2024年四川九洲研究报告：低空经济推动空管发展新阶段，外延拓展电子对抗第二增长曲线

1 历史悠久、技术沉淀深厚的军民融合型企业

四川九洲电器股份有限公司，原名四川湖山电子股份有限公司（简称四川湖山）， 于 1998 年 5 月 6 日在深圳证券交易所挂牌交易。2010 年 5 月 14 日，公司实施 了重大资产置换及发行股份购买资产的重大资产重组方案，并于同年 11 月 30 日更名为四川九洲电器股份有限公司。公司分别于 2014、2020 年收购九洲空管、 九洲迪飞。2023 年公司发布收购预案，拟收购上海志良电子科技有限公司 100% 股权，拓展电子对抗业务。

绵阳市国有资产监督管理委员会为实际控制人，四川九洲投资控股集团有限公 司为第一股东。公司控股并纳入并表范围的子公司共 7 家，四川九洲电子科技 有限公司和深圳市九洲电器有限公司主要负责智能终端业务；四川九洲空管科 技有限责任公司主要负责空管系统业务;成都九洲迪飞科技有限责任公司主要 负责微波射频业务。

公司业务主要布局于三大领域，具体为智能终端、空管产品与微波射频。智能终 端）包括数字音视频终端、数据通信终端、数字融合终端的研发、制造、销售及 行业应用服务。空管产品）主要从事空管系统（通信系统、导航系统、监视系统、信息管理系统等）及相关航电设备的研发、制造和销售。公司产品系列丰富，包 括 6 个系列、100 余种具有自主知识产权的产品，覆盖飞机起飞、爬升、巡航、 下降、着陆全过程，可满足各领域客户需求。微波射频）主要从事微波射频器件、 组件、模块、整机、系统及解决方案的开发、生产、销售。目前产品主要包括相 控阵/ 数字阵射频前端、接收机、发射机、频率源、收发组件、射频微波放大器、 数字信号处理、射频微波控制组件、毫米波产品等。

2 盈利能力持续提升，业务布局不断优化

2019-2022 年公司营业收入以及归母净利润总体均保持上升趋势。根据 2023 年 前三季度数据，2023Q1~3 公司实现营收 28.28 亿元，同比增长 2.37%；实现归母 净利润 1.41 亿元，同比增长 4.45%。公司盈利能力不断提高，主要系公司不断 聚焦三大主业、国防信息化发展趋势所致。

公司销售毛利率净利率总体呈上升趋势。2019 年公司的销售毛利率与净利率分 别为 21.32%、0.85%，2023Q3 分别上升至 23.38%、6.31%达近 5 年顶峰。 研发费用率创新高。截止 2023Q3，公司期间费用率自 2021 年起逐年提升至 17.66%。研发费用率为 10.48%，主要系公司持续加大研发投入导致。

公司聚焦三大主业，总占比超 95%。公司聚焦“智能终端产品”、“空管产品”、 “微波射频”三大主业的布局与发展。三大主业营收逐年提升，截止 2023 年半 年报期，智能终端产品实现营收 11.56 亿元，占总营收比列为 60.32%；空管产 品实现营收 5.55 亿元，占营收比列为 28.94%；微波射频业务实现营收 1.21 亿 元，占营收比例为比 6.33%。

3 深度参与空管系统建设，低空经济迎来新动能

空管系统是国家综合交通运输体系、国防体系和应急保障体系的重要组成部分， 是军事航空、运输航空和通航发展的重要支撑；空管产业是国家大力发展的高新 技术产业和战略性新兴产业，属于高端装备制造业和航空航天重点产业方向。近 年来，在国家航空强国、民航强国等战略的引领下，民航装备国产化加快推进， 以“四强空管”为总目标的空管改革深入推进，“十四五”民用航空发展规划启 动实施，新一代空管装备和系统将迎来新的发展机会。

空管产品提高了军队的空中运作效率、安全性和指挥控制能力。空管产品用于 监测和管理军用飞行器的活动，实时追踪位置、高度和速度，确保航空安全。此 外，这些产品支持空中作战的规划、协调和执行，为指挥官提供实时战术信息。 同时，它们在防空监测与反应中发挥作用，识别进入军事领域的空中目标。军事 空域规划方面，这些产品帮助确定安全的飞行路径和任务区域。

我国低空经济行业市场规模稳步提升，低空经济政策推动空管系统建设。低空 经济是以航空载运与作业装备技术为主要手段、以低空空域为主要活动场域、以 低空飞行活动为最终产业形式的系列经济活动组成的经济领域。国家对低空经 济行业的发展均保持支持态度。“八五”计划(1991-1995 年)明确提出要加强航 行系统和空中管制系统的建设。进一步增加干线和支线的空运能力，合理规划航 线网络，根据需要开辟新的航线。国际航线主要巩固现有航线，提供竞争能力。 增强通用航空的作业能力。“十四五“计划提出，要推动内河高等级航道扩能升 级，稳步建设支线机场、通用机场和货运机场，积极发展通用航空。

根据中商产业研究院发布的《2022-2027 年中国航空航天产业发展趋势及投资风 险研究报告》显示，低空经济行业市场规模稳步增长，2022 年低空经济对国民 经济的综合贡献值约为 4000 亿元，同比增长 29.03%。预测 2023 年市场规模将 达 4633 亿元，2024 年将达 5035 亿元。

无人机产业将构建低空经济发展新格局。低空经济是以低空空域为依托，以各种 有人驾驶和无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发 展的综合性经济形态。无人机产业是我国“十四五”期间的战略性新兴产业，其 已成为“低空经济”发展的重要引擎。随着一系列相关法律法规相继出台，无人 机产业将进入有法可依的规范化发展新阶段，构建低空经济发展新格局。《无人 驾驶航空器飞行管理暂行条例》从生产制造、登记注册、运行管理等全生命周期 对无人机飞行活动进行了规范，为无人机“飞得起来、飞得顺畅、飞得便捷、飞 得安全”提供了有力支撑保障，同时为规范无人机产业发展、营造无人机应用生 态提供了有力指导和良好环境。可以预期，在良好的发展环境下，未来“无人机 +”将会赋能更多更广的行业领域，末端物流、城市治理、城市空中交通等新型 低空应用场景将会更大规模涌现。最终我国将形成广域互联、泛在感知、智能控 制、精准监管、安全可靠的低空应用发展新格局，我国低空经济的腾飞指日可待。

公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是国内空管系统市 场的重要供应商。公司在空管业务领域主要从事空管系统（通信系统、导航系统、 监视系统、信息管理系统等）及相关航电设备的研发、制造和销售。公司产品系 列丰富，包括 6 个系列、100 余种具有自主知识产权的产品，覆盖飞机起飞、爬升、巡航、下降、着陆全过程，可满足各领域客户需求。公司近期在接受调研时 表示，低空经济发展需要空管先行，空管产品可为低空飞行提供综合服务保障平 台，将进一步释放应用需求，带动外部市场。公司空管产品已在四川省低空试点 开展应用，积累了丰富的行业经验。

4 微波射频市场规模逐年攀升，国产替代成发展趋势

微波器件、组件是射频前端的构成要素，各自承担不同功能，射频前端是无线电 设备中用于信号处理的部分，主要包括频率源、发射机、接收机和收发组件等。 微波组件分系统为无线电设备提供信号载体，是雷达、通信、测控、电子对抗、 航空航天设备的核心载体。

在军用领域，微波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等国防信息化装备，近 年来微波组件市场价值和市场规模迅速攀升，已成为军工行业成长性较好的子领域；在民用领域，微波组件主要应用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面，属 于国内中上游基础器件与技术中自主可控且需求强烈的子领域。 微波组件市场规模受国防预算支出的影响将迎来扩大机遇。我国军用微波组件 市场的规模与国防信息化建设密切相关。随着军队信息化进展和国防科技工业 体系信息化不断深化，我国国防信息化行业将迎来快速发展，为军用微波组件市 场创造广阔前景。根据财政部提供的数据，我国历年国防预算逐年增长，2023 年 我国国防预算为 1.55 万亿元，同比增长 6.9%。

微波组件在电子对抗和通信领域起到关键作用。电子对抗是一种军事战术，通 过使用电磁能力，干扰、破坏或欺骗敌方的电子系统，包括雷达、通信和导航设 备。这战术通过发射电磁干扰信号、欺骗技术等手段，削弱敌方指挥、控制和通 信能力，在现代作战中发挥关键作用。目前 5G 技术正逐渐成熟并实现商用化， 5G 基站采用的多输入多输出技术大幅增加了微波器组件的用量，5G 基站建设直 接推动了射频微波市场扩容；另一方面 5G 也为自动驾驶、物联网等奠定了基础， 拓展了射频微波的应用领域。除通信外车载毫米波雷达、卫星导航定位终端、商 业航天用微波器组件等应用也将共同支撑起民用射频微波在中长期巨大的市场 空间。

公司射频微波业务板块掌握多项核心技术，积累丰富经验。公司主要从事微波 射频器件、组件、模块、整机、系统及解决方案的开发、生产、销售。公司掌握 了包括毫米波一体化前端多功能芯片设计与研制、超宽带频谱检测信号处理关 键技术研究与实现等多项关键核心技术，在微波射频组件、阵列雷达前端、数字 信号处理、无线电监测与干扰以及系统集成等技术应用方面积累了丰富经验。公 司在微波射频业务领域的经营模式为：研发+采购+生产+销售型经营模式。

5 收购志良电子，拓展电子对抗业务

2024 年 1 月 5 日，公司发布公告拟收购志良电子 100%股权。四川九洲拟以发行 股份方式购买九洲电器持有的志良电子 51%股权、上海塔玉持有的 44.10%股权 以及上海唐众持有的 4.90%股权。本次交易完成后，公司主营业务将新增军用电 子战领域的电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式 功能模块定制业务，进一步强化军工业务布局，并发挥与公司现有微波射频业务 的产业链协同作用。本预案签署日，志良电子的实际控制人为绵阳市国资委，九 洲电器持有志良电子 51.00%股权，为志良电子的控股股东。

志良电子是一家致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、研制、生产与 销售的公司。志良电子主要面向于军工领域客户群，经过多年技术积累，目前已 形成电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模 块定制五大业务板块，产品成功用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战 武器平台。

电子战是一种军事行动，旨在使用电磁能力来干扰、破坏或欺骗敌方的电子系统， 以削弱其指挥、控制、通信和情报收集能力。电子战可以通过多种手段实施，包 括发射电磁干扰信号、欺骗技术、电磁屏蔽等。 电子战的主要目标是影响、干扰或破坏敌方电子设备的正常运行，从而削弱其 军事实力。这种战术可以在陆地、海上、空中甚至网络空间中进行，对于现代军 事行动至关重要，因为军队依赖高度复杂的电子系统来进行指挥和控制。

电子对抗装备向一体化、认知化发展。电子对抗装备正迅速向认知化和一体化方 向发展。一体化的趋势将多个相似功能的设备整合成一个系统，提高了信息综合 能力和快速响应的能力，从而简化系统结构、对抗多种威胁，实现更高效的作战。 与此同时，认知化的发展注重电子对抗装备的智能化和自主感知能力，通过应用 人工智能和机器学习等技术，使其能够理解和适应复杂的电磁环境，实现更灵活 的任务执行。这一融合趋势使得电子对抗系统更为智能、协同，为未来复杂的电 磁作战环境提供更为灵活、高效的支持。

6 信息化互联网高速发展，智能终端技术不断革新

智能终端是能够执行计算和与网络通信的智能设备，这些设备通常配备有先进 的处理器、操作系统和网络连接功能，使其能够运行各种应用程序，并通过互联 网与其他设备进行通信。数字经济的崛起与繁荣，赋予了经济社会发展的“新领 域、新赛道、新动能、新优势”，已成为引领中国经济增长和社会发展的重要力 量。

智能终端产业链完整，上中下游分布清晰。智能终端的产业链上游主要涉及芯片 等先进技术的制造和研发以及原材料供应；中游为产品制造，包括智能手机、平 板电脑、VR/AR 设备、智能手表、智能家居、无人机等；下游牵涉到分销、销售 和最终用户使用。

中国智能终端（硬件）市场规模逐年攀升，市场潜力巨大。随着智能终端技术不 断进化，传统产品进化到新兴智能设备。并且国家推动新型信息基础设施，5G、 WIFI6 技术推广，全屋智能化助力市场扩大。数字化转型促使商用终端需求增多， 涌现多元化应用场景，奠定了市场规模高速增长的基础。近年来中国智能硬件市 场规模呈高速增长的态势，2021 年我国智能硬件市场规模为 12003 亿元，预计 2023 年市场规模将达到 23184 亿元。

机顶盒在智能终端行业中扮演关键角色，智能终端高清化、网络化、平台化、生 态化已然成为趋势。机顶盒可以将传统电视升级为智能终端，提供丰富的在线内 容和互联网服务，成为连接电视和数字化娱乐的桥梁。在信息化时代，网络智能机顶盒作为机顶盒细分产品逐渐成为市场主流。据统计，中国 2022 年机顶盒出 货量达 7506 万台，其中 OTTTV 和 IPTV 市场占有率已超七成。

智能终端市场竞争激烈。智能终端产品更新与技术迭代节奏加快，市场需求内部 产品结构发生变化与调整，行业中各具实力与规模的企业不断赋予产品新的功 能特点与特征。公司是国内领先的智能终端研发、设计、制造及销售的高新技术 企业。近年来，公司逐步在 5G 通信技术、10G PON、WiFi6 等通信技术领域方面 开展产品开发及市场布局，在业内建立较强的竞争优势。

公司掌握多项智能终端核心技术，建立较强竞争优势。公司拥有技术先进、门类 齐全的科研和生产基础设施及高素质、核心团队稳定的员工队伍,掌握了音视频 信号编解码、调制、传输等方面的多项核心技术，拥有广电业务领域研发能力及 核心技术，同时致力于数据通信、智慧应用研发能力建设。近年来，公司逐步在 5G 通信技术、10G PON、WiFi6 等通信技术领域方面开展产品开发及市场布局， 在业内建立较强的竞争优势。

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