华夏航空深度研究报告：深耕支线蓝海市场，编织航空末梢网络——华创交运航空强国系列研究（三）.pdf

华夏航空深度研究报告：深耕支线蓝海市场，编织航空末梢网络——华创交运航空强国系列研究（三）。支线航空：潜力巨大的蓝海市场。1）支线“下沉市场”：辐射 10 亿+级别人口； 2）我国机场旅客吞吐量分布：典型的“二八分化”，下线市场增速快；3）支 线出行特征：通达性为核心需求；4）支线航空市场潜力大：长期预计 2-5 倍。

华夏独特商业模式：地方政府采购+中央支线补贴。

支线航空 VS 干线航空商业模式差异：政府运力采购。在下沉市场当地财政 相对有限的背景下，对于解决交通供给不足的矛盾，需要投资体量小，相对回 报高的方式，支线航空即为性价比最高的方式。1）投资体量小：支线机场建 设需要资金明显少于铁路、公路。2）直接投资回报看：中西部高铁和高速公 路极难盈利，支线机场亏损相对可忽略。3）社会效益看：机场投资回报正收 益较为显著。4）华夏航空运力采购模式说明：从航线性质角度，分为自营、 无限额模式运力采购、有限额模式运力采购。收入结构看，机构销售收入占比 超两成。

政府支线补贴：中央支线补贴+地方支线补贴。公司其他收益主要为航线补贴。 航线补贴主要来自三部分：民航局支线补贴、新疆支线补贴以及其他政府补贴 等。2023 年 12 月，财政部、民航局修订《支线航空补贴管理暂行办法》，整体 单小时补贴金额增加，但补贴航线范围整体更加聚焦。2024 公司其他收益实 现 12.93 亿元，同比+144.8%；25 年前三季度其他收益 11.35 亿元，同比+40.9%。 其他收益大幅增加：一方面为业务量提升贡献（25 前三季度+19%），另一方面 为公司主动调整航网，更多的航线调整至有支线航补的线路。

华夏航空：专注支线航空的细分市场龙头。公司成立于 2006 年，是中国支线 航空商业模式的引领者和主要践行者，是目前中国唯一长期专注于支线的独立 航空公司。1）公司覆盖近半数国内支线航点，独飞航线占比约 9 成；2）公司 成长性与稳健性兼具。a）财务数据看：15-19 年收入复合增速超 3 成，利润增 速超 2 成；25 年前三季度净利润创新高。b）机队增速明显快于行业；3）公司 收入结构的特殊性：以全客运收入口径计算收益水平（即将政府运力采购收入 计入），公司座公里收益与三大航接近；成本结构与传统航空公司相似。

公司核心竞争力：因地制宜、模式创新，从执飞航线—>航空出行综合解决方 案。1）新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国西部地区的支线航空模式。 2）华东模式新探索：航空网赋能城市，华东地区的新模式探索。a）衢州：东 西串联、航网赋能。利用公司现有西部航网，开通衢州直飞西部城市航线，以 及通过通程航班，进行东西串联，提升衢州前往西部地区的便捷性。并将衢州 作为华东一个干支-支支结合的次级枢纽，通过航线加密提升衢州对周边城市 的吸引力。b）舟山：海岛文旅+干支通新探索。25 年华夏航空与舟山机场签 署驻场协议，为其打造省内“1 小时交通圈”+省外干支通。