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航天南湖研究报告：华创交运低空60系列研究（二十），防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注低空布局。我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人。1、“中央企业+地 方国资+员工持股”的架构，有助于企业经营活力的持续释放。2、公司是我国 防空预警雷达的主要研制生产单位之一，主要产品为防空预警雷达、雷达配套 装备和雷达零部件，其中防空预警雷达具体包括警戒雷达和目标指示雷达等 产品，此外公司推出了低空探测产品体系。3、财务分析：雷达占据主要收入， 资产负债率低。公司 23 年实现归母净利 1 亿元，24 年受交付节奏等因素影响 亏损 0.8 亿，但 25Q1 实现 0.6 亿净利。公司在手现金充足，2020-24 年没有短 期借款与长期借款，25Q1 资产负债率为 17.9%，资产负债率较低。4、雷达公 司一览：25Q1 收入：国睿科技（3.63 亿）>航天南湖（3.58 亿）>四创电子（2.9 亿）>纳睿雷达（0.6 亿）。25Q1 归母净利：国睿科技（0.8 亿）>航天南湖（0.6 亿）>纳睿雷达（0.2 亿）>四创电子（-0.2 亿）。

核心看点 1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力。1、军用雷达：新 质战斗力的重要组成、现代作战的关键角色。2、我国军事通信市场规模不断 扩大，装备费占比呈提升趋势。3、新环境对新型防空预警雷达提出新需求。 从近年来俄乌、中东等局部冲突来看，新式作战武器以及新战争形态逐渐呈现， 面对低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新 式威胁不断涌现，对防空预警雷达提出了新需求。

核心看点 2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益。1、持续强调观点：我 国军贸，东风起。根据 SIPRI 年鉴，2020-24 年主要武器出口国前五：美国 （43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）、德国（5.6%）。我 们认为：在当前国际局势下，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。1）前 期印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，2）2024 年珠 海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升。3）我国公布《中华 人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明 化下合规雷达出口或迎利好。2、公司军贸：我们预计占比或可持续提升。公 司军贸业务始于 2022 年，22-23 年占收入比重达到约 3%和 15%，公司积极开 拓军贸市场。

核心看点 3：安全优先、关注公司低空领域布局。安全是低空经济健康有序发 展的基础，我们认为公司长期深耕于防空预警雷达领域，具备深厚的技术沉淀， 针对低空威胁亦有技术储备，未来军品到民品有较大的市场空间。公司研制了 低空安全管控系统和多型低空探测雷达产品，部分产品已获得用户批量订单。