2025年银行业银行资负跟踪：票据利率回落，关注存单大额到期

一、本期观察：票据利率回落，关注存单大额到期

1、本期跟踪：票据利率回落，关注存单大额到期

本期：2025/5/26-6/1，上期：2025/6/1-6/8，下期：2025/5/19-5/25。

票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、 1.06%，分别较上期末变动-8bp、7bp、-3bp。量方面，截至 2025 年 5 月 30 日， 5 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别 为 15,370.18 亿元（去年同期 15,269.41 亿元）、814.94 亿元（去年同期 3,286.23 亿元）、3,881.66 亿元（去年同期 4,783.92 亿元）、7,057.95 亿元（去年同期 6,726.08 亿元）。本期月末，票据利率回落，月末水平低于去年同期。量方面， 5 月以来国有行票据净买入量高于去年同期，城商行转贴现净卖出本期大幅回升， 预计 5 月信贷同比少增。

央行动态：央行公开市场共开展 16,026 亿元 7 天逆回购操作， 操作利率为 1.40%，逆回购到期 9,460 亿元，整体实现净投放 6,566 亿元。下期 央行公开市场将有 16,026 亿元逆回购到期。另外，央行公布了 5 月买断式逆回 购操作，3M 买断式逆回购投放 4000 亿元，6M 买断式逆回购投放 3000 亿元， 5 月买断式逆回购到期 9000 亿元，总体净回笼 2000 亿元。预计 6 月份将有 1.2 万亿买断式逆回购到期。本期跨月跨节，央行逆回购余额继续大幅回升，高于历 史同期。同时 5 月买断式逆回购缩量，MLF 连续加量对其形成一定置换。进入 6 月后，同业存单到期超 4 万亿，买断式逆回购到期 1.2 万亿，叠加财政支出和政 府债缴款影响， 预计资金面压力较大，逆回购余额或保持高位，MLF 延续加量 续作。

资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、 1.66%、1.72%，分别较上期变动-2.6bp、+9.4bp、+6.5bp，分别较 7 天 OMO 利率高出 8bp、26bp、32bp；R001、R007、R014 分别为 1.57%、1.70%、1.70%， 与同期限 DR 利率利差分别为+8bp、+3bp、-3bp。本期跨月跨节，且财政缴款 起量，但央行呵护下，资金利率平稳运行，银行间流动性维持中性，R 利率有所 波动。下期资金利率预计有所回落，但 6 月份扰动因素较多，预计资金面难言宽 松。

国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、 1.56%、1.67%、1.90%，较上期末分别变动+0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、 +1.1bp。本期长债利率震荡，10Y 回落，政策空窗期，预期依旧不稳，周六国家 统计局公布 5 月 PMI 环比上升 0.2pct，一揽子金融政策落地和关税缓和下，经 济景气度延续弱修复，预计长债利率保持震荡。短期需关注 6 月央行对资金面的 呵护力度，以及 6 月银行卖债兑现浮盈力度，我们报告《Q2 银行还需卖老债么？》 对银行 25Q2 浮盈兑现做了展望，预计总体卖债力度约为 25Q1 的 1/3。

财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 5,141.04 亿元， 预计下期净缴款约-100.52 亿元。5 月全月政府债净缴款超季节性，6 月初净缴 款回落，关注后续进度。

同业存单：本期同业存单总发行规模 6,662 亿元(上期 7,132 亿元)，到期 6,527 亿元(上期 7,380 亿元)，净融资 135 亿元(上期-247 亿元)。9M 及以上长期存单发行占比 60%（上期 30%）。加权平均发行期限为 0.74 年（上期 0.52 年）。本期同业存单加权融资成本为 1.70%（上期 1.67%），期末加权 平均存量利率为 1.86%（上期末 1.87%），较发行成本高 16bp（上期 20bp）。 月末央行公开市场保持大额投放，银行存单净融资不高。往后看，需关注 6 月份 存单规模到期 40,784 亿元。（1）为何到期规模如此之大？今年 6 月到期超 4 万亿，为历史单月到期最大规模，且远高于其他月份。如此大规模到期为多重因 素影响结果，首先，25Q1 资金面紧，银行负债更紧，广义基金是主要买方的情 况下，银行 3 月份发了特别多 3M 存单；其次，12 月同业自律影响下，银行存 单规模扩张，且考虑到临近 MPA 考核和买方的结构，发行了较多 6M 存单；再 次，去年 Q2 受到手工补息整改影响，存单规模大幅扩张，且由于部分银行存单 备案使用率见顶，或出于提高存单备案使用效率和缺稳定负债的考虑，银行发行 了大规模 1Y 存单，以上存单均主要集中在今年 6 月到期。（2）大额到期也是 负债期限再摆布的窗口。大额存单到期虽会影响资金面稳定性，但从银行负债管 理角度，这也意味着大规模不稳定负债即将置换为 6M 以上的稳定负债，有助于 提升负债稳定性，尤其 5 月末存款挂牌利率超调，或导致存款脱媒，负债期限拉 长有助于缓解资负匹配的压力。（3）存单量价依旧取决于货币支持力度。存单 兼具资金属性和预期属性，预期属性随着期限的置换，压力有限，6 月主要压力 在于资金属性，总体预计 6 月存单规模保持扩张，目前个别银行存单备案使用率 即将见顶，预计 6 月存量期限拉长，买方结构向农商行倾斜，考虑到资金面二季 度以来持续维持紧平衡，预计 6 月存单一二级市场定价可能上行，上行幅度取决 于央行流动性支持力度。

银行体系融入：本期商业银行体系合计发行债券规模 7622 亿元（上期 8717 亿元），净融资规模 593 亿元（上期 809 亿元），其中同业存 单、商业银行债、永续债分别发行 6662 亿元、170 亿元、790 亿元；本期商业 银行体系合计到期债券规模 7029 亿元（上期 7907 亿元）。本期商业银行债券 加权融资成本为 1.74%（上期 1.69%），期末加权平均存量利率为 2.27%（上 期 2.29%），较发行成本高 53bp（上期 59bp）。本期末同业存单平均存量期限 为 0.38 年（上期 0.37 年）。

银行体系融出：2025 年 5 月银行间累计净融出规模为 6224 亿元。

银行挂牌利率：本期多家城农商行下调了存款挂牌利率，目前我们 跟踪的 74 家银行基本均已完成挂牌利率下调，从节奏上来看，本轮挂牌利率调 整相对偏快。

2、下期关注：资金面、票据利率

关注跨月后资金利率波动； 关注 6 月票据利率水平和银行买票趋势。

二、票据：月末票据利率回落

价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、1.06%，分别 较上期末变动-8bp、7bp、-3bp。 量方面，截至 2025 年 5 月 30 日，5 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据 转贴现和直贴累计净买入规模分别为 15,370.18 亿元（去年同期 15,269.41 亿元）、 814.94 亿元（去年同期 3,286.23 亿元）、3,881.66 亿元（去年同期 4,783.92 亿元）、7,057.95 亿元（去年同期 6,726.08 亿元）。

三、货币：逆回购继续放量，资金面平稳

1、央行动态：5 月买断式逆回购净回笼

本期（2025 年 5 月 19 日~5 月 24 日）央行公开市场共开展 16,026 亿元 7 天逆 回购操作，操作利率为 1.40%，逆回购到期 9,460 亿元，整体实现净投放 6,566 亿元。下期央行公开市场将有 16,026 亿元逆回购到期，其中，周二至周五分别 到期 8,300 亿元、2,155 亿元、2,660 亿元、2,911 亿元。 另外，央行公布了 5 月买断式逆回购操作，3M 买断式逆回购投放 4000 亿元， 6M 买断式逆回购投放 3000 亿元，5 月买断式逆回购到期 9000 亿元，总体净回 笼 2000 亿元。

2、利率走廊：资金面平稳

资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、1.66%、1.72%， 分别较上期变动-2.6bp、+9.4bp、+6.5bp。 Shibor 报价：1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、 1.70%，分别较上期变动+0.5bp、+1.2bp、+1.9bp、+1.4bp、+2.4bp。 NCD 利率：期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别为 1.55%、 1.66%、1.68%、1.71%、1.71%，分别较上期变动-4.0bp、+2.5bp、+2.0bp、 +2.0bp、+2.5bp。 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、1.56%、 1.67%、1.90%，较上期末分别变动+0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、+1.1bp。

四、财政：月中政府债融资加速

政府债融资：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 5,141.04 亿元，预计下 期净缴款约-100.52 亿元。 政金债融资：根据同花顺披露，本周政策银行债累计净融资 2,193.80 亿元。

五、存单：6 月面临大额存单到期

（1）存量：截至本期末，同业存单存量规模为 21.80 万亿元，其中国有行、股 份行、城商行、农商行存量规模分别为 8.06 万亿元、6.51 万亿元、5.92 万亿元、 1.13 万亿元。 （2）净融资：本期同业存单总发行规模 6,662 亿元(上期 7,132 亿元)，到期 6,527 亿元(上期 7,380 亿元)，净融资 135 亿元(上期-247 亿元)。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行同业存单发行规模分别 为 3662 亿元(上期 3001 亿元)、922 亿元(上期 1034 亿元)、1770 亿元(上期 2286 亿元)、284 亿元(上期 662 亿元)，到期规模分别为 2257 亿元(上期 2839 亿元)、 1821 亿元(上期 2242 亿元)、1806 亿元(上期 1691 亿元)、554 亿元(上期 547 亿 元)，净融资规模分别为 1406 亿元(上期 161 亿元)、-900 亿元(上期-1208 亿元)、 -36 亿元(上期 595 亿元)、-270 亿元(上期 115 亿元)。 分期限来看，本期 1M、3M、6M、9M、1Y 存单发行规模分别为 356 亿元(上期 695 亿元)、899 亿元(上期 2583 亿元)、1437 亿元(上期 1683 亿元)、79 亿元(上 期 142 亿元)、3924 亿元(上期 2033 亿元)，9M 及以上长期存单发行占比 60% （上期 30%）。加权平均发行期限为 0.74 年（上期 0.52 年）。 （3）定价：本期同业存单加权融资成本为 1.70%（上期 1.67%），期末加权平 均存量利率为 1.86%（上期末 1.87%），较发行成本高 16bp（上期 20bp）。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行同业存单加权融资成本 分别为 1.69%（上期 1.65%）、1.69%（上期 1.66%）、1.72%（上期 1.69%）、 1.72%（上期 1.70%），期末加权平均存量利率分别为 1.85%（上期末 1.86%）、 1.85%（上期末 1.86%）、1.89%（上期末 1.90%）、1.89%（上期末 1.90%）， 较发行成本分别高出 16bp（上期 21bp）、16bp（上期 20bp）、17bp（上期 21bp）、 16bp（上期 21bp）。 （4）备案：目前已有 316 家银行公布备案，合计规模 33.26 万亿元，累计已提 额 6.35 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份 行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 72.6%、63.1%、63.5%、41.7%。

六、商业银行净融资：本期永续债发行 790 亿元

（1）存量：截至本期末，商业银行体系存量债券规模为 32.51 万亿元，其中同 业存单 21.81 万亿元，商业银行债券 3.78 万亿元、二级资本债 4.22 万亿元、永 续债 2.48 万亿元、TLAC 债 0.23 万亿元。 （2）净融资：本期商业银行体系合计发行债券规模 7622 亿元（上期 8717 亿元）， 净融资规模 593 亿元（上期 809 亿元），其中同业存单、商业银行债、永续债 分别发行 6662 亿元、170 亿元、790 亿元；本期商业银行体系合计到期债券规 模 7029 亿元（上期 7907 亿元）。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行债券发行规模分别为 4162 亿元（上期 4001 亿元）、1192 亿元（上期 1514 亿元）、1960 亿元（上 期 2391 亿元）、284 亿元（上期 662 亿元），净融资规模分别为 1906 亿元（上 期 661 亿元）、-1015 亿元（上期-728 亿元）、72 亿元（上期 678 亿元）、-295 亿元（上期 110 亿元） （3）定价：本期商业银行债券加权融资成本为 1.74%（上期 1.69%），期末加 权平均存量利率为 2.27%（上期 2.29%），较发行成本高 53bp（上期 59bp）。 本期末同业存单平均存量期限为 0.38 年（上期 0.37 年）。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行债券加权融资成本分别 为 1.73%（上期 1.69%）、1.77%（上期 1.69%）、1.74%（上期 1.71%）、1.72% （上期 1.70%），期末加权平均存量利率分别为 2.39%（上期 2.41%）、2.17% （上期 2.18%）、2.19%（上期 2.20%）、2.26%（上期 2.27%）。

七、银行净融出：5 月累计净融出不低

2025 年 5 月银行间累计净融出规模为 6224 亿元。

八、存款挂牌利率跟踪

截至 2025 年 5 月 30 日，国有行活期存款挂牌利率为 0.05%，3M 定期、6M 定 期、1Y 定期、2Y 定期、3Y 定期、5Y 定期挂牌利率分别为 0.65%、0.85%、0.96%、 1.05%、1.25%、1.30%，协定存款、1 天通知存款、7 天通知存款挂牌利率分别 为 0.10%、0.10%、0.33%。 2025 年 5 月 30 日，3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y 定期存款挂牌利率与同期限国 债收益率差值分别为-95bp、-77bp、-60bp、-46bp、-34bp、-37bp。

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