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银行业银行资负跟踪：票据利率回落，关注存单大额到期。本期：2025/5/26-6/1，上期：2025/6/1-6/8，下期：2025/5/19-5/25。

票据：本期月末，票据利率回落，月末水平低于去年同期。量方面，5 月以 来国有行票据净买入量高于去年同期，城商行转贴现净卖出本期大幅回升， 预计 5 月信贷同比少增。

央行动态：央行公开市场实现净投放 6,566 亿元。下期央行公开市场将有 16,026 亿元逆回购到期。另外，央行公布了 5 月买断式逆回购操作，3M 买断式逆回购投放 4000 亿元，6M 买断式逆回购投放 3000 亿元，5 月买断 式逆回购到期 9000 亿元，总体净回笼 2000 亿元。预计 6 月份将有 1.2 万 亿买断式逆回购到期。本期跨月跨节，央行逆回购余额继续大幅回升，高 于历史同期。同时 5 月买断式逆回购缩量，MLF 连续加量对其形成一定置 换。进入 6 月后，同业存单到期超 4 万亿，买断式逆回购到期 1.2 万亿， 叠加财政支出和政府债缴款影响， 预计资金面压力较大，逆回购余额或保 持高位，MLF 延续加量续作。

资金利率：本期跨月跨节，且财政缴款起量，但央行呵护下，资金利率平 稳运行，银行间流动性维持中性，R 利率有所波动。下期资金利率预计有 所回落，但 6 月份扰动因素较多，预计资金面难言宽松。

国债利率：本期长债利率震荡，10Y 回落，政策空窗期，预期依旧不稳， 周六国家统计局公布 5 月 PMI 环比上升 0.2pct，一揽子金融政策落地和关 税缓和下，经济景气度延续弱修复，预计长债利率保持震荡。短期需关注 6 月央行对资金面的呵护力度，以及 6 月银行卖债兑现浮盈力度，我们报告 《Q2 银行还需卖老债么？》对银行 25Q2 浮盈兑现做了展望，预计总体卖 债力度约为 25Q1 的 1/3。

财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 5,141.04 亿元，预计下期 净缴款约-100.52 亿元。5 月全月政府债净缴款超季节性，6 月初净缴款回 落，关注后续进度。

同业存单：月末央行公开市场保持大额投放，银行存单净融资不高。往后 看，需关注 6 月份存单规模到期 40,784 亿元。（1）为何到期规模如此之 大？今年 6 月到期超 4 万亿，为历史单月到期最大规模，且远高于其他月 份。如此大规模到期为多重因素影响结果，首先，25Q1 资金面紧，银行负 债更紧，广义基金是主要买方的情况下，银行 3 月份发了特别多 3M 存单； 其次，12 月同业自律影响下，银行存单规模扩张，且考虑到临近 MPA 考 核和买方的结构，发行了较多 6M 存单；再次，去年 Q2 受到手工补息整改 影响，存单规模大幅扩张，且由于部分银行存单备案使用率见顶，或出于 提高存单备案使用效率和缺稳定负债的考虑，银行发行了大规模 1Y 存单， 以上存单均主要集中在今年 6 月到期。（2）大额到期也是负债期限再摆布 的窗口。大额存单到期虽会影响资金面稳定性，但从银行负债管理角度， 这也意味着大规模不稳定负债即将置换为 6M 以上的稳定负债，有助于提升 负债稳定性，尤其 5 月末存款挂牌利率超调，或导致存款脱媒，负债期限 拉长有助于缓解资负匹配的压力。（3）存单量价依旧取决于货币支持力度。 存单兼具资金属性和预期属性，预期属性随着期限的置换，压力有限，6 月主要压力在于资金属性，总体预计 6 月存单规模保持扩张，目前个别银行存单备案使用率即将见顶，预计 6 月存量期限拉长，买方结构向农商行 倾斜，考虑到资金面二季度以来持续维持紧平衡，预计 6 月存单一二级市 场定价可能上行，上行幅度取决于央行流动性支持力度。