。2024 年公司业务全面向好，智能手机收入 1918 亿元，同比+21.8%，营收占比 52.4%，仍 为公司第一大业务；IoT 与生活消费用品收入 1041 亿元，同比+30.0%；互联网服务 收入 341 亿元，同比+13.3%；智能电动业务实现收入 328 亿元，经营表现出色。

智能手机业务规模提升叠加高毛利业务开始放量，公司毛利率稳步提升。2018 年以 来，公司毛利率从 12.7%提升至 2024 年的 20.9%，盈利能力稳步提升。一方面公司营 收占比较高的智能手机业务随着高端化持续推进叠加成本端发挥供应链优势，毛利 率从 2018 年的 6.2%提升至 2024 年的 12.6%；另一方面公司高毛利的 IoT 与生活消费产品、互联网服务和智能电动业务开始放量，2024 年 IoT 与生活消费产品、互联 网服务和智能电动车业务的毛利率分别为 20.3%/76.6%/18.5%，汽车业务交付首年毛 利率便达到行业领先水平，随着公司车人家战略实施以及生态变现加速，公司盈利能 力有望进一步提升。

2. 智能手机：坚持自主研发巩固竞争优势

2.1端侧 AI 有望成为手机行业成长新动能

全球智能手机出货量 2024 年约为 12.23 亿部，同比增长 7.11%；中国大陆智能手机 出货量 2024 年约为 2.85 亿部，同比增长 4.44%。全球智能手机市场在经历了连续两 年下滑后，终于在 2024 年迎来复苏，智能手机更新换代以及渠道补货是主要驱动因 素。随着生成式 AI 在应用侧不断升级优化，AI 手机的用户体验或将逐步和传统手机 拉开差距，有望成为消费者下一轮换机的驱动因素。

从竞争格局来看，全球智能手机市场仍然由苹果和三星引领，而中国大陆手机市场则 以国产品牌为主。2024 年全球智能手机出货量前五大公司分别为苹果、三星、小米、 传音、OPPO，出货量占比分别为 18%、18%、14%、9%、8%，合计占比 67%，前 10 大公 司合计占比 93%。中国智能手机出货量前五大公司分别为 vivo、华为、苹果、OPPO、 荣耀，分别占比 17%、16%、15%、15%、15%，合计占比 78%。

AI 手机作为全新的概念，目前仍然缺乏行业统一定义。按照 OPPO 和 IDC 联合发布的 《AI 手机白皮书》，AI 手机需要具备算力高效利用能力、真实世界感知能力、自学习 能力、创作能力等底层能力，映射到操作系统层面则对应多模态交互、内嵌 Agent、 大模型等模块，同时需要硬件层面算力和存力的支持。最终在应用层面形成 AI 生态。

AI 手机渗透率有望逐年提高。随着性能的整体增强，AI 手机所支持的本地大模型参 数也将逐年攀升，有望在 2025 年下半年达到 170 亿参数，支持包括多轮对话能力、 多模态能力、智能体在内的多种复杂任务处理能力。根据 Counterpoint 的预测，生 成式 AI 手机的总规模将从 2023 年的 420 万台增至 2027 年的 12.3 亿台，渗透率达 到 43%。而从近年来各大手机厂商发布的产品来看，旗舰机型均可以被归属到为 AI 手机的范畴，因此 AI 手机或将逐步取代传统手机，成为消费者的新选择。

2.2手机业务是小米生态核心组成部分

小米手机业务仍然是公司主要收入来源，2024 年实现收入 1917.59 亿元，同比增长 21.78%，出货量高居全球第三。从盈利能力来看，自 2020 年小米 10 手机实施高端化 战略以来，小米手机业务毛利率出现明显提升，最高在 2023 年达到 14.59%，2024 年 略有下滑，但毛利率也达到 12.65%，显著高于之前多数年份。

高端化战略提升 ASP，驱动手机业务成长。根据 Canalys 数据，小米手机出货量在 2024 年达到 1.69 亿台，同比增长 15.40%，近年来出货量最高峰位于 2021 年，达到 1.91 亿台。根据 Canalys 出货量数据和公司手机业务收入测算，小米手机的平均单 价成为近年来业务成长的主要驱动力，从 2019 年的 973 元提升至 2024 年的 1137 元， 提升幅度约 17%，高端化战略成效显著。从市占率来看，小米手机近年来呈现稳中有 进的趋势，市占率从 2019 年的 9.18%提升至 2024 年的 13.78%，成为全球前三大智 能手机厂商，仅次于苹果和三星。

2.3品牌矩阵式运营，高端化战略走向成功

建立品牌矩阵，扩大产品覆盖市场。小米手机旗下主要包括小米手机系列、红米 (Redmi)手机系列、POCO 手机系列三大品牌。其中小米手机定位于高端旗舰机型，包 括数字、MIX、Civi 系列；红米定位偏向于中低端，走性价比路线，包括 K、Turbo、 Note 系列；POCO 系列专门针对海外市场，覆盖从入门、中端到旗舰的多种价格段。 其中小米数字系列既有直板机也有折叠屏手机等产品布局，在高端产品领域占据重 要生态位。

在小米手机的三个子品牌中，小米数字系列最早发布于 2011 年，定价 1999 元，打破 外资品牌高价低配智能手机对中国大陆市场的垄断，随后陆续推出的性价比机型逐 渐淘汰各种杂牌手机。随后公司 2013 年发布了首款红米手机，2018 年在印度发布首 款 POCO 手机。2020 年，发布小米 10 手机，定价 3999 元起，正式开始冲击高端智能 手机市场。

经过 4-5 年的发展，小米手机在高端市场已经占据重要地位，2024 年小米手机在中 国大陆 4000-5000 元价位段市占率 24.3%，排名第一；在 5000-6000 元价位段市占率 9.7%。同时小米手机平均价格和毛利率也在逐年提升，手机平均价格从 2019 年的 973 元提升至 2024 年的 1137 元；智能手机业务毛利率从 2019 年的 7.17%提升至 2024 年 的 12.65%。

2.4硬件性能始终位居行业前列

小米手机硬件层面性能始终处于行业前沿水准。智能手机行业竞争激烈，旗舰机型高 配置层出不穷，而小米手机高端机型始终保持行业领先的配置水平。近年来高通最新 款骁龙手机 SoC 发布之后，小米手机均为首批搭载机型之一。以 2025 年 5 月 22 日 发布的小米 15S Pro 为例，各方面硬件参数均为行业顶尖水平： CPU：搭载自研芯片——玄戒 O1，采用台积电第二代 3nm 工艺，X925 双超大核，最高 主频高达 3.9GHz，晶体管数量达到 190 亿，而面积则仅有 109mm²。

屏幕：采用6.73英寸AMOLED全等身微曲屏，分辨率3200*1440，显示帧率最高120Hz， 触控采样率最高 300Hz，峰值亮度达到 3200 尼特，标配 AR 纳米低反贴膜，相比小米 14 Pro 反光减少 72.5%，阳光下面画面更清晰。玻璃盖板采用小米龙晶玻璃 2.0。

散热：小米 15S Pro 采用翼型环形冷泵 Pro，有效增加冷泵与中框接触面积，提升导 热效率，升级仿生高速回液通道，回水能力更强，更快降低核心温度。散热面积高达 4053mm²，导热性能相比小米 15 Pro 提升 30%。

电池：小米 15S Pro 搭载 6100mAh 小米金沙江电池，有线充电功率 90W，无线充电功 率 50W。续航达到约 1.5 天。采用硅碳负极电池，能量密度高达 850Wh/L，1600 次循 环之后容量仍在 80%以上。小米 15S Pro 和小米 15 Pro 的电池性能一致，如果以小 米 15 Pro 的电池为例，截至 2024 年底，和同年发布的各家手机厂商旗舰机型相比， 小米 15 Pro 的能量密度（第三方测算）是最高的。

摄像头：小米 15S Pro 搭载三颗徕卡大师镜头，均为 5000 万像素。搭配小米 AISP 大 模型计算摄影平台，每秒计算像素高达 43 亿。从软硬件全栈维度提升用户拍摄体验。 此外，小米 Ultra 系列定位超高端手机，在光学系统方面提供更高配置，小米 15 Ultra 搭载 1 英寸主摄和 2 亿超级长焦，满足消费者更高标准的拍摄要求。

2.5从自研操作系统到自研芯片，打造差异化产品竞争力

坚持自研操作系统，构筑软件层面护城河。MIUI 是小米公司为手机打造的自研操作 系统，后期开始适配平板电脑，是基于安卓系统深度优化定制的第三方操作系统。第 一代 MIUI V1 发布于 2010 年 8 月 16 日，最后一代 MIUI 14 发布于 2022 年 12 月 11 日，期间共计 15 个版本（包括 MIUI 12.5），以平均每年超过 1 个版本的速度进行迭 代。

从 MIUI 到澎湃 OS，打通“人车家”全生态操作系统。2023 年 10 月 26 日，小米公 司正式发布小米澎湃 OS（Xiaomi HyperOS），统一了 MIUI、Vela、Mina、车机 OS 四 个系统。小米澎湃 OS 进行了底层重构，高效发挥各种差异巨大的设备硬件能力，带 来极致的单端表现。硬件资源精准调度，提升流畅性和功耗。支持灵活的分布式协作 运算，充分发挥轻量设备性能。支持多品类设备，支持跨端互联、融合设备中心等功 能。截至目前已更新到小米澎湃 OS 2 版本。

小米澎湃OS 2支持多设备深度融合，数据传输速度提升33%，跨屏协同帧率提升15%， 干扰场景延迟降低 54%，跨屏协同功耗降低 71%。可以实现跨设备使用应用、跨设备 添加应用、跨设备复制粘贴、跨设备双视角拍摄、TV 画中画、穿戴手势控制等功能。 此外，小米澎湃 OS 2 还支持跨生态兼容，苹果设备也可以与小米设备互联。

小米硬件生态庞大，自研操作系统有助于加强用户粘性。小米旗下硬件产品种类丰 富、出货量较大，经过多年用户积累和沉淀，已经形成了庞大的设备保有量。2024 年 智能手机出货量 1.69 亿部，TWS 耳机出货量约为 2600 万部，平板电脑出货量 922 万 台，手表手环出货量 2930 万部，均位居全球前列。此外智能电动汽车交付量 13.69 万台，已连接的 IoT 设备数量达到 9.05 亿部。庞大的应用生态叠加互联互通的底层 操作系统，用户跨设备操作更加流畅，形成软硬件互相赋能的正向循环，显著增强用 户粘性。

发布玄戒 O1，自研手机 SoC 迈出关键一步。2025 年 5 月 22 日，小米公司发布了首 款自研手机芯片玄戒 O1 和手表芯片玄戒 T1，玄戒 O1 将搭载于同期发布的小米 15SPro 手机和小米平板 7 Ultra 上，玄戒 T1 将搭载于小米 Watch S4 eSIM 15 周年纪念 版上。截至 2025 年 4 月底，小米玄戒研发投入高达 135 亿元。和多数采用高通、联 发科 SoC 方案的安卓友商相比，小米自研手机主芯片有助于拉开和友商的产品差异， 加强软硬件一体化层面的产品设计和调教，提供更优质的用户体验，帮助公司终端业 务迈出关键一步。

3. I0T 与生活消费产品业务：前景宏伟

3.1IOT 布局领先，模式迭代进入收获期

小米 IOT 战略起源于 2013 年，出于“提升中国制造效率”的初心，早期公司在自身 资源有限的情况下，通过“投资+孵化”模式，推动生态产品发展。随着公司自身不 断发展壮大以及产业技术的迭代变革，如今的 IOT 已成为公司“人车家全生态战略” 至关重要的一环。早期的“1+4+X”战略，“1”虽没有太大变化但进一步深化至底层 操作系统，“4”已从智能电视、路由器、智能音箱、笔记本电脑，逐渐转变为智能大 家电、智能可穿戴等。2024 年小米集团 IOT 与生活消费产品收入 1041 亿元，同比 +30%，经历三年调整后，IOT 业务重回高增通道。2024 年 IOT 与生活消费产品占小米 总收入的 28%，近 6 年都在 30%左右波动，已经成为小米集团重要的增长驱动。

盈利方面，IOT 与生活消费产品业务对小米集团的贡献正在不断增加。2024 年 IOT 与 生活消费产品毛利 211 亿元，占集团总毛利的 28%，毛利率为 20.3%，与集团整体毛 利率 20.9%已经十分接近，2024 年之前，IOT 与生活消费产品比集团整体毛利率至少 低两个百分点。当然，剔除毛利率超过 70%的互联网业务，硬件业务中，IOT 与生活 消费产品毛利率多数时间处于引领地位。无论如何，后续来看，IOT 与生活消费业务 对小米集团的盈利提升无疑将发挥更重要的作用。

根据披露的情况来看，IOT 与生活消费产品业务主要分为智能大家电、电视+笔电、 平板电脑、智能可穿戴以及其他电器产品，基于历史间断披露的收入及增速估算， 2024 年大家电收入规模约为 180 亿元，电视+笔电收入约为 220 亿元，这两块合计约 400 亿元，占 IOT 与生活消费产品业务约 40%，其中大家电近年来增长迅速，已逐渐 成为 IOT 与生活消费电器业务当下及未来一段时间的重要看点。

小米白电近年来发展迅速。从第三方监测的线上份额来看，2024 年小米空调、冰箱、 洗衣机、彩电线上零售额份额分别为 11.8%、4.4%、4.7%及 20.5%，零售量份额分别 为 13.8%、7.0%、5.1%及 25.2%，白电份额提升迅猛，彩电份额高位波动。

对于 IOT 业务而言，大家电的高度较大程度上决定了“人车家全生态”中“家”一环 的强度，而大家电中，彩电具有消费电子属性，小米已经位居行业第一，下一步是在 功能属性更强的白电上更进一步，而中国的白电基本盘在空调，其市场规模超过冰洗 综合，盈利能力也更强，对冰洗及其他电器品类具有较强带动作用，属于战略品类， 本部分也将更多地着墨于此。

3.2份额快速提升，高端化+全渠道+出海前景宏伟

小米智能家电业务的发展空间可以从国内和国外两方面去看，我们认为国内已经形 成良性趋势，线上渠道足以支撑翻倍以上增长，若能突破中高价格带以及线下渠道， 国内空间将进一步打开，海外中长期前景更为广阔，我们暂时聚焦国内。数据来看， 截至 2024 年末，小米冲击的主要是长尾及二线品牌1份额。2024 年是小米空调份额 提升最快的一年，份额降幅最大的主要是长尾和格力，由于格力在 2400 元以下价格 带存在感不强，格力释放的份额大概率流向了美的和海尔，而非小米。因此，小米空 调份额应主要来自长尾和二线，跟彩电路径相似。

2024 年，二线及长尾线上量额份额合计为 27%/22%，约为当前小米份额的 2 倍；按价 格带 2调整后，2400 元以下二线及长尾量额份额合计为 20%/12%，若将华凌、统帅归 入二线，份额变为 30%/19%，约为小米量份额的 2-3 倍，额份额的 1.5-2.5 倍。小米 相对于长尾和二线有竞争优势，那么线上 27%~40%（零售量）的市场可作为其目标， 目前小米零售量份额为 14%，能力圈内的市场空间仍较为充足，短期或仍比较强势。

虽然目前说小米已经成为中高价格带的主要选择还为时过早，但 2024 年小米白电在 集团整体高端化战略指引下，已经取得了一些突破。2024 年小米空调 2400 元以上价格带份额约为 8%，较去年同期提升了 6.2pct，之前两年份额在 2%左右，冰洗更加明 显，这或跟小米下半年发布的中高端新品“上出风空调、双区洗衣机及双系统冰箱” 有关。同时，从 2025 年至今的线上数据来看，小米白电的均价提升非常迅速，多数 月份均价提升在 20%~40%之间，且零售量份额仍保持提升趋势，这意味着越来越多的 消费者开始认可小米的中高端价格带的产品，考虑到 2024 年 9 月份以来，国补全面 铺开，逻辑上中高端品牌和产品会更受益，这一过程中小米份额提升延续且均价持续 上行，中高端成果含金量十足。

随着小米汽车、小米高端手机等产品受到市场认可，公司品牌势能提升，其对小米智 能家电中高端的带动立竿见影。目前来看，小米空调在 3500-5000 元这个价格带，小 米洗衣机在 4500-5000 元价格带已经成为仅次于白电龙头之外的选择，冰箱目前看 起来更困难一点，但也持续取得进步。如是，小米大家电除了份额提升逻辑，还有很 强的均价提升逻辑，一旦均价上升，价值链便足够推动线下渠道正循环，这与公司的 新零售扩张共振。截至 2025 年一季度末，公司新零售网点已达约 1.6 万家，规模跟 电商下沉渠道差不多，覆盖面也相似。消费电子产品本身消费频次更高，流量更好， 下沉市场小米品牌可能也有更强增益，加上小米体系产品对费用的分摊，若推广得当， 小米白电或有望借着新零售在线下开辟第二战场，目前或已蓄势待发。

3.3竞争优势：智能生态+互联网思维

显而易见，小米智能家电业务的核心竞争优势在于其目前已经非常强大且仍在快速 增长的开放智能生态。截至 2024 年，小米手机月活已破 7 亿，AIOT 连接设备超 9 亿， 米家 APP 月活破亿，主要竞争对手的 2 倍以上。对于传统家电厂商而言，因为缺乏手 机业务，很难拥有如此强大智能化基因和流量禀赋；而对于，传统手机厂商而言，如 此重视“家”生态构建的，目前来看或许仅此一家，韩系（三星、LG）虽然涉足手机 和家电业务，规模也较大，但生态链略有不足（如小家电、智能出行等）。谷歌及苹 果等海外巨头对智能家居布局已久，但偏“家”用设备上量较慢，总体仍处在探索阶 段。综上所述，不难发现，如果认为智能化是家电趋势，那么小米智能家电已有领先 身位，随着汽车保有量提升，“人车家全生态”闭环，业务间协同会更进一步。

小米智能家电的另一个竞争优势可以概括为基于“互联网思维”的经营模式，根据《小 米创业思考》，其本身内涵也在不断迭代，目前已有两版，第一版是“互联、全天候、 快速”，第二版是“专注、极致、口碑、快”。这与传统企业的经营理念有着显著区别， 随着供应链、产品、渠道、管理数字化程度不断加深，基于“互联网思维”的经营模 式竞争力越来越强。性价比爆款与高效率模型是两个较为典型的案例，从奥维云网监 测的线上零售数据来看，一款上市于 2020 年 11 月（过程中有迭代），型号为“KFR35GW/N1A1”的空调，贡献了小米空调 40%以上的销售，这一比例在主要空调品牌中 处于领先水平，是主要二线竞品的 2-3 倍。

2024 年按近 700 万台的空调出货量考虑，“KFR-35GW/N1A1”一款空调的产销量达到 了近 300 万台的规模，与此同时小米 SKU 徘徊在 30-60 之间，龙头公司达到 200-300 区间。从生产端来说，拆分到 sku 上，小米空调的规模效应一定程度上已可媲美两大 龙头，显著好于二线，这对品质、成本、盈利都大有裨益。而在渠道端，高效率模型 体现的更加明显，由于生在互联网时代，小米的渠道模型从一开始就倾向高效零售， 相对于传统企业由传统代理经销改革为高效零售而言，小米并没有太多历史包袱和 利益问题需要解决，更纯粹也更高效。

当然，小米智能家电的竞争优势并不仅仅局限于此处论述的智能生态和互联网思维， 只是从他的竞争对手和产业发展趋势来看，我们认为这两方面最为突出，也是决定未 来业务成长上限的核心因素。

4. 汽车：车人家生态已成，深度协同迎快速发展

4.1智能电动带来新机遇，躬身入局开启创业

电动化持续深入，智能化大幕徐徐开来，汽车产业发展前景广阔。2020 年以来随着 电动产业成熟及优质供给增加，中国新能源乘用车销量开始快速增长，2021 年新能 源乘用车批发销量达到 332 万辆，同比+176%，渗透率达到 15.5%，新能源产业趋势 确立并进入加速阶段。中国新能源乘用车批发销量从 2021 年 332 万辆提升至 2024 年 1228 万辆，CAGR-3 达到 54.6%，渗透率从 27.8%提升至 44.6%，销量及渗透率仍 保持快速增长，电动化为国内优质车企崛起创造绝佳机遇。 2023 年以新势力为代表的车企开始推出搭载高速 NOA 的车型，到 2024 年已经升级至 城区 NOA，代表车企或品牌包括小鹏、问界、理想等，高阶智驾渗透率也进入 5%-30% 阶段，随着各大车企纷纷推出搭载具备 NOA 的车型，汽车高阶辅助驾驶渗透率有望 加速提升。我们将标配或选配城区 NOA/高速 NOA 功能的车型辅助驾驶的等级定义为 L2+，2024 年 L2+车型上牌销量为 296 万辆，渗透率达到 12.9%，同比+5.6pct。高阶 辅助驾驶更考验主机厂 AI 软硬件能力，拥有众多 AI 人才、具备 AI 技术储备的科技 企业或形成对于其他车企的竞争优势。

前期通过产业投资参与汽车行业，为真正造车奠定良好基础。小米集团参与汽车产 业链或可追溯至 2013 年，2013 年小米董事长雷军就曾两次到美国拜访特斯拉的 CEO 埃隆·马斯克，并成为特斯拉最早一批车主；2015/2016 年雷军旗下顺为资本分别参 与了蔚来的 A/B 轮投资，并助力蔚来在 2018 年实现美股上市；2017 年顺为资本参与 小鹏汽车 A 轮融资，并在后来的 C 轮融资中给予支持；小米集团于 2019 年参与小鹏 汽车 C 轮融资，小鹏汽车于 2020 年实现美股上市。通过投资蔚来和小鹏汽车，雷军 先生和小米集团对于新势力企业造车具备一定理解和认知，为后来亲自下场造车奠 定良好基础。

躬身入局宣布造车，雷军开启人生最后一次创业。2021 年 3 月，小米集团发布公告 宣布成立一家全资子公司开展智能电动汽车业务，首期投资额为 100 亿元，预计未 来 10 年投资额 100 亿美元。2021 年 9 月，小米汽车有限公司完成工商注册，注册资 金 100 亿元。2021 年 10 月，雷军在投资者日透露，小米造车及团队各项工作的进展 都远超他的预期，预计小米汽车于 2024 年上半年正式量产。2021 年 11 月，小米集团宣布小米汽车总部落户北京市经开区，小米汽车将在经开区分两期建设年产量 30 万的整车工厂，其中一期和二期分别有 15 万产能。2023 年 12 月，小米集团举办汽 车技术发布会。2024 年 3 月 28 日，小米举办 SU7 上市发布会并顺利于 4 月开启交 付，标志着小米汽车业务正式启航。2024 年 7 月，工信部发布的 385 批《道路机动 车辆生产企业及产品公告》新产品公示中，出现“小米牌”纯电动轿车，标志着小米 汽车正式获得独立造车资质，消除汽车业务开展最后一道障碍。

宣布造车前后，雷军先生和小米集团持续通过旗下基金投资汽车产业链企业，为其 深度自研核心系统及控制整车成本奠定良好基础。小米系主要通过小米集团、顺为资 本、小米长江产业基金和小米产投进行汽车产业链投资。小米集团宣布造车后，小米 战略投资聚焦芯片、自动驾驶、电池、电机、电控、底盘等领域。重要战略投资包括 但不限于禾赛科技、速腾聚创、同驭汽车、卫蓝新能源、旗芯微、云途半导体、辉曦 智能、埃泰克、Momenta、泽景电子等。通过投资产业链企业，为小米造车打造了自 己的供应链生态，一方面有利于其践行深度自研战略，获得更好的供应链支持；另外 一方面在同等规模下，使小米汽车相较竞争对手有成本优势。

4.2历经三年匠心打造，SU7 上市即成爆款

2024 年 3 月小米 SU7 上市，历时三年精心打造，上市即成为爆款。2024 年 3 月 28 日，小米汽车宣布首款纯电轿车 SU7 正式上市，正式上市后 27 分钟获得 50000 辆大 定订单，24 小时获得 88898 台大定订单。2024 年 4 月 3 日小米 SU7 在全国 29 个城 市正式开启交付，4 月实现累计交付 7058 辆，截至 4 月 30 日公司累计获得 88063 份 确认订单，为公司后续交付量持续爬升奠定良好基础。小米汽车业务顺利启航，首款 车型即成为爆款。

小米 SU7 定位 C 级高性能生态科技轿车，3 个版本定价分别为 21.59/24.59/29.99 万 元，从车辆类别与价格定位来看，小米 SU7 的主要竞争对手是特斯拉 Model 3、比亚 迪汉、极氪 001、高配版海豹，我们选取上述车型与小米 SU7 进行配置对比，SU7 性 价比优势显著。在基本参数方面，小米 SU7 的续驶里程、最高车速、零百加速均较为 领先，风阻系数优于所有竞品。在辅助驾驶硬件方面，小米 SU7 全系标配 11 个摄像 头、12 个超声波雷达和 3 个毫米波雷达，除特斯拉在芯片算力上较高外，小米 SU7 辅助驾驶硬件配置较竞品更为丰富。小米 SU7 支持倒车预警、车道居中保持、自动泊 车入位等多项功能，并且全系标配高速 NOA，Pro 版和 Max 标配城市 NOA，而竞品仅 支持部分功能，且未标配高速 NOA 和城市 NOA，小米 SU7 辅助驾驶功能更优秀。考虑 到小米 SU7 定价 21.59 万元起，叠加各方面参数较为领先，新车性价比优势显著。

得益于持续饱满的订单，小米汽车 2024 年交付亮眼。小米 SU7 通过小米在亦庄建设 的工厂生产，一期产能满产 15 万/年，小米 SU7 较高的订单对其产能爬坡速度提出 较高考验。2024 年小米 SU7 上市后在 4 月交付 7058 辆，5 月交付 8630 辆，经过持 续的产能爬坡后，公司从 6 月到 9 月交付量持续超过 10000 辆，10 月公司交付进一 步超过 20000 辆，产能利用率已经超过 150%。2024 年小米汽车全年交付达到 136854 辆，按照 9 个月计算，单月平均交付超过 15000 辆。2025 年 1-4 月，小米汽车交付 量分别超过 20000/20000/29000/28000 辆，保持高交付和高产能利用率，基于当前在 手订单以及后续新车型良好销量预期，小米汽车已经将 2025 年交付目标提升至 35 万 辆。

20-30 万元乘用车批发销量持续增长，新能源渗透率快速提升。根据 Marklines 数 据，2023 年国内 20-30 万价格带乘用车批发销量 496 万辆，同比+28.0%，其中新能 源乘用车批发销量 228 万辆，同比+129.4%，新能源渗透率为 46.0%，同比显著提升 20.3pct。2024 年国内 20-30 万价格带乘用车批发销量 540 万辆，同比+8.9%，其中 新能源乘用车批发销量 282 万辆，同比 23.9%，新能源渗透率为 52.3%，同比提升 6.3pct，20-30 万乘用车批发市场规模持续扩容。2024 年 20-30 万价格带乘用车批 发销量相比 2023 年增加 44 万辆，按照小米汽车 2024 年交付量 136854 辆看，其在 20-30 万价格带增量贡献占比达到 30.9%。

20-30 万元各类别车型销量均有所增长。分类型来看，2024 年乘用车 20-30 万价格 带的轿车/SUV/MPV 销量分别为 207/319/14 万辆，同比分别+7.6%/10.2%/0.9%，各类 型乘用车销量均有所增长，销量空间进一步扩大。 20-30 万元轿车新能源渗透率呈现高速提升态势。2024 年乘用车 20-30 万元的轿车 市场中，新能源轿车批发销量为 118 万辆，同比+29.5%，新能源渗透率为 56.9%，同 比+9.6pct，新能源轿车在 20-30 万元的轿车市场已占据半壁江山。2024 年 20-30 万 价格带新能源轿车相比 2023 年增加 27 万辆，按照小米汽车 2024 年交付量 136854 辆看，其在 20-30 万价格带新能源轿车增量贡献占比达到 51.0%。

Model 3 与比亚迪汉占据主导地位，SU7 市占率位列第三。分车型看，2024 年乘用车 20-30 万元的新能源轿车市场中，Model 3 销量为 36 万辆，同比+19.6%，市占率为 30.6%，同比-2.5pct；比亚迪汉销量为 26 万辆，同比+13.2%，市占率为 22.0%，同比-3.2pct，Model 3 和比亚迪汉合计市占率为 52.5%，占据半壁江山。2024 年小米 SU7 批发销量为 14 万辆，市占率为 11.9%，位列乘用车 20-30 万新能源轿车销量第 三名，表现优异。

月度来看，2024 年特斯拉 Model 3 单月批发销量在 30000 辆左右，小米 SU7 上市后 订单持续增长，经过快速的产能爬坡之后月度批发销量已经提升至 20000 辆以上，月 度稳态销量表现出色。

进入 2025 年，小米汽车在 2 月 27 日发布小米 SU7 Ultra，定位新豪车，最终定价 52.99 万元，比此前雷军在 2024 年透露的 81.49 万元预售价大幅降低。小米 SU7 Ultra 开售 3 天大定订单超 19000 台，锁单订单超 10000 台，达到公司对该车型全年 销量目标。小米 SU7 Ultra 采用大前铲、前气坝、U 型风刀设计，搭载小米超级三电 机系统，最高马力达 1548PS，其零百加速 1.98 秒，最高时速 350km/h，CLTC 续航为 630km，采用 93.7kWh 赛道级高功率电池，并标配赛道版散热系统和制动系统，小米 SU7 Ultra 上市为喜欢赛车的用户提供了更多的选择，同时也有利于提升公司整车销 售的 ASP。

4.3研产供销精心耕耘，车人家闭环强化优势

小米为了造好第一辆车，在研发、核心技术、生产和渠道都做了充足的准备，研发费 用持续增长，主要系智能电动等创新业务投入增加；核心技术方面在电驱、电池、压 铸、智能驾驶和智能座舱等环节深度自研或与供应商联合开发；生产方面建设了高 度智能化的超级工厂；销售端采取“1+N”的销售模式。 高强度投入研发，研发团队快速扩容。小米汽车成立之初，雷军曾表示智能电动业务 首期投资金额 100 亿元，计划未来 10 年投资 100 亿美元。2022 年以来，小米在智能 汽车等创新业务的研发支出逐步从 2022 年 Q1 的 4 亿元提升至 2024 年 Q4 的 47 亿元 （2024Q2 及之后包括了销售及推广支出以及行政支出），2022 年公司在智能汽车等 创新业务总研发投入为 31 亿元，2023 年进一步提升至 67 亿元，同比增长超过 115%。

2024 年公司在智能电动汽车等业务的经营支出（含研发、销售及推广）为 132 亿元， 投入进一步扩大，持续高强度投入保证公司建立自身竞争优势。人员方面，汽车研发 团队人数快速从 2022 年上半年超过 1000 人提升至 2023 年上半年 2300 人，到 2023 年底公司汽车研发团队人数已经达到 3400 人。根据 36 氪报道，2024 年下半年小米 汽车智能驾驶团队规模已经达到 1200 人，庞大的人才团队奠定了公司后续在多个环 节深度自研、打造优异产品的基础。

核心技术方面在电驱、电池、大压铸、智能驾驶和智能座舱等环节深度自研或与供应 商联合开发。

电驱方面，联合行业龙头开发出最高转速达到 21000 转的 V6 和 V6s 电机，保证 SU7 的动力性能，同时小米还自研了第三款超级电机 V8s，最高转速达到 27200 转，实现全球领先电机功率密度 10.14kW/kg，并已成功在小米 SU7 Ultra 量产。 创新方面，小米汽车为了提高电机的转子强度，直接改进材料，使得高强度硅钢的屈 服强度达到 960MPa；为了解决高转速下的发热问题，重新设计电机散热系统，采用 双向立体油冷技术，成功将散热效率提升超过 50%，最高温度下降了 30%；同时还重 新设计了整个定转子、全系配备自研的 SiC 电控模块，转换效率高达 99.85%。截至 2023 年底，电机整个研发过程已申请 155 项专利，已授权 60 项专利。

电池方面，小米自研 800V 碳化硅高压平台，最高电压达到 871V，同时还与宁德时代 联合开发 CTB 一体化技术，降低整车竖向高度，实现全球领先的体积效率，给乘客舱 留出更多空间。小米 CTB 电池包+地板厚度仅为 120mm，实现了全球领先的体积效率 77.8%，技术平台能力上限可达到 150kWh，续航超过 1200km。

制造方面，小米自研大压铸材料——泰坦合金，兼顾了强度、韧性和稳定性，同时采 用 9100t 锁模力的大压铸机制造 72 合一的后地板，产品性能优异、质量可靠。

智能驾驶方面，采用 BEV+Transformer+占用网络底层算法，对感知技术进行三方面 创新，包括变焦 BEV、超分辨率占用网络技术和道路大模型技术。

智能座舱方面，搭载小米自研澎湃 OS，实现人车家全生态互联，保证车机给驾乘客 带来极致的流畅体验。小米在消费电子领域已经实现了手机和各智能产品的互联， 随着小米 SU7 的正式上市，车作为重要的一环正式进入小米生态，小米得以发挥技 术优势，实现人-车-家互联，为驾乘客提供智能生活。 小米澎湃 OS 是生态核心。小米 SU7 搭载 16.1 英寸 3K 超清中控屏、56 英寸 HUD、翻 转式仪表屏，此外还可以拓展接入小米平板，打造车内五屏联动空间。车内各终端互 联依托骁龙 8295 座舱芯片以及小米自研的澎湃 OS，体验十分流畅。

手机和汽车实现跨端体验。小米手机与汽车可以实现无感连接，驾乘客上车后中控屏 自动出现手机图标，点击后一键即可打开手机画面。小米手机应用，均支持通过妙享 桌面在车机上使用，驾乘客可以直接在车上看电影，还能将手机上常用 App 一键 PIN到车机上，使用体验与原生车机应用一致。

车与家也可实现互联。小米车主在家可通过小爱音箱实现提前备车，同时还设置了声 纹识别，只有车主才可远程控车，避免家中小孩误控。当小米车主驾驶时，也可通过 即时观察家中情况，比如家里门铃响了，车内能收到通知并开启对讲；当车接近小区 时，会自动激活回家模式等。

强大的语音助手助力深度控车。小米的小爱同学是国内最早的智能语音系统,小米 SU7 座舱内的小爱同学可以帮助驾驶员实现深度控车，比如控制车窗、后视镜、HUD 等；还能经过收费站或停车场时，为驾驶员提前打开支付码。

我们认为小米汽车最核心的能力是人车家生态的打造，在各个维度把车造好的基础 之上，将人-车-家实现互联，为消费者提供驾驶、乘坐以及生活的各种便利，从而形 成领先的竞争优势，助力小米汽车销量持续增长。 高度智能化工厂保障零部件和装配质量。小米汽车北京工厂除了冲压、焊接、涂装和 总装传统 4 大车间，还增加了大压铸和电池车间，实现一体化大压铸后地板和 CTB 电 池的自主生产。自动化方面，小米工厂有超过 700 个机器人，实现了关键工艺的 100% 自动化。高度的生产自动化既提高了生产效率，同时也保证了零部件生产和整车装配 的质量与可靠性。

实例方面，小米 SU7 的钢铝混合车身骨架由 269 台连接机器人实现 100%全自动化生 产；“四门两盖”和翼子板装配，由 36 台机器人全自动装调，精度达到 0.5mm。中大 型零部件，均由 94 台 AMR 物流机器人自动运输；涂装层面，车间采用 7 轴喷涂机器 人，每分钟 7 万转的超高速旋转，让油漆的覆盖极为细腻均匀，喷出的漆面自然跟镜 面一样平整光滑。

安全第一，打造高品质轿车。小米汽车把安全放在第一位，严格把控 SU7 的主动和被 动安全功能开发。被动安全方面，小米 SU7 采用铠甲笼式钢铝混合车身，90.1%高强 度钢和铝合金占比，最高强度达 2000MPa，与潜艇所用材质的强度相当，此外扭转强 度也达到 51000N·m/deg；小米 SU7 车内有 7 个安全气囊；2 个 2.04 米超长侧气帘， 还有远端气囊，全面保护前后排乘客。

主动安全方面，小米 SU7 全系标配 16 项主动安全配置，提供前后左右 360°安全防 护，典型的 AEB 功能也升级为了 AEB Pro，比起 AEB 更聪明，能够实时监测风险，及 时制动；在风险化解后，再及时解除，目前可以实现 70km/h 的刹停。

快速布局渠道保障大定交付。2023 年 12 月 28 日小米汽车技术发布会后，小米汽车 渠道建设工作开始加速进行，小米汽车渠道采用“1+N”模式，其中 1 代表自营交付 中心，实现销售服务一体化；N 代表销售和用户服务触点，通过与经销商集团或区域 强商合作建设 2S 店以及借助小米之家进入商超两种模式，完成快速布局。“1+N”的 模式既降低了渠道布局成本，同时也提高了拓店和销售效率。 2025 年 5 月小米汽车新增 29 家门店，全国 82 城已有 298 家门店；6 月计划新增 37 家门店，预计新增覆盖宝鸡、沧州等 10 座城市；截至 2025 年 5 月 31 日，小米汽车 在全国已有 153 家服务网点，覆盖全国 88 城。

4.4YU7 预计 7 月上市，产品谱系进一步完善

纯电 SUV 小米 YU7 发布，公司车型矩阵扩充。2025 年 5 月 22 日，小米集团举行 15 周年战略新品发布会，会上小米汽车发布其第二款车型小米 YU7，小米 YU7 定位豪华 高性能 SUV，车长近 5m、车宽近 2m、轴距 3m，是一款中大型 SUV。小米 YU7 主要有 三个版本，分别是小米 YU7 超长续航后驱（标准版）/YU7 Pro 超长续航四驱/YU7 Max 超长续航高性能四驱版。

YU7 性能及配置同级别领先，有望成为小米下一爆款车型。YU7 在外形/颜色、动力 配置/性能、智能化配置、主动被安全等方面亮点十足，对比主要竞品车型，其综合 产品力位于前列： 1）外形/颜色：小米 YU7 拥有 3 倍轮轴比、2.1 倍轮高比、1.25 倍宽高比，车高 1.6 米，姿态低趴且优雅。全车进行 40 多处风阻优化，风阻系数优化到 0.245，相当于CLTC 续航增加 59km。配色方面包括宝石绿、钛金属色和熔岩橙，质感十足。 2）动力配置/性能：YU7 搭载小米超级电机 V6s Plus，转速提升到 22000rpm，标准 版/Pro 版/Max 版本分别搭载 96.3kWh 铁锂/96.3kWh 铁锂/101.7 kWh 三元电池，CLTC 续航里程分别为 835/770/760km，全系标配 800V 碳化硅高压平台，Max 版本还支持 5.2C 的最大充电倍率，10%-80%最快 12 分钟，最快 15 分钟即可充电 620km。性能方 面，最大马力达 690PS，百公里加速 3.23s，最高时速 253km/h。 3）智能化配置：辅助驾驶方面，首搭且全系标配英伟达 Thor 车载计算平台，算力达 到 700TOPS，更好支持大模型上车已实现更好辅助驾驶功能，传感器全系标配 1 颗激 光雷达、1 个 4D 毫米波雷达、11 个高清摄像头以及 12 颗超声波雷达，保障全场 景下的感知准确度。智能座舱方面，YU7 新增天际屏全景显示 Xiaomi HyperVision 高端投影，使用三块 Mini LED 屏幕，将信息直接反射到前挡风下黑区，主驾可以看 行车关键信息，副驾可以展示娱乐信息。考虑到更多为车主自己开，小米 YU7 前排均 为零重力座椅，提升驾乘舒适性。

4）主被动安全：小米 YU7 车身结构全面升级，高强钢和铝合金占比达到 90.2%，车 身扭转刚度达到 47610N·m/deg，在 SUV 车型中表现优秀。借鉴防滚架，小米 YU7 在 A、B 柱用了 6 根热气胀管，与车身结构配合形成内嵌式防滚架，A 柱、B 柱承载能力 提升非常多；在应对剧烈碰撞时，能够更好保护乘员舱结构。

乘用车 20 万-30 万价格带 SUV 新能源渗透率快速提升。考虑到 YU7 对标车型包括特 斯拉 Model Y，我们认为其潜在市场为 20-30 万价格带新能源 SUV。2020 年以来，20- 30 万价格带新能源 SUV 市场持续扩容，2024 年销量达到 163 万辆，同比+19.1%，新 能源渗透率达到 51.1%，同比+3.8pct。其中纯电动 SUV 销量达到 115 万辆，同比 +15.3%，在 20-30 万新能源 SUV 占比为 70.3%，纯电 SUV 市场空间广阔。

Model Y 占据主导地位，YU7 直接对标有望复刻其销量表现。在 20-30 万新能源 SUV 市场中，Model Y 市占率处于绝对领先位置，2024 年 20-30 万价格带 Model Y 实现 销量约 56 万辆，同比-13.9%，主要系国产竞品车型增加，但其市占率仍为 34.1%， 同比-13.1pct，领先第二名比亚迪唐（9.4%）24.7 个百分点。2024 年以来 Model Y 月度批发销量基本在 4 万辆左右，我们认为小米 YU7 在多个维度对比 Model Y 表现 更好，7 月上市后有望取得较好销量表现。

高需求有望延续，小米汽车二期工厂有望如期投产。目前小米汽车用于生产 SU7 的 一期工厂产能利用率已经接近 200%，为应对 SU7 高需求以及后续新车上市，小米汽 车在 2024 年以 8.42 亿元拍下小米二期工厂用地并随即开始动工，根据“亦庄 BDA” 公众号消息，2025 年 4 月 16 日位于北京市通州区马驹桥镇的小米智能制造产业基地 二期项目（1 号生产厂房等 18 项）顺利完成规划验收，该项目建设单位为小米景曦 科技有限公司，此项目即为小米汽车二期工厂，它位于一期工厂东侧。按照小米汽车 计划，2025 年 6 月竣工后，工厂将先后经过小米验收及住建局的核验备案，有望在 7/8 月正式投产，这与小米 YU7 上市时间正好契合。投产后小米汽车工厂设计年产能 由 15 万辆提升至 30 万辆，我们判断在订单有望饱满的情况下，小米工厂仍会采取 双班模式保持高产能利用率进行生产，以此满足小米汽车年交付 35 万辆目标。 2024 年得益于公司饱满的订单，公司汽车业务毛利率逐季度提升，2024 年 Q2 为 15.4%，2024 年 Q3 为 17.1%，2024 年 Q4 进一步提升至 20.4%，2024 年全年汽车综合 毛利率为 18.5%。由于二期工厂需要爬坡，我们认为 2025 年交付量瓶颈在产能，公 司仍将会保持高产能利用率，高产能利用率叠加出色供应链管理能力，预计公司 2025 年汽车毛利率有望在 2024 年基础上进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）