2024年四川九洲研究报告：空管设备龙头，低空经济+国防信息化双驱动

1 九洲集团核心上市平台，三大业务不断拓展

1.1 电子信息产业军民融合型企业，持续整合集团优质资产

四川九洲前身绵阳湖山电子成立于 1991 年，1998 年上市。2009 年公司收购深圳市九 洲电器 93.85%股权和九州科技 69.66%股权，拓展智能终端业务；2014 年公司收购九洲空 管 70%股权，拓展空管业务；2020 年公司收购九洲迪飞 51.94%股权，拓展微波射频业务。

公司实控人为绵阳市国资委，子公司经营实体业务。截至 2024 年一季报，九洲集团直 接持有公司 47.61%股权，通过全资子公司九洲创业投资间接持有公司 0.97%股权，绵阳市 国资委持有九洲集团 90%股权，整体持股 43.72%。为公司实际控制人。目前公司业务主要 依靠四个子公司开展，其中九州科技和深圳市九洲电器主要负责智能终端业务，九洲空管 主要负责空管产品，九洲迪飞主要负责微波射频业务。

1.2 公司产品由智能终端-空管产品-微波射频持续拓展

公司产品主要分为智能终端、空管产品、微波射频三大类别。

1）智能终端：智能终端业务包括数字音视频终端、数据通信终端的研发、制造、销售 及行业应用服务。公司数字音视频终端业务涵盖广电领域、通信领域及行业应用领域，产品包括：超高清机顶盒、智能融合终端、AI 机顶盒、卫星数字机顶盒；数据通信终端包括： 光网络终端、智能组网终端、Cable Modem、有线宽带 DSL 终端等。 2）空管产品：公司主要从事空中交通管理及相关航电设备的研发、制造和销售，产品 主要集中于空管、监视、通信、导航等业务范围，已形成 6 个系列 100 余种具有自主知识 产权的空管领域产品，具体产品为空管二次雷达、机载防撞系统、S 模式应答机、ADS-B 系统、西方体制监视识别系统等。 3）微波射频：产品主要包括微波无源组件、微波放大器、接收及变频、频率合成器、 收发信机、超宽带射频前端、数字信号处理模块、相控阵雷达阵列分机、无线电频谱监测 管控系统、毫米波子系统等。产品在军用领域主要应用于航空、航天、电子、兵器、船舶 等行业的通讯、雷达、电子对抗、测控等方面；民用领域主要应用在无线通信、汽车毫米 波雷达等方面。

从营收端看，智能终端是公司核心业务，营收占比 58%。自成立以来公司产品主要以 智能终端为主，2013-2014年，公司收购九洲空管，拓展空管产品；2020年，公司收购九洲 迪飞，拓展微波射频。2023 年公司智能终端、空管产品、微波射频营收占比分别为 58%、 29%、6%。随低空经济在政策变化、技术迭代的共振下不断发展，公司空管产品业务占比 有望持续提升。

从利润端看，公司空管产品业务贡献主要毛利，占比 47%。2023 年，公司智能终端、 空管产品、微波射频毛利占比分别为 39%、47%、11%，空管产品贡献公司主要利润。从利润率来看，公司微波射频毛利率较高，2023 年达 46%，空管产品、智能终端毛利率分别 为 39%、16%。整体看，近年来公司产品毛利率有提升趋势，随产品结构优化、规模效应 催化，未来毛利率仍有提升空间。

1.3 公司营收业绩持续增长，盈利水平稳中有升

近年来公司营收、业绩保持稳健增长。随公司空管产品、微波射频业务的不断扩展， 营业收入从 2020 年的 33 亿元增长至 2023 年的 38.3 亿元，年均复合增速 5%；归母净利润 从 2020 年的 0.77 亿元增长至 2023 年的 2 亿元，年均复合增速达 37%。2024 年一季度，公 司实现营业收入 8.85 亿元，同比下滑 4%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比下滑 8%。

公司盈利能力整体呈上升趋势，期间费用有所提升。2023 年公司毛利率、净利率分别 为 23.80%、6.43%，分别同比提升 1.48pct、0.22pct，创近年新高。费用端，2023 年，公司 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.32%、5.55%、9.29%、0.43%， 整体期间费用率为 17.59%，相比 2022 年提升 1.71pct，主要系公司加大研发投入所致。

2 智能终端：技术种类不断拓宽，公司业务蓬勃发展

2.1 多因素驱动刺激需求，国内智能终端市场规模持续增长

智能终端是具备信息采集、处理和连接能力的设备，这些设备能够实现智能感知、交 互、大数据服务等功能。随着 5G、大数据、物联网等技术的发展，以及新型基础设施建设 的加速推进，其种类和功能不断增长，我国智能终端市场前景广阔。 在政策加持、技术赋能、消费升级等因素驱动下，我国智能终端市场规模保持较快增 长。根据中商产业研究院数据，2020 年我国智能硬件市场规模为 10767 亿元，随着智能化 生活的普及和消费者对智能硬件设备需求的增加，智能硬件市场规模持续扩大，预计 2023 年市场规模将达到 23184 亿元，年均复合增速 29%，市场潜力巨大。

机顶盒是智能终端行业中的核心品类之一。目前机顶盒已不再局限于过去基础的信号 解码功能，而是不断发展为支持外界设备进行多媒体文件播放、软件安装等，逐步成为智 慧家庭娱乐的核心枢纽。根据中商产业研究院数据，近年来我国机顶盒出货量不断提升， 预计将由 2019 年的 6848 万台增长至 2023 年的 7930 万台，年均复合增速 3.7%。从产品结 构来看，OTTTV 和 IPTV 占比较高，有线机顶盒、卫星机顶盒、地面机顶盒相对较少。

2.2 公司市场地位稳固，业务营收稳步上行

公司在智能终端行业中市场地位较为稳固，市场口碑良好。公司持续强化人才队伍建 设，加大研发投入，具备涵盖前端、传输、终端到行业应用全系列产品及系统解决方案， 开展了包括超高清音视频解码、超高带宽数据通信、广电 TVOS 操作系统、云平台等相关 技术研发，掌握了超高清音视频信号编解码及传输、宽带网络及无线通信，以及 Android、 TVOS 等智能操作系统深度开发等关键技术。

公司智能终端业务品类不断拓展，营收整体稳步增长。2018-2020年，公司智能终端业 务营收和毛利有所下降，其中 2018-2019 年间营收下降幅度较大，从 20.98 亿元降至 15.43 亿元，同时毛利从 2.96 亿元降至 2.47 亿元。2020 年后，公司智能终端业务逐渐从传统的数 字音视频终端向数据通信终端拓展，营收和毛利开始逐年上升。至 2023 年，公司智能终端 业务实现营收 22.27 亿元、毛利 3.52 亿元，分别同比增长 16%、17 %。

2018-2023 年公司智能终端产品产销总体呈增长趋势。2022 年产量为 1558.6 万台，销 量为 1561.5 万台，2023 年产销实现大幅度增长，产量为 2156.7 万台，同比增长 38%，销量 为 2131.6 万台，同比增长 37%。公司智能终端业务毛利率整体波动较小，近年基本保持在 15%左右。

3 空管产品：低空经济空管先行，公司品类齐全有望率先受益

3.1 空管系统——低空经济发展的基石，率先受益的核心环节

空管系统是一套用于监护和控制航空交通，确保飞行安全和效率的技术和程序系统， 主要由通信、导航、监视与空中交通管理系统组成。其中通信、导航和监视（CNS）部分 属于外围设施范畴，空中交通管理系统（ATM）则侧重于软件环节，基于外围设施收集到 的信息实现空中交通管理。

通信、感知：5G-A 性能显著提升，通感一体化赋能低空经济。信息基础设施通过 5G、 卫星等融合通信网络实现对低空飞行器及其各型机载传感器等设备以及低空环境的实时监 测和数据采集、传输。通过 5G-Advanced 通感一体、地面雷达等融合的感知网络实现对低 空飞行器全覆盖、高精度感知，构建对低空飞行物的精细化管理的识别基础。

监视：ADS-B 系统全覆盖、高性价比，有望成为主流路线。监视系统主要为空管运行 单位及其他相关单位和部门提供目标的实时动态信息，提高航空飞行安全水平以及运行效 率。目前监视技术可分为一次监视雷达、场面监视雷达、二次监视雷达、广播式自动相关 监视（ADS-B）、 基于卫星的广播式自动相关监视（星基 ADS-B）、契约式自动相关监视 （ADS-C）、多点定位（MLAT）等。与一次雷达和二次雷达相结合的传统监视技术相比， ADS-B 在监视的范围精度和成本方面都有着显著优势（一套雷达监视设备的设置所需要 100～400 万美元的投资，ADS-B 设备只需 10～40 万美元。）。 国内四川九洲等研究机构在星基 ADS-B 上的研发进展全球领先。2020 年 11 月，由国 家空管新航行系统技术重点实验室牵头，联合四川九洲空管科技有限公司共同研制的我国 首颗面向空管运行需求的星基 ADS-B 卫星“北航空事卫星一号”发射成功，获得了全球空域 的大量飞行数据，经过数据分析可知，繁忙空域内，平均每小时接收 ADS-B 消息数超过 100 万条；最远探测距离超过 2500km；半径 800km 的设计覆盖范围内，95%位置消息更新 间隔低于 8s，报文更新率初步满足空管运行需求，性能指标达到国内领先、国际先进水平。

导航：提供精准位置信息，自主北斗系统有望广泛应用。导航定位技术可以提供无人 机或其他低空飞行器的准确位置信息，使其能够进行精准的导航和路径规划，避开障碍物、 实现精准投放、有助于实现低空空域的防碰撞和空中交通管理，提高飞行效率，确保低空 空域安全性。北斗系统创新地集成了定位与通信功能，具有实时导航、快速定位、精准授 时、精准位置报告和短报文通信服务五大功能，其中短报文通信服务在导航定位的同时提 供卫星同时链路，帮助用户实现数据传输，低空有望成为其重要应用场景。

3.2 公司空管产品品类齐全，行业地位显著

公司子公司九洲空管是国内最早从事空管系统及相关航电研制生产的单位，主要从事 空管系统、通信系统、导航系统、监视系统、信息管理系统及相关航电设备的研发、制造 和销售，产品含盖飞机从起飞、爬升、巡航、下降到着陆的全过程。公司在空管二次雷达、 空中防相撞、广播式自动监视方面具有行业领先优势，同时也是 C919大型客机的一级供应 商，承担了 C919 客舱广播内话子系统的研制与交付任务。公司建有“民航航空监视与机载 防撞工程技术研究中心”和“四川省空中目标探测与识别工程技术研究中心”，是国内唯一 的“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”实施载体，行业地位显著。

7 月 9 日，由四川九洲投资控股集团有限公司、工业和信息化部电子第五研究所等首批 6 家国内低空领域头部共建的“中国（绵阳）科技城低空试验测试中心”正式成立。会上公司 发布了国内首创的低空智能感知与协同管控系统，作为低空飞行的“守护者”和“智慧大 脑”，该系统具备智能感知、分布式组网、智能决策、协同控制等能力，由机载智能任务规 划端机和地面云服务平台构成，主要解决低空空中交通复杂环境可适应、异构高密度可管 控、空地交通可协同的挑战。从技术层面看，产品突破了抗干扰自组网、协同感知、智能 任务规划、运行推演与实时控制关键技术，填补了国内空白，核心指标达到了国际先进水 平。

公司收购九洲空管以来，空管业务整体保持稳步增长，2023年九洲空管营收达到 11.14 亿元，2020-2023 年复合增速 15%；净利润达到 1.22 亿元，2020-2023 年复合增速 23%。公 司作为国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，布局军品、民品及军贸三大领 域，当前军品贡献主要利润，低空经济催化下未来民品有望打造新的增长曲线。目前公司 空管产品已在四川省低空空域协同运行中心开展应用。

3.3 预计到 2027 年国内低空空管系统累计投资额将达 126 亿元

近年来我国民航基建及技改投资额稳步增长，其中空管系统占比约为 5%。根据民航 行业发展统计公报数据，2023 年我国民航基本建设和技术改造投资额为 1241.3 亿元，同比 增长 0.8%。从细分结构看，2019 年机场系统在整体民航基建和技术改造投资总额的占比约 为 77.5%，运输服务系统占比约为 7.3%，公用设施系统占比约为 6.8%，空管系统占比约为 5.2%。按照这一比例测算，则 2023 年我国空管系统基建投资额达 64.5 亿元。

预计 2030 年国内低空基建市场规模（保有量）将达 5045 亿元。通过假设城市分级、 单个城市低空基建投入规模、建设节奏，计算国内低空基建市场规模： 核心假设 1——城市分级：在《低空经济发展如火如荼，无人机空管市场方兴未艾》 中我们将城市简单划分为直辖市、地级市、县级市，基建测算中，考虑到各地经济基础、 人口、面积等变量的多维度属性，我们参考“新一线城市研究所”发布的《城市商业魅力 排行榜》，将全国 337 座城市分为以下五个阵营，一线城市（4 个）、新一线城市（15 个）、 二线城市（30 个）、三线城市（70 个）、四线城市（90 个）、五线城市（128 个）、县级市 （394 个）。 核心假设 2—单个城市低空基建投入规模：根据《广州市低空经济发展实施方案》，广 州在低空基础设施方面：建设广州第一个跑道型通用机场，新建 5 个以上枢纽型垂直起降 场、 100 个以上常态化使用起降点，低空基础设施投资规模超 100 亿元。考虑到通用机场 投资资金和冗余资金，假设以广州为代表的一线城市 2027 年之前低空基建投入规模为 80 亿元，27-30 年进行扩建，30 年累计投入规模是 27 年的 1.5 倍；基于城市面积和经济发展 情况，新一线城市、二线城市、三线城市、四线城市、五线城市、县级市分别在一线城市 的基础上给予折扣系数 70%、50%、30%、20%、10%、10%。 核心假设 3—建设节奏：根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，到 2027 年以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、 应急救援等领域实现商业应用，形成 20 个以上可复制、可推广的典型应用示范，部分城市 先行先建，假设 2027 年一线城市、新一线城市、二线城市、三线城市、四线城市、五线城 市、县级市的建成率分别为 100%、50%、40%、30%、20%、10%、10%。到 2030 年“干支 -末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络安全高效运行，通用航空装 备成为低空经济增长的强大推动力，假设 2030 年一线城市、新一线城市、二线城市、三线 城市、四线城市、五线城市、县级市的建成率分别为 100%、60%、50%、40%、30%、 20%、20%。 根据上述假设，预计 2027 年国内低空基建市场规模（保有量）约 2430 亿元，2030 年 低空基建市场规模（保有量）将增长至 5045 亿元。按空管系统占整体民航基建投资总额的 5.2%计算，预计到 2027 年国内低空空管系统累计投资额将达 126 亿元，到 2030 年达 262 亿元。

4 微波射频：受益雷达、航天通信、电子对抗等新兴领域需求

4.1 微波器件是雷达、通信、电子对抗设备的核心，价值量占比较高

射频前端是无线电设备中用于处理模拟信号的部分，而微波器件、组件则是射频前端 的构成要素，主要包括频率源、发射机、接收机和收发（T/R）组件等。微波组件为无线电 设备提供信号载体，是雷达、通信、测控、电子对抗、航空航天设备的核心。在军用领域， 微波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等国防信息化装备；在民用领域，微波组件主 要应用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面。根据国光电气招股书，在探测、电子对抗领 域，微波器件占据相关成本的 60%以上。

雷达作为国防信息化的基础，属于军工行业成长性较好的子领域。根据 business wire 和 fortune business insights 数据，全球军用雷达市场规模由 2012 年的 69 亿美元增至 2018 年 的 140.7 亿美元，新技术催化下预计 2026 年可达到 195.6 亿美元。根据中国产业信息研究 院数据，在军事信息化建设以及武器装备升级列装等因素的推动下，我国军用雷达市场规 模逐渐增加，预计将从 2022 年的 419 亿元增长至 2025 年的 565 亿元，CAGR=10%。

电子对抗等新兴领域需求也有望带动微波器件市场快速发展。根据 Allied Market Research 数据，预计全球电子对抗市场规模将从 2021 年的 161 亿美元增长至 2028 年的 236 亿美元，CAGR=5.6%。根据美国国会研究服务部（CRS）统计，美国各军兵种预测 2021 财年与电子战相关的费用支出为 100 亿美元，占国防支出总预算的 1.35%。根据这一比例 测算，2023 年我国电子对抗市场规模约为 210 亿元，未来增速将不低于国防军费增速。

4.2 公司深耕微波射频多年，不断拓展新领域新市场

公司拥有多年的微波射频器件研发和生产经验，形成了丰富的技术积累，建立了完善 的产品系列体系，在微波无源组件、微波放大器、接收及变频、射频微波控制、频率合成 器等方面都有丰富的技术沉淀和竞争性技术优势。 公司在加强传统微波射频器件业务核心技术的同时，也在积极向上游开拓芯片级微系 统封装技术，向下游延伸微波射频技术在航管、识别、雷达、电子对抗、弹载等领域具体 应用，围绕市场需求和产业发展趋势，拓展舰载相控阵系统、大无人机载荷、弹载项目等 领域市场。

公司 2020 年收购九洲迪飞以来，微波射频业务整体保持稳步增长。九洲迪飞营收从 2020 年的 2.36 亿元增长到 2023 年的 3.94 亿元，年均复合增速 19%；净利润从 0.3 亿元增长 到 0.55 亿元，年均复合增速 22%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）