2026年中航西飞深度研究报告：鲲鹏凌云、振翼西飞——华创交运航空强国系列研究（五）

中航西飞：我国大中型飞机研发制造一体化基地

（一）公司介绍

1、发展历程

中航西安飞机工业集团股份有限公司成立于 1997 年，于 1997 年 6 月在深圳证券交易所 挂牌上市，成为中国航空制造业首家上市公司。上市时公司主要业务是飞机航空零部件 设计、试验生产，后经历数次非公开发行购买资产及资产重组，最近一次重大资产重组 完成于 2020 年，即：上市公司剥离贵州新安、西飞铝业、西安天元、沈飞民机、成飞民 机等飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产，置入航空工业西飞、航空工业陕飞、 航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产。此次重组完成后，上市公司明确了以飞机整 机研制、批产、维修及服务为未来发展定位，实现对大中型军民用飞机整机制造资产的 专业化整合。根据公告介绍，此次重组背景系为贯彻落实航空工业集团“1+N”改革决定 及国有资本投资公司试点方案要求，以“建成国家大中型飞机研发制造一体化基地”为 使命，以成为绩效卓越、世界一流的新时代创新型航空工业企业为目标，研究制定了本 次重大资产置换的总体方案。 公司控股股东与实际控制人为中国航空工业集团有限公司，截至 2025 年三季度末直接持 有公司股权 43.77%，通过全资子公司西安飞机资产管理有限公司持有公司 10.9%股权。

2、业务介绍

根据公司 2024 年报及 25 年中报介绍：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、 特种飞机等航空产品的制造商；公司拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能 力，在国际国内民机研制领域占有重要地位，是我国民用航空产业链和供应链体系发展 的主体力量之一，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一。 近年来，公司立足新发展阶段，紧抓民机发展新机遇，统筹国内和国际两个 市场，持续推进民用航空产业高质量、高效益、低成本、可持续发展。与欧洲空中客车公 司、美国波音公司以及中国商用飞机有限责任公司、中航通用飞机有限责任公司等国内 外知名航空公司拥有长期而稳定的合作关系。 公司主要业务可以分为军用飞机整机、飞机零部件、国际合作与转包生产三大部分，以 及拓展航空服务领域。

1）军用飞机整机：公司致力于研发和生产高性能军用飞机整机产品，主要包括大中型运 输机、轰炸机及特种飞机等。 大中型运输机是国家战略投送体系的中坚力量，能够高效完成远程物资投送、国际救援、 兵力部署等重大任务； 轰炸机具备强大的打击震慑能力，是维护主权和领土完整的国之利器； 特种飞机则涵盖了空基指挥、加油等多种功能，为现代战争提供了全方位的支援保障能 力。

2）飞机零部件：公司保持并不断提升在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势。 公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了 C909 飞 机、C919 飞机、AG600 飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是 上述飞机型号最大的机体结构供应商，目前公司 C919 部件已实现稳定交付，交付数量持 续增加。 公司积极参与国产新型号大飞机研制，是 C929 飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选 供应商，并积极争取 C929 飞机外翼盒段工作包。 根据公司 2024 年报介绍，2024 年共交付 C909 部件及 C919 部件 44 架份，交付新舟部件 2 架份。

3）国际合作与转包生产

公司承担了空客公司 A320/A321 系列飞机机翼、机身，波音公司 B737 系列飞机垂尾与 内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升。 根据公司 2024 年报介绍： 公司荣获空客“工业卓越奖”“上速率冠军”提名奖以及全球首批、亚太地区首家“卓越 航空铜牌”等荣誉。随着空客 A320 系列翼盒项目第三条生产线首架下架、波音 737MAX 内襟翼项目 1000 架交付、中国航展期间实现 ATR 中央翼骨架、A321 机身系统装配新项 目签约等关键里程碑目标的实现，充分展示公司民机部件转包高质量制造能力以及专业 化发展成效，标志着公司民机部件转包业务迈入转型升级阶段。 2024 年共交付国际转包项目 1267 架份，其中交付空客公司 677 架份，交付波音公司 559 架份，其它项目 31 架份。

4）此外公司提供航空服务，包括提供航空工程技术支持、客户服务、技术资料、用户培 训、航材支持、飞机维修（含改装）等航空服务业务。

根据公司 2025 年 10 月 31 日投资者关系活动记录表介绍，公司对大飞机研制的突出贡献 主要有三方面。 一是军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运 20，填补了国内大型军用运 输机自主研制的空白。 二是民机“两干两支”项目：深度参与民机“两干”（干线客机）研制，一方面作为重要 供应商，承担中国商飞 C919 飞机外翼翼盒、中机身（含中央翼）等核心工作包任务；另 一方面同步推进 C929 宽体客机相关机体部件的研发与制造协作，助力国产宽体客机突 破，积极布局民机“两支”（支线客机）领域，参与 C909、新舟 700 涡桨支线飞机的机体 部件制造，完善国产支线客机产业链配套能力。 三是国际合作与通用飞机，承担航空工业通飞 AG600 水陆两栖飞机中机身、中后机身、 机翼等关键部件制造；同时为空客 A320 系列、波音 B737 系列等国外大型民用飞机提供 机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展。

（二）财务数据

自 2020 年资产重组后，公司 2021-24 年收入从 327 亿提升至 432 亿，复合增速 10%， 2022-24 年保持了连年增长。其中航空制造业是核心，2024 年占收入比重 99%。 公司归母净利润从 2021 年的 6.5 亿提升至 24 年的 10.2 亿，复合增速达到 16%，2024 年 归母净利率 2.4%，较 21 年提升 0.3 个百分点。2024 年毛利率 5.9%。近三年（2022-24 年）公司毛利率有所下降，但得益于费用管控，净利率提升。 2025 年前三季度公司实现收入 302 亿，同比增长 4.9%，归母净利润 9.9 亿，同比增长 5.2%，扣非净利 9.6 亿，同比增长 7.9%。 连续披露数据的子公司中，中航工业陕飞 2024 年收入 105.72 亿，占收入 24%，贡献净 利润 3.15 亿。

股权激励：公司 2022 年推出了限制性股票长期激励计划（有效期为 10 年，总量不得超 过公司股本总额的 10%，其中首期授予总量不得超过公司股本总额的 1%），设置业绩条 件：以 2021 年度为基数，第 1-3 期解锁条件分别为，2021-23 年、21-24 年以及 21-25 年 扣非归母净利润年度复合增长率不低于 15%，且不得低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值；2023-25 年净资产现金回报率（EOE）分别不低于 11.5%、12%、12.5%，且不得 低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值；以及△ EVA 大于 0。 2023 年 2 月 7 日完成第一批授予 1311.6 万股（占当时股本的 0.4737%），价格 13.45 元。 （该期第一次和第二次解除限售条件均已经成就）。首次授予的 1311.6 万股限制性股票 应确认的总成本约为 1.7 亿元，在 2023-27 年摊销确认分别为 0.55、0.62、0.36、0.16 及 0.0148 亿元，对 2026 年财务数据影响明显减少，27 年基本无重要影响。

鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台

（一）鲲鹏运-20：九万里风鹏正举

1、根据公司 2026 年 2 月 2 日投资者关系活动记录表介绍： 公司独立研制生产了我国军用战略运输机运-20（代号鲲鹏），填补了国内大型军用运输 机自主研制的空白。在现代“全域化”概念下，跨洲际、高速度的投送能力需求被进一 步放大。 大型运输机是快速部署部队、重型装备（坦克、装甲车、直升机等）、防空系统以及建立 前线补给线的重要有效工具。 大型运输机在民用物流（高价值、高时效性货物）、供应链保障、人道主义援助、灾害响 应等全球化供应链弹性运输方面有效建立“空中生命线”。 我国大型运输机正处于大规模生产和持续改进阶段，随着国家利益的全球化，其需求数 量将有望持续提升。 根据中国国防部网站 2024 年 1 月 26 日刊载《运-20 首飞 11 周年》、2025 年 1 月 26 日央 视新闻报道《运-20 首飞 12 周年 见证“鲲鹏”航迹 为大国重器点赞！》、2025 年 12 月 29 日刊载解放军报文章《军营观察丨扶摇万里：“鲲鹏”航迹多壮美》以及中国航空工业 集团公众号 2026 年 1 月 26 日文章《运 20 首飞 13 周年：爱你一生，护你“粥”全》介 绍：

首飞成功：运-20 在 2013 年 1 月首飞成功； 正式列装：2016 年 7 月正式列装空军； 首次执行非战争军事行动，架起生命通道：2020 年 2 月搭载军队医护人员和救援物资降 落在武汉天河机场； 首次飞出国门：2020 年 4 月，中国人民解放军空军派出运-20 运输机，向巴基斯坦运送 抗疫物资，这是运-20 首次飞出国门执行任务； 鲲鹏护航，迎接忠烈：2020 年 9 月，首次担负接运第七批在韩中国人民志愿军烈士遗骸 归国任务，此后连续执行在韩中国人民志愿军烈士遗骸归国任务； 空天协同：2024 年 1 月，运载探月四期嫦娥六号探测器抵达海南美兰国际机场；国际救援彰显大国担当：2025 年 3 月，中国国际救援队搭乘运-20 飞机从北京启程飞赴 缅甸抗震救灾。 首飞 13 年间，上高原、飞远海、出国门，九万里风鹏正举，高效构建“空中生命线”， 彰显大国担当。

2、换装国产发动机的运-20B 已经首秀

根据中国航空工业集团公众号 2025 年 12 月 17 日《首次首个首秀！航空装备发展交出硬 核成绩单》介绍，2025 年九三阅兵，3 架装配“中国心”的运-20B 首次接受检阅。运-20B 与运-20A 最大区别在于发动机换装了国产大涵道比涡扇发动机，不仅在油耗、航程、载 荷等方面都有了提升，同时还增强了在恶劣自然环境下的适应性，能在更复杂的条件下 完成任务，满足战略投送需求。

（二）战略运输机可作为平台，具有较好的拓展性

战略运输机不仅仅是飞机产品，更可以视为一个平台，有较好的拓展性。

1、运-20 大型运输机是大飞机平台，可持续推进空中加油、应急救援、信息支援等功能 拓展，形成新的产业发展路径。 如：以运-20 为基础平台研发的运油-20。 根据中国航空工业集团公众号 2025 年 12 月 17 日《首次首个首秀！航空装备发展交出硬 核成绩单》介绍，2022 年 8 月，运油 20 在空军航空开放活动•长春航空展上公开亮相。 11 月，首次参加第十四届中国航展并进行空中飞行展示。运油 20 是以运 20 为基础平台 设计研发，保留原机的空运、空降和空投能力，可为我军现役、新研和未来具有软式受 油能力的固定翼飞机实施空中加油。

、基于中型运输机运-9、运-8 系列改进改型多款特种机。 1）运-9 平台系列： 2025 年九三阅兵，运 9 反潜巡逻机、运 9 电子侦察机、运 9 雷达干扰机作为海军、空军 新型特种支援力量首次集体亮相，接受祖国和人民检阅。 运 9 反潜巡逻机为我国自主研制的新型反潜巡逻飞机，具备多种搜潜手段，是应对和处 置海空情况的重要力量； 运 9 电子侦察机，是我国自主研制的新型侦察机； 运 9 雷达干扰机，是专精于雷达干扰任务的电子战飞机。 2）运-8 平台系列： 根据公司早期公告（《西飞国际发行股份购买资产暨关联交易报告书》）介绍： 陕飞集团公司主导产品为运 8 系列飞机。自 1980 年首架运 8 飞机交付以来，通过不断完 善，改进改型，已形成两大系列（运输机和特种机）、三种平台、近三十种型号的系列飞 机。运 8 系列飞机是我国目前自行研制的最大的中程、中型多用途运输机，可满足军事 与非军事领域内的空运、空投、空降及救护等需要，是一种实用性强、性能优越、经济性 好、制造技术成熟的空中运输平台，同时也是我军实施空中运输、快速反应及实行特种任务的主力机种。陕飞集团公司通过对运 8 系列飞机的改进改型，研制出了海上巡逻机、 直升机载机、民用运输机、航测机及特种飞机等系列机型，并广泛应用于军事运输、邮 政运输和巡逻警戒等多个领域。2009 年，在我国国庆 60 周年阅兵式上，以运 8 系列飞 机平台为基础研制的空警 200 型飞机作为预警机梯队长机接受检阅。 根据陕西省国防科技工业办公室 2021 年 8 月报道《走进中国预警机摇篮，探秘国产预警 机发展历程》介绍，航空工业陕飞是中国预警机和特种机的摇篮。 空警 200 预警机是我国第一型具有完全自主知识产权的国产预警机；空警 500 预警机是 我国第一型完全独立自主的高性能预警机装备，实现了“小平台、大预警、高性能、新一 代”的研制目标，解决了国产化规模装备的发展困境，实现了国产预警机升级换代，标 志着国产预警机研制技术进入国际先进行列。

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