2025年四川九洲研究报告：华创交运低空60系列研究（十五），低空经济中的九洲实践

一、布局三大领域，近三年业绩基本稳定

公司控股股东为四川九洲投资控股集团有限公司，持有公司 47.61%股权，其一致行动人 四川九洲创业投资有限责任公司持有公司 0.97%股权，合计持有 48.58%股权（截止 2024 年报）。 公司实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，持有集团 74.69%股权。

（一）公司布局三大领域：智能终端、空管产品、微波射频

四川九洲主要布局于三大领域：智能终端、空管产品与微波射频。根据公司 2024 年报介 绍：空管和微波射频业务主要面向军方市场；智能终端业务面向民品及海外市场。

1、智能终端领域：2023-24 年销售规模快速增长

1）主要产品：数字音视频终端、数据通信终端 数字音视频终端业务涵盖广电领域、通信领域，产品包括超高清机顶盒、智能融合终端、 AI 机顶盒、卫星数字机顶盒等； 数据通信终端产品包括光网络终端、智能组网终端、Cable Modem、有线宽带 DSL 终端、 交换机等。

2）行业应用

面向运营商客户：提供应急广播、公共服务智慧平台等场景化解决方案； 面向车载领域等行业客户：主要承接智能光显、智能车控、智能座舱、智能电动领域的 PCBA 业务。

3）行业地位

公司是国内领先的智能终端研发、设计、制造及销售的高新技术企业，具备涵盖前端、 传输、终端到行业应用全系列产品及系统解决方案。 公司 2024 年报转引格兰研究数据显示，公司有线机顶盒市场占有率位居行业前列。 公司持续加大光通信、无线通信技术投入，与通信运营商、优势企业客户建立了良好的 合作关系，通信终端市场占有率稳步提升。

4）近三年收入及销售情况

收入看，2022-24 年公司智能终端产品收入分别为 19.2、22.3 及 26.1 亿元，同比分别增 长 12%、16%及 17%。 销量看，公司智能终端产品销售分别为 1561.5、2131.6 及 2742.9 万台，同比分别增长 4%、 37%、29%，23-24 年呈现快速增长。

2、微波射频领域：2024 年收入大幅增长

1）主要产品：公司主要从事微波射频组件、模块、分系统等产品的开发、生产及销售。

2）行业应用

在军用领域，主要应用于航空、航天、电子、兵器、船舶等行业的通讯、雷达、电子对 抗、测控等方面，属于军工行业成长性较好的子领域； 在民用领域，微波组件主要应用在无线通信、汽车毫米波雷达等方面，属于我国中上游 基础器件与技术中自主可控、需求强烈的子领域。 根据业务范围分类，主要集中在识别、航管、雷达、电子对抗、通信等领域提供多个产品 设备的设计、开发、生产、制造及销售服务。

3）行业地位

公司拥有多年的微波射频器件研发和生产经验，形成了丰富的技术积累，建立了完善的 产品系列体系，在射频类功能 SIP 及组件、射频信道类收发及 TR 模组、数字信号处理模 块、相控阵雷达阵列分机等方面都有丰富的技术沉淀和竞争性技术优势。

4）近三年收入看

2022-24 年公司微波射频产品收入分别为 1.8、2.2 及 3.5 亿元，同比分别-13%、+17%及 +63%。24 年大幅增长。

3、空管产品领域：军品为主，拓展至民用市场

1） 主要产品

公司主要从事空中交通管理及相关航电设备的研发、制造和销售，是军民航空管系统设 备和服务提供商。 公司的产品主要包括（地面）空管二次监视雷达、（机载）空管机载防撞系统、低空空域 管理系统。 其中空管二次监视雷达：主要解决对飞行器“看得见”的问题，监视范围超 470 公里， 可同时处理 1200 批目标，是安全高效管理空中交通的基础和前提。 空管机载防撞系统：通过对空域内的飞机进行跟踪监视，航迹建立，威胁评估，为飞行 员提供了空中交通状况的有关安全信息能够解决飞机与其他军民航飞机空中防相撞的问 题，同时增强飞行员对空域飞机的飞行态势感知能力。

2）行业地位

公司建有“民航航空监视与机载防撞工程技术研究中心”和“四川省空中目标探测与识 别工程技术研究中心”，是国内唯一的“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”实 施载体，是国内最早从事空中交通管理及相关航电研制生产的单位，是 C919 大型客机一 级供应商。 根据公司年报介绍：公司在空管领域具有丰富的行业经验和较强的整体方案解决能力。 公司拥有深厚军工底蕴，是国内第一家、全球第四家掌握机载防撞系统核心技术并具备 研制生产改装能力的单位，也是国内空管产品涉及范围最广、品类最齐全的空管系统专 业企业，在巩固和发展军工业务的同时，已拓展民航、通航、低空等空管产品领域。

3）近三年收入

公司 2022-24 年空管产品收入保持基本稳定，分别为 10、11.1、10.5 亿元。

（二）财务数据：2022-24 年归母净利维持在 2 亿元左右，空管产品毛利占 4 成

1、公司 2022-24 年归母净利维持在 2 亿左右。 四川九洲 2024 年实现营业收入 41.78 亿元，同比增长 9.05%；实现归母净利润 1.94 亿元， 同比下降 2.97%；实现归母扣非净利润 1.25 亿元，同比增长 7.81%。 2022-23 年公司归母净利均为 2 亿元左右。

2、智能终端与空管产品毛利占比均在 4 成左右

收入结构看：2024 年智能终端产品、空管产品、微波射频收入分别为 26.1、10.5 及 3.5 亿，分别占收入比重 62%、25%及 8%，合计占比达到 96%。 毛利率看：2024 年微波射频毛利率 38%最高，空管产品毛利率 34%，智能终端毛利率 14%。 因此毛利结构看：智能终端与空管产品分别占比 41.4%及 40.6%，微波射频占比 15.1%。 注：2020 年，公司向原控股股东九洲电器出售持有的成都九洲电子信息系统股份有限公 司、四川九州光电子技术有限公司以及收购其持有的九洲迪飞股权，致使公司合并范围 发生变化，剥离了成都九洲电子信息系统股份有限公司对应的信息系统业务、四川九州 光电子技术有限公司对应的光通信业务，新增了九洲迪飞对应的微波射频业务。

二、低空实践 1：切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环

（一）第三方低空检验检测或迎战略机遇期

我们认为随着低空经济发展，低空飞行器检验检测环节未来具备较大的潜力，我们简述 其逻辑。

1、适航审定、检验检测是确保低空飞行安全的重要环节。 政府工作报告提出推动低空经济安全健康发展。我们认为从两个维度来看， 其一是前述从新基建维度，要推动安全健康发展，必须“看得见、呼得住、管得好”，我 们建议重点关注低空数字化建设以及低空基础设施建设领域（重点在通导监气象设备， 尤其是雷达）。 其二是围绕飞行器制造端，检验检测、适航审定力量的增强也是安全健康发展的基础。 我国要求符合条件的中型、大型民用无人驾驶航空器必须获取适航证。 根据交通运输部 2024 年 1 号令，《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》中适航管理 章节明确，适用于国产中型、大型民用无人驾驶航空器系统（无人驾驶航空器及其遥控 台(站)等）的设计批准、生产批准和适航批准，包括下列证件的申请、颁发和管理：(a)型 号合格证、补充型号合格证。(b)生产许可证。(c)适航证、出口适航证、特许飞行证。

2024 年 1 月 1 日（含）以后针对民用无人驾驶航空器系统开展的设计及其后的制造活动， 应当遵守本章规定。 2024 年 1 月 1 日以前已经设计定型的中型、大型民用无人驾驶航空器系统，如果按照本 规则第 92.603 条（a）款申请运营合格证用于民用航空活动且不进行设计更改的，在 2026 年 11 月 26 日前可以经过局方接受的安全评定，在局方规定的使用限制下取得特殊适 航证。 根据《民用无人驾驶航空器系统安全要求》（GB 42590-2023），我国民用无人驾驶航空器 领域首项强制性国家标准，明确适用于除航模之外的微型、轻型和小型民用无人驾驶航 空器。共包含 17 项试验项目，主要内容包括无人机的飞行性能、结构强度、电气系统、 通信系统、安全系统等多个方面。2024 年 6 月 1 日全部实施，该标准过渡期 12 个月， 即实施日前出厂或者进口的产品科在标准实施之日起一年内销售。

根据《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》要求：从事中型、大型民用无人驾驶航空器 系统的设计、生产、进口、飞行和维修活动，应当依法向国务院民用航空主管部门申请 取得适航许可。

2、第三方或迎战略发展机遇

随着低空经济发展，低空飞行器型号增加，需要社会第三方力量来助力检验检测。 2024 年发布的《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》中明确提出：建立安 全验证体系。充分利用现有航空工业基础，加快试验验证资源共建共享，鼓励推动建立 通用航空适航技术服务与符合性验证，无人机第三方检测、试验等能力，支持飞行测试、 应用测试等基地建设。构建无人机质量保障及安全验证体系，加强针对工业级无人机及 eVTOL 的安全性可靠性评估验证，推动形成一批支撑适航审定的工业标准。 2025 年 1 月，民航局网站刊载《中国民用航空局党组书记、局长宋志勇：高质量发展通 用航空和低空经济》，提到：“强化适航审定能力建设。适航审定是民用航空器安全的保 证书、市场应用的通行证。针对航空器型号多、技术更新快、产品迭代快、应用场景复 杂的特征，不断完善基于“运行风险、分类管理”的无人机适航审定模式，探索引入社 会力量支撑适航审定工作机制。”

（二）四川九洲：切入低空飞行检测领域，快速形成商业闭环

1、成立检测合资公司，在川内开展低空飞行测试业务

公司在 2024 年报中介绍：公司积极抢抓低空经济发展新机遇，在已有空管产业基础上， 投资设立四川九洲永昌检测技术服务有限责任公司，主要提供飞行测试与认证等服务， 着力打通公司在低空经济方向的产业链，形成低空基础设施建设、低空产业设备研制、 低空测试、飞行安全运控整体解决方案、应用场景创新等业务的协同发展。 注：2024 年 5 月 29 日公告，控股子公司九洲空管为充分利用自身空管业务优势，抢抓 低空经济发展机遇，拟依托绵阳北川永昌机场与绵阳科技城通航产业投资控股有限公司 （下称通航投控）在四川省绵阳市北川羌族自治县通航产业园合资设立四川九洲永昌测 试有限责任公司，并开展低空飞行测试相关业务。合资公司注册资本拟为 3500 万元，其 中九洲空管拟出资 2100 万元，占注册资本的 60%。主要为低空产品和低空应用场景提 供飞行试验、测试、验证、认证、培训等技术服务，涉及产品研发制造、飞行应用、飞行 保障、飞行培训等活动。 我们认为品牌、技术、人才均是第三方检测机构的重要条件，但对于低空飞行器的适航/ 检测，在实验室构建上需要具备两个要素：一是成体系的内场实验室，二是有外场试飞 实验的空域支持。 根据九洲集团 2025 年 3 月 6 日公众号报道《迎风起势、蓄势腾飞，九洲何以抢占先机？》 介绍： 在北川永昌机场的低空试验测试中心，由九洲整合永昌机场及川协 4 号、川协 7 号空域 资源，依托国家空管工程中心创新平台技术优势自主打造，机场上空所有航空器的航情 态势都会在这里的屏幕上直观呈现，可为通航企业提供包括飞行测试与认证、低空飞行 商业化场景模拟测试、地理测绘、应急救援与培训服务等。 目前，九洲已经服务了近 30 家无人机企业，针对工业级无人机和货运级无人机进行了近 百次测试。

2、中标江苏东台项目，走出四川，迈入长三角

2025 年 2 月 21 日，江苏省东台市公共资源交易中心信息披露：四川九洲空管公司成功 中标“东台市低空试验测试中心设备采购及安装项目”，金额 2141.2 万元。 根据招标公告介绍，该采购内容包含 7 个部分： 1）低空无人检测测试中心建设：含指挥区、展示区、测试操作区、样品存放区、机房区 等； 2）基础测试平台：含低空飞行测试运营平台、数据采集与评估系统、无人机性能测试系 统、无人机远程识别测试系统、旋翼无人机、电池充放电测试系统、电池挤压试验箱、测 量工具； 3）测试保障平台：含监视类设备、通信类设备、反制类设备、气象类设备等； 4）低空检测测试仿真验证系统建设； 5）系统运行维护：含网络租赁等； 6）CNAS 检测资质咨询服务； 7）GJB9001C 质量管理体系咨询服务等。 中标该项目是公司在低空测试领域的重要突破，也是九洲低空业务进入长三角低空经济 圈迈出的重要第一步，同时意味着公司在该领域内形成可复制推广的商业闭环。

三、低空实践 2：围绕低空新基建，打造样板工程

公司在 2024 年报中提出 2025 年发展战略：通过提供低空基础设施建设及飞行安全运控 整体解决方案、创新应用场景，抢占低空经济发展先机。 根据公司 2024 年 9 月 12 日披露的投资者关系活动记录表介绍： 在低空领域，公司控股子公司四川九洲空管科技有限责任公司主要提供软硬件结合的整 体系统解决方案，产品按低空管理、低空管控、低空反制、低空测试应用分类， 硬件方面以机载航电和低空基础设施设备为主，包括机载应答机、ADS-B 系列、电台、 低空协同管控系统、雷达、无线电探测、系列空管测试仿真系统等，可有效覆盖通航飞 机、中大型无人机及 eVTOL 的应用需求。 软件方面包括低空协同运行中心、飞行服务站、低空管控系统、测试业务系统、教学训 练系统等。

（一）低空新基建：公司具备“硬”条件

1、空管产品优势有望在低空浪潮中化为业绩动能

前文我们介绍了公司在空管产品领域的竞争优势和行业地位。 根据 2024 年报介绍：公司新加入“中国低空经济联盟”“中国电信低空经济产业联盟” “新能源垂直起降飞行器创新共同体”，与高校共建“面向低空经济的人工智能产教融合 综合示范平台”。 报告期内，公司积极响应中央经济工作会议关于打造商业航天、低空经济等若干战略性 新兴产业的号召，公司参与研制的星基 ADS-B 全球飞行监视和面向智慧空管的复杂场景 评估决策关键技术及应用分别获得中国航空学会技术发明一等奖和科技进步二等奖。 根据公司分部报告显示：2022-24 年九洲空管（持股 83.71%）实现净利润分别为 1.1、 1.2、1.18 亿元。

2、空管二次雷达的需求测算

空管业务领域，公司具有丰富的行业经验和较强的整体方案解决能力，其中空管二次雷 达、空中防相撞、广播式自动相关监视等核心关键产品具有行业领先优势，技术水平国 内领先、国际先进。 空管雷达作为空中交通管制的重要组成部分，专门用于监控和指导飞行器，为飞行管制 系统提供飞行器的位置、速度、高度等数据信息。 如何看待空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升。 机场数量： 运输机场数量：根据中国民航局《2024 年民航行业发展统计公报》：2024 年底我国境内 运输机场（不含香港、澳门和台湾地区）263 个； 通用机场数量：2023 年末我国在册管理的通用机场数量达 449 个，在 24 年 10 月深度报 告中我们测算到 2027 年通用机场有望较 23 年增加约 200 个。 国产化率提升的潜力：根据纳睿雷达招股说明书介绍，在民航空管雷达应用领域，我国 长期以来主要依赖进口，空管雷达、导航、监视等关键设备基本被国外厂商垄断。从国 外领先厂商引进的空管设备虽然技术比较先进，符合国际标准，但价格昂贵、运行维护 成本高。近些年，随着国内空管雷达制造厂商技术实力的不断增强，以及国产空管雷达 的研制、试用和评估验收，打开了国产空管雷达进入民航机场应用领域的通道。 我国民航中长期战略发展纲要提出，到 2030 年空管中小型装备国产化率要达到 80%以 上，大型装备国产化率达到 50%以上。 四川九洲、国睿科技和四创电子为目前具备自主研制一、二次雷达的主要国内厂商。（九 洲为二次雷达） 我们整理中国政府采购网中近五年空管一、二次雷达中标项目（含维修），显示公司在国 产空管雷达领域特别是二次雷达领先的行业地位，具备较强的竞争力。

假设按照二次雷达约 800 万/套来测算，约 60 亿市场规模，若考虑二次雷达的维修市场， 或接近于单次销售产品规模。 注：除一次性出售外，空管雷达在生命周期内需定期集中维修，维修门槛较高、金额较 大，一般由具备生产资质厂商完成，参考四川九洲 2021 年、2023 年中标的二次雷达大修 金额，单套二次雷达大修金额为 450-728 万/套。

（二）低空新基建：公司强化“软”实力

1、低空数字化建设是低空发展的基础保障之一，我们预计政府端百亿市场规模

2025 年 2 月 9 日，我们发布低空 60 系列深度（12）《群雄逐鹿到一超数强——低空经济 数字化领域的格局推演：建议重点关注莱斯信息等先发企业》，提出：低空经济健康有序 安全发展则离不开低空新基建的配套保障，其中数字化建设是重要一环。 低空经济数字化建设是低空飞行“看得见、呼得着、管得住”的基础保障之一。 我们认为政府端看，低空数字化的建设包括两个维度，建设低空数字底座与低空飞行管 理服务平台。前者为低空飞行做好前期规划工作，后者实现起飞前、飞行中、飞行后全 链路安全高效运营。具体来看： 低空数字底座需要包括的内容主要有：低空数字空域图、低空适飞空域分类划设、航路 航线划设、飞行仿真、制定各类低空飞行运营平台的接入标准等。 低空飞行管理服务平台需要实现的功能包括： 飞行前：公布低空飞行基础设施运行情况等信息、飞行计划申报与处理、低空飞行情报 服务、低空气象信息服务、飞行评估；飞行中：空中交通管理、空中交通风险识别与告警、非法飞行器的识别与处置、飞行导 航、监视、低空飞行应急处置（搜寻与救援、反制干扰、拦截、打击等）；飞行后：数据分析与共享。

同时我们测算，预计仅考虑政府端，或存在超百亿级规模需求。 模拟测算： 因所需要实现功能有差异，我们假设在能够满足相对体量飞行要求的功能情况下，省级 行政区平台假设项目金额在 1 亿元左右，地级行政区层面在 0.2 亿左右； 我国 34 个省级行政区与 333 个地级行政区的数字化规模建设超过百亿元水平； 若进一步考虑 2800 多个县级行政区的潜在需求，市场规模或可达到 200 亿。 注：绍兴市越城区（市辖区，县级行政区）2024 年 8 月《低空飞行综合服务平台建设运 行项目》招标公告，项目金额 990 万元，主要包括建设越城区低空经济数据驾驶舱系统、 低空飞行智慧监控平台、低空飞行综合服务平台以及其他建设目标等。

我们梳理 2025 年 1 月-2025 年 3 月地方相关低空经济招标订单，仅低空数字化建设（含 软硬件）、低空基础设施建设（产业园、基地等含工程总包）两部分已经超过 40 亿。

2、民航机场空管系统的年度投资：数十亿规模

1）民航空管有成熟的系统理念

民航空管的核心是空管系统，完整的描述是通信、导航、监视与空中交通管理系统。根 据莱斯信息 2024 年中报介绍，机场信息化领域是面向机场飞行区和航站区，从空中态势 感知到地面监测服务，从视频感知到数字化感知，为机场提供全面、融合、精准的信息 服务，实现空地一体化态势监控，构建从前站起飞到落地、地面保障、本场起飞航班运 行全流程管控体系，提升机场的运营效率、服务质量和管理水平。 可以将其分为空中管制类与流量控制类两类管理系统。前者主要为管制人员提供对管制 区内飞行活动的监视、预测和告警服务，保障飞机空中飞行的安全；后者主要是在可能 或预期可能超过空中交通管制系统的可用容量时，及时制定流量控制策略或预案，确保 最大限度地高效利用空中交通管制容量，尽可能减少延误。

根据《中国民航行业发展统计公报》，2011 年至 2019 年，中国空管系统年度投资额从 18 亿元增长至 50.6 亿元，年均复合增长率为 13.79%。 莱斯信息招股书中介绍：“十三五”期间，我国空管系统整体投资约为 250 亿元；根据三 胜咨询测算，2022 年我国空管系统固定资产投资约为 50 亿元左右。

按照前述我国截止 24 年底 263 个运输机场，23 年底 449 个通用机场，按照 50 亿元每年 的投资来看，对应单机场约在 700 万左右，假设考虑融合低空管理部分，单机场所需融 合空管系统价值量在 1000 万左右，则我们预计到 27 年新增的 200 个通航机场带来的增 量价值约 20 亿。

3、低空飞行具备特殊性

低空飞行的未来会融合有人机与无人机、融合高空与低空，机场（民航运输机场、通航 机场）、起降场/点，作为飞行器的起始，需要数字化系统来支撑运营管理，我们认为或可 参考民航空管成熟的理念，加上低空飞行的特殊性，实现高空-低空-地面一体化解决方 案。 不同于民航高空飞行，低空飞行存在起降场/点多且分散、飞行场景广且需求规模大，飞 行环境复杂且多变三重因素。同时低空飞行要纳入融合在高空、地面，实现空地交通网 络的有机组成。 根据莱斯信息公众号《空管&机场知识小讲堂第十四期》所提供的不同高度飞行需求示意 图，中远期看低空飞行的量级是高空飞行的数倍到数百倍，飞行空域越低，规模越大。

4、软硬结合，从打造样板开始

公司空管产品之一是低空空域管理系统：服务低空通航、无人机飞行等低空空域活动的 空地一体化公共信息服务平台。

1）2018 年即中标四川省低空空域协同运行中心系统项目

2018 年 6 月公司公告，九洲空管中标四川通用航空投资管理有限责任公司四川省低空空 域协同运行中心系统及相关配套设备采购项目，中标金额 1960 万元。 低空空域协同运行中心系统是通用航空运行管理的重要组成部分，主要用于低空空域管 理，包括低空空域使用与信息发布、监督制空权空域的飞行动态、飞行计划申请及审批、 无人机飞行管理等方面。

2）与顺丰丰翼科技合作，打造低空物流样板工程，共筑低空经济产业新生态

根据九洲集团公众号，25 年 3 月，九洲集团与顺丰速运达成合作，双方签署《九洲集团 与顺丰速运合作协议》、《九洲空管与丰翼科技合作协议》。根据协议，合作各方将秉持平 等自愿、依法合规、合作共赢的原则，围绕低空经济场景创新、低空基础设施建设、企业 供应链数字化、企业物流服务、投融资等领域加强合作。 双方具备协同效应： 九洲集团：在低空制造及低空保障方面具备核心优势，九洲空管是具体实施主体； 丰翼科技：具备领先的无人机物流运控能力； 顺丰速运：有丰富的物流资源。 通过共同建设低空物流混合运行应用示范项目，加速低空物流场景的落地与商业化进程， 打造低空经济发展样板，从而向更广阔市场推广。

3）与移动合作

根据集团公众号新闻，2025 年 3 月 25 日，四川九洲空管科技有限责任公司与中国移动 四川绵阳分公司开展座谈交流并签署战略合作协议。双方均表示，将基于各自的专业优 势，从理论研究到实际运行，在技术、产业、品牌三个方面深化合作，助力绵阳低空经济 “建起来、用起来、飞起来、管起来”，共同为绵阳低空经济发展贡献力量，并向全国输 出绵阳低空运营的优质品牌。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）