2024年杰瑞股份研究报告：受益于油气资本开支扩张，压裂设备大有可为

1 多元化战略布局，业绩稳健的油气装备领军 者

1.1 全方位布局的国内油气行业领跑者，多个领域取得丰 硕成果

烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司是一家油田专 用设备制造与油田服务提供的企业。公司成立于 1999 年， 2008 年成立美国杰瑞， 于 2010 年在深交所上市，标志着国际市场初期扩张的完成。2014-2020 年，公司进 行多元化发展，在压裂设备取得突破的同时，做大环保朝阳行业，成立杰瑞环保科 技有限公司。2021 年，成立杰瑞新能源科技有限公司，形成“油气产业”和“新能 源产业”双主业战略。2023 年，公司发行 GDR 并在瑞交所上市获得批准，增强公 司在海外的知名度。 经过 20 多年的发展，公司已成为国内油气田压裂设备制造及技术工程服务领 先企业公司。报告期内，公司的业务范围覆盖了高端装备制造、油气工程及油气田 技术服务、环境治理、新能源等领域。 公司全面推行 HSE（Health 职业健康、Safety 职业安全和 Environment 环保） 管理体系，并通过美国石油协会（API）Q1、ISO9000 及 ISO/TS29001 认证，已成 为中石油集团勘探开发设备一级供应网络成员。 目前，公司的产品和服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送，环境 治理、新能源等环节，属于石油天然气设备制造及服务行业范畴。

2023 年公司不断跟进研发创新，多个领域实现重大突破。根据 2023 年年报显 示，公司全年研发投入高达 511.20 百万元，同比增加 39.33%；新增授权专利 372 件， 占累计授权专利 20.38%，其中发明专利 169 件（含美国授权 43 件），占比最大。 2024Q1 公司研发费用同比增加 28.47%，达 79.50 百万元，为公司的技术创新提供了 有力的资金保障。

2024 上半年天然气设备板块再度刷新成就，高效推进燃氢发电与能源转型。 杰瑞于 2023 年研发制造的离心压缩机组在呼图壁储气库成功投产。相较于原有设 备，新压缩机组注气能力提升 5 倍，具有排量大、噪音小、占地面积小等优点。在 能源转型背景下，氢能在燃气发电领域的重要性提升，在天然气中加入氢气可显著 减少温室气体排放。近日，杰瑞采用的西门子能源 SGT-A05 航改型燃气轮机具有 高可靠性、快速启停、体积小、重量轻、低噪声和振动小等优点，实现高效燃氢发 电，助力“双碳”目标。

1.2 公司股权结构

杰瑞股份的实际控制人为孙伟杰、王坤晓、刘贞峰三人，截止 2023 年年底， 合计持有公司 42.65%的股份。公司四个业务板块的主要子公司主体为：烟台杰瑞 石油装备技术股份有限公司、杰瑞能源服务有限公司、杰瑞石油天然气工程有限公 司、杰瑞新能源科技有限公司、杰瑞环保科技有限公司，分别负责提供油气田成套 装备、全球油气田勘探开发、天然气全产业链、一体化负极材料全产业链等综合解 决方案及服务。

1.3 公司财务状况

油服行业景气度回升，盈利能力有提升空间。2019 年到 2023 年，公司营业收 入复合增长率为 19.05%。2020-2022 年公司营收和净利润趋势呈现“V”形，下降 因 2020 年新冠的突袭重创全球石油需求，增长因海外疫情管制逐渐放松导致需求 端持续复苏。2022 年受地缘政治冲突影响，WTI 和布伦特原油价格全年振幅超过 80%，公司营业收入和归母净利润分别为 114.09 亿元/22.45 亿元，同比增长 30.00%/41.55%，主要得益于供应端的利好支撑。2023 年公司实现主营业务收入 139.12 亿元，其中油气装备制造及技术服务实现收入 117.56 亿元，占整体营收 84.5%，为主要增长源。

2024Q1 实现营业收入为 21.31 亿元，同比下降 6.52%，归母净利润 3.75 亿元， 同比增长 6.84%。近期布伦特油价保持在 80 美元/桶以上的高位，油服行业景气度 将继续回升，公司的营业收入预计将持续增长。

公司的盈利能力与其产品结构密切相关，油气装备制造贡献主要经济增长。2023 年公司实现主营业务收入 139.12 亿元，其中油气装备制造及技术服务实现收入 117.56 亿元，同比增加 28.75%；其次是维修改造及配件销售，实现收入 18.63 亿元，同比增 加 14.18%。公司的盈利能力与产品结构之间存在显著的相关性，设备毛利率常年保 持在 35%左右。

公司持续保持相对较高毛利率，公司控费能力有所提升。 公司主营业务毛利率近五年处于较高水平，近五年稳定在 33%以上；近五年公 司净利率也维持在 15%以上。2024Q1 主营业务毛利率 35.72%、净利率 17.99%， 盈利能力有所提升。 2017-2024（截止至 Q1）年公司整体的期间费用率呈下降趋势，从 22.50%下降到 13.50%，其中 2022 年财务费用较同期下降-1,410.41%，主要系当期美元、卢布升 值，汇兑收益较高所致。2023 年研发支出同比增加 39.33%，主要系为开拓业务 （共计 13 项研发中项目），提升竞争优势增加研发投入，研发费用率常年稳定 在 3.6%左右。2024Q1 公司期间费用率为 13.5%，同比减少 1.96pct，其中财务费 用为-1,793.69 万元，较同期减少 134.73%，主要原因系同期外币货币性项目产生 的汇兑损失较高。

海外市场业绩再创历史新高，2023 年海外营收占比达 46.85%。2018 年到 2023 年， 公司海外营收复合增长率为 26.82%，已超过国内增长率为 23.16%。报告期内海外收入 达 65.18 亿元，同比增长 60.58%，毛利率同比提升 3.18pct。从海外市场布局来看，成功 签订首套电驱压裂成套设备订单，实现高端装备全系列突破；中东地区是公司的重点 战略市场，也是公司业务布局最全和收入规模最大的海外市场。报告期内公司同时完 成了包括 KOC JPF-5 项目在内的多个重点项目，获得了业主方的高度评价。此外，中 东作为“一带一路”沿线地区，市场环境向好、市场机会增加，对公司业务开展有积 极影响。

公司存量订单充沛，2023 年新获取订单同比增长 9.66%。报告期内公司新增订单 139.56 亿元，同比增长 9.66%，在手订单同比下降 11.17%，主要系公司于 2021 年 11 月 签署的 KOC JPF-5 油气工程项目，报告期内完成建设服务确认收入约 20 亿元，报告期 内油气工程服务业务新签订单未能补足缺口。目前，公司已完成在北美地区首套电驱 压裂设备的交付，未来订单增长潜力大，我们预计 2024 年的核心看点在于海外订单驱 动量增和海外占比提高带动盈利超预期。

2 油价高位运行驱动产能扩张，油气行业资本 开支延续扩张态势

2.1 价格传导催肥油服产业，油气公司投资意愿强

油气行业产业链分为勘探、开发、储运、炼制、销售、化工等环节，油服行业 位于上游，直接为石油勘探及生产提供服务。因此，油气公司勘探与生产投资直接 影响油服市场的规模及增长态势，而油气需求量和油价的波动间接作用于油气公司 的勘探与生产投资决策而作用于油服市场。从油服行业的传导机制来看，油价上涨 带动石油公司扩大产能意愿，进而增加资本性开支用于勘探、开发与生产，进一步 推动油服公司订单量上升，从而提升公司业绩。

“增储上产”深入推进，油气供应保障能力持续提升。原油方面，国内原油 产量稳中有升，2018 年至 2023 年产量由 1.89 亿吨提升到 2.09 亿吨；天然气方面， 据国家能源局最新发布的《中国天然气发展报告（2024）》数据显示，预计 2024 年天然气产量提升至 2460 亿立方米，年均复合增长率达 7.41%，据国家能源局预计 在 2040 年及以后较长时期稳定在 3000 亿立方米以上水平，油气供应保障能力持续 提升，形成了新的储量增长高峰期。

共生油气资源激发非常规开发，页岩油气实现跨越式发展。在许多情况下，常 规油气和非常规油气在空间上是伴生出现的，可能分布在不同的储层或同一储层的 不同区域。非常规油气资源通常在致密储集体中连续分布，具有近源或源储一体、 储层紧密的特点，缺乏明显圈闭界限和统一的油气水界面和压力系统，油气水多相 共存。

页岩气产量自 2014 年的 12 亿立方米增长到 2023 年的 250 亿立方米左右，年均 复合增长率高达 40.13%。据国家能源局规划目标，2030 年预计实现页岩气产量 800-1000 亿立方米，为实现这一目标，年均复合增长率需达 20.08%（按中枢计算）； 2023 年我国页岩油产量达 435 万吨，再创新高，年均复合增长率达 21.80%，据赵 文智等人发布的《中国陆相页岩油类型、勘探开发现状与发展趋势》文献中预计， 2025 年全国页岩油年产量将达到 600-1000 万吨，年均复合增长率需达 35.61%（按 中枢计算）。到 2035 年，页岩油年产量力争达到 1200-1500 万吨，将成为国内原油 产量的重要补充。

油气对外依存度依然较高，非常规油气迎来发展新契机。原油方面，2023 年 中国石油市场全面从疫情后复苏，进口原油 5.64 亿吨，同比增长 11%。根据计算 剔除对外出口的 142.1 万吨得到的表观消费量升至 7.71 亿吨，同比增长 8.39%，对 外依存度达 73.01%，同比增长 2.54%，均创历史新高；天然气方面，能源清洁化趋 势推动天然气消费规模扩大，行业进出口基本呈现出“全进口、零出口”的格局， 2023 年全国天然气表观消费量/对外依存度分别为 3945.3 亿立方米/42.3%，同比增 长 8.75%/5.75pct。

2023 年中国能源消费弹性系数再度破“1”，短期内油气资源的主导地位不会 动摇。 近十年数据来看，我国能源消费弹性系数自 2015 年达到新低 0.19 后，一直保持 在 0.5 上下。2020 年受疫情冲击，造成能源消费弹性系数明显提升，隔年后有 所回调。2023 年能源消费弹性系数再度突破 1，达到 1.096，说明我国经济增长 对能源消耗的依赖程度升高。  煤炭消费比重不断下降，由 2016 年的 62.2%降至 2023 年的 55.3%。天然气、水 电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费的比重则是不断上升，由 2016 年 的 19.1%增加至 2023 年的 26.4%，年均复合增长率为 4.73%。石油消费的比重没 有发生较大变化，维持在 18%上下。纵观能源消费结构，尽管清洁能源占比提 升，油气资源仍将保持其在能源消费中的主导地位。

国内外油服行业发展态势良好，国内近三年年均复合增长率达 14.77%，2024 年全球油服市场规模有望达 3280 亿美元。 从国内市场规模来看，自 2020 年新冠肺炎疫情暂时影响导致石油需求下降，随 着近几年全球经济复苏，油价显著回升带动上游投资恢复，行业规模持续上行， 近三年年均复合增长率达 14.77%。截至 2023 年末，行业市场规模达到 2141 亿 元，同比增长 18.41%。“十四五”规划期间，我国持续强化油气勘探开发与增 储上产，为油服市场提供了更广阔的市场空间。 从全球市场规模来看，据 Spears&Associates 报告，2023 年全球油服市场规模达 3280 亿美元，同比增加 12.4%，预测 2024 年将持续扩大 7.1%，达到 3280 亿美元， 主要得益于油气行业的高景气和非常规油气开发的推动。展望未来，全球油服 市场正处在一个转型与安全间寻找平衡的关键时期，油服企业应密切关注市场 动态与政策变动，灵活调整策略以应对风险挑战。

钻完井和油田生产服务占油服行业市场 63%，水力压裂成为增储上产的核心设 备。油服行业可划分为五大核心服务板块：物探、钻完井、测录井、油气开采以及 油田工程建设。从油服行业细分领域来看，2023 年物探服务/钻完井服务/测录试服 务/油田生产/油田工程建设市场规模分别为 135.1/1133.7/132.7/321.2/586.3 亿元， 钻完井服务板块依然占比最高，高达 49.10%，近八年年均复合增长率达 7.48%。设 备作为油服产业链的重要组成部分，压裂设备主要涉及完井后的增产措施，包括压 裂车、混砂车、仪表车等，通过水力压裂技术提供高压流体，以改善油气井的渗流 能力从而实现增产。从钻完井成本结构来看，其中水力压裂设备、钻机和钻井液成 本占比分居前二，分别为 28%和 18%。

设备占油气开采成本比重大，压裂设备作为关键成本驱动因素。从油气开采成 本结构来看，设备成本占据重要比重，其中压裂设备尤为关键，主要包括人工采集 设备、压裂回流液处理系统及重复压裂增产的相关费用。根据《页岩油勘探开发成 本研究》论文指出，以美国巴肯页岩区为例，钻完井成本在上游勘探开发总成本中 占比高达 60%，是成本构成的主要部分。压裂设备费用对完井成本影响最大，每项 均在 200 万美元左右，其性能和使用效率直接影响项目的经济性。

国内外油气资本开支稳健增长，海外市场展现强劲势头。从全球视角来看，近 年来，全球上游勘探开发成本一直处于高位，根据标准普尔全球研究报告，2023 年 全球上游勘探开发资本支出 5,687 亿美元，同比增长 13.97%，预测 2024 年资本支 出约 6,079 亿美元，同比增长 6.89%，这一增长反映了行业对油气开发的乐观预期 和投资意愿，油气公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规 油气开发。

从国内视角来看，国家能源安全持续驱动资本开支，“三桶油”加大勘探力度。 2018 年以来，油气勘探开发投资连年增长，年均投资额超 3500 亿元，根据各石油 公司预计，2024 年中石油/中石化/中海服预计资本支出分别为 2580/1730/1250- 1350 亿元，较往年计划分别增长 5.95%、4.34%、4%（按中枢计算）。其中，中海 油 2024 年勘探及开发工作量将维持在高位，分别达 208/819 亿元，资本支出结构 按开发、勘探、生产资本化占比分别为 63%、16%、19%，较 2023 年资本支出勘探 占比小幅下降，开发占比有所上升。公司声称预计将有 13 个优质新项目投产强力 支撑产量增长。

2.2 高位资本开支叠加政策护航，非常规油气迎来发展新契 机

国内外政策力度不断增强，油气勘探开发迎来新机遇。从全球原油格局来看， 2023 年石油产量仍主要集中在北美、中东和原苏联地区，北美和中东共占全球石油 产量的 68%。近年来，美国原油产量由于钻井数量的减少而降低，OPEC+决策对 油价影响显著增强，随着 OPEC+严格落实减产计划，市场信心大幅提升。目前， OPEC+成员国承诺总减产 586 万桶/天，占全球需求的 5.7%，其中包含按约定减产 的 366 万桶/天与自愿减产的 220 万桶/天。据 2024 年 6 月沙特国家通讯社消息， OPEC+或把深度减产延长至 2025 年，并且包括沙特、俄罗斯、阿联酋、伊拉克在 内的八个成员国决定将自愿减产措施延长至 2024 年 9 月底。结合行业逻辑来看， 只要国际油价维持在中高位水平，油气公司的投资热情就不会减弱，油服行业的好 状态得以延续。

从国内来看，2023 年是我国“十四五”计划的第三年，当年 7 月国家能源局召 开 2023 年大力提升油气勘探开发力度工作推进会，奋力推动油气增储上产再上新 台阶，深入推进页岩革命，页岩油成为原油稳产的战略接替。2024 年 3 月国家能源 局关于印发《2024 能源工作指导意见》明确指出深入研究油气中长期增储上产发展 战略，持续强化“两深一非一稳”重点领域油气产能建设，即超深水油田开发和非 常规油气开发。整体来看，综合叠加我国相关支持性政策，原油需求预期向好，驱 动上游油气勘探的资本投入持续增长。

3 杰瑞股份电驱压裂技术领先，新能源业务开 辟绿色未来

3.1 东方页岩革命与成本效益追求并行，杰瑞电驱压裂设 备彰显卓越竞争力

中国页岩气从引进到规模性开发的快速崛起，2030 年有望实现产量 800-1000 亿立 方米。

从引进到自主探索：中国开发起步较晚，目前整体上仍处于早期快速发展阶段， 已形成了较为完整的产业链。自主探索阶段，中国政府高度重视页岩气产业发 展。2009 年起与美国签署多项合作协议，并设立专项调查和研发中心，多部委 联合推动页岩气发展，取得古生界海相页岩气突破，陆相页岩气及页岩油勘探 亦有重大进展。

从自主探索到规模化开发：2016 年至今是我国页岩气规模化开发阶段，国家层 面对页岩油气的勘探开发给予了政策上的支持和重视，将其列入“十四五”能 源、油气发展规划，并提出一系列措施推动页岩油的绿色发展。2019 年技术可 采资源量高达 3841.8 亿立方米，同比增长 77.84%，主要得益于当年我国的油气 勘查投资创历史新高，油气勘查和开采投资同比分别增长 29%和 24.4%；2020 年产量突破 200 亿立方米，根据规划目标存在一定差距，为实现 2030 年 800- 1000 亿立方米目标，年均复合增长率需达 16.21%；2023 年探明资源储量达 5516.1 亿立方米，报告期内可采储量复合增长率为 23.99%。

3.1.1 中国页岩油气开采潜力大，压裂设备板块崭露头角

中国页岩气可采储量稳居世界第一，解锁开采潜力。相较于传统油气资源，非 常规油气资源的开采成本通常更高。页岩气这一新能源的应用已经使美国在 2011 年从能源进口转为出口国，预计 2035 年页岩气产量将达到美国天然气总产量的 49%，构成未来美国的核心能源。据 EIA 统计，全球页岩气产量主要分布在美国、 中国、阿根廷等国家，其中美国产量为 7330 亿立方米，占全球页岩气总产量的 95.34%，仍占据绝对主导地位。据自然资源部数据显示，截至 2021 年，中国页岩 气可采资源量达 21.8 万亿立方米，高居世界第一，页岩气有望成我国天然气核心增 长点。据自然资源部数据显示，截至 2020 年，我国页岩气的探明率仅有 5.72%，仍 处于勘探开发初期阶段，资源潜力大。

中国页岩油可采储量排名世界第三，逐步走向商业化开发。据 EIA 统计，我国页 岩油技术可采资源为 43.93 亿吨，排名世界第三，仅次于美国和俄罗斯，丰富的资源储 量对于调整国家能源结构、减少对外部能源依赖具有重大意义。

页岩油重点区域规划稳步推进，有望带动总体开发效益持续提升。“十四五” 期间，中石油将重点开发鄂尔多斯盆地庆城油田长 7 段页岩油、松辽盆地古龙页岩 油及准噶尔盆地吉木萨尔页岩油等区域。其中，庆城油田长 7 段页岩油规划部署水 平井 1400 口左右，新增产能 570 万吨左右，2025 年目标产量 318 万吨，构建 300 万吨级整装油田；大庆古龙页岩油区技术攻关与试采并进，2025 年目标产油量达 100 万吨。

四川与鄂尔多斯盆地：深层海相页岩油气资源潜力区，引领未来产量增长新主体。 中国页岩气资源层系分布相对分散，富有机质页岩分为海相、海陆过渡相、陆 相 3 类，四川、鄂尔多斯、塔里木等盆地均存在深层区海相页岩气领域。其中， 四川盆地页岩气地质资源量占全国总量的 67.24%，技术可采资源量占 74.23%； 鄂尔多斯盆地的页岩油地质资源量占全国总量的 33.64%，技术可采资源量占 45.04%。四川盆地和鄂尔多斯盆地作为页岩油气资源的重要潜力区，将继续是 未来勘探开发的重点区域。

四川盆地南部（长宁、威远、泸州）及渝西为页岩气勘探优势区，特别是 3500- 4500 米的深层页岩气资源已成为最现实的天然气接替领域；鄂尔多斯盆地的页 岩油资源埋深主要在 4500 米以浅，页岩油最为富集。近日，四川盆地深层页岩 气勘探获重大突破，两口页岩气探测井测试日产量分别为 82.6 万立方米和 125.7 万立方米，显示出深层、超深层寒武系页岩具备规模增储潜力，但同时也面临 着高温、高压等复杂的地质条件，对钻井技术也提出了更高要求。

国内压裂设备驱动方式已经多样化，较常规压裂车采取“柴油发动机-变速箱压裂泵”的模式，已经成型并量化的有电驱、液压驱、涡轮驱及双燃料等新型压裂 装备，各种驱动方式各有优缺点，施工作业呈现多种驱动方式压裂设备联合作业。

差异化及关键压裂技术在手，杰瑞不惧应对各类复杂地质条件。在石油资源开 发中，针对不同成熟度的陆相页岩油，需采取差异化技术策略，目前常见的压裂技 术包括清水压裂、多级压裂、水力喷射压裂以及重复压裂技术等。水平井钻井和多 段压裂技术是当前国内外实现页岩储层压裂的关键方法。水平井钻井技术通过增加 水平井段的压裂级数、簇数，可以大幅度提高裂缝性地层油气产量，开采量可达垂 直井的 3 倍；多段压裂技术通过分段压裂技术实现多层段联合开采、提高单井产量， 且目前 90%的页岩气井采用该技术取得了显著增产效果。

降本增效成为油气开发新动力，电驱压裂技术崭露头角。压裂设备是页岩气藏 储层改造的核心装备，随着页岩气勘探开发的深入，对压裂设备提出了更高的技术 要求。从国内市场来看，杰瑞电驱压裂板块深度受益于油气开发新动能，电驱压裂 技术自产化程度高，降本增效成果显著：2019 年推出页岩气电驱压裂一体化方案， 随后研发 7000 型电驱压裂橇，进一步提升了设备性能。2023 年，杰瑞发布单机功 率最大的 8000 型电驱压裂橇，重新定义电驱压裂设备。从北美市场来看，杰瑞电 驱压裂技术备受行业风向标市场认可，性能优势尤为突出：2023 年 12 月，公司与 北美战略客户签订首套电驱压裂设备订单，实现在北美高端市场的全系列压裂设备 突破，有望凭借创新压裂技术进一步拓展北美市场的业务版图。

3.1.2 电驱压裂经济性优势显著，全球电动化转型或迎来加速期

页岩气革命推动美国电力系统转型和碳排放下降。美国页岩气勘探开发起步早， 自 1821 年起经历了多个发展阶段，21 世纪初的"页岩气革命"使美国在全球页岩气 产业中占据领先地位。2007 年至今，页岩气产量的快速增长助力美国实现能源独立， 同时推动了电力系统从燃煤向燃气发电的转型，显著降低了碳排放。 超乎预期的页岩气产量跃升和成本下降推动美国电力系统由燃煤发电向燃气发 电转型。2006-2017 年间，美国燃煤发电比例由 50%下降至 30%，天然气发电比例 由 19%上升到 32%。页岩气的低成本优势促使燃气和可再生能源发电逐渐成为替代 选择，从而间接重塑了美国的能源结构体系。

北美地区压裂设备电动化趋势明显，产业升级市场空间广阔。根据 Rystad Energy 最新统计数据，2023 年柴油驱动技术的市场渗透率约为 41%，同比下降 13pct，同年，电动化技术（包括混合电动和纯电动技术）的市场渗透率增至 56%， 其中纯电动技术的渗透率约为 13%，同比提升 5pct。回顾 2019 年，当时的渗透率 仅为 2.3%，北美电驱压裂设备空间有望继续扩大。2023Q4 美国压裂设备存量约为 1750 万水马力，这些设备多采购于 2010 年页岩油革命后，寿命约 10 年，现已进入 更新淘汰周期。考虑到 2017-2020 年受前期油价下跌及新冠疫情影响，北美柴驱压 裂设备寿命得以延长，我们预计将迎来更新替换潮。

作业优势与经济效能双驱动，全球压裂设备电动化改革或将迎来加速期。工作 效能方面，相较于燃油型，电驱压裂设备、操作人员、工作量及占地面积均减半， 综合开发成本能降低 20%以上；传统压裂设备的噪音分贝约 115dB，电驱压裂设备 所产生的噪音不到 85dB，实现了 24 小时连续作业，高效的同时确保清洁无污染； 电驱压裂设备产品性能突出，采用的交流变频技术，可以实现排量的连续调节的同 时确保高稳定性。

经济效能方面，电驱压裂设备国产化程度高，零部件成本可控。压裂泵、电机 等主要部件均来自国产，设备购置成本较柴油动力压裂车降低 10%至 20%。根据论 文参数对比，假设柴驱机组配备 20 台 2500 型柴油压裂车，电驱机组配备 10 台 5000 型电驱压裂泵橇，其余配套设备相同情况下，据测算结果显示，投资差异最为显著。电驱相较于柴驱压裂机组减少投资约 44.8%，其中压裂车节省投资最多，约 49.3%；配套设备方面，电驱比柴驱压裂机组节省投资约 12.1%。

运行费用方面，我们对柴驱与电驱压裂设备各项运行费用进行测算，假设单机 组配备 5 万水马力前提下，电驱压裂设备的年运行费用相较于传统能够降低约 18.9%，其中动力消耗费用节省 26.2%，对整体降本贡献最大，达到 64.4%；人工费 用方面，电力技术对人员需求减少约 40%，从而降低人员成本；动力运输方面，电 驱机组的撬装设计在搬迁时需要使用重型吊车，导致运输成本略增，但增量成本较 小，对总体费用影响微乎其微；维保费用方面，电机维修周期较长、费用低。因此， 基于综合优势和明确的市场导向，我们认为电驱取代燃油的转型趋势具有必然性。

3.1.3 国产电驱压裂技术领先行业，杰瑞国内市场全线告捷

国产电驱压裂设备技术成熟，系列化产品展现国际竞争力。目前，我国电驱压 裂设备的整机技术水平已经迈入成熟阶段，产品已形成系列化：单机功率范围覆盖 2,500 至 10,000hp，单泵功率则从 2,500 至 7,000hp 不等。电机与压裂泵的配套方案 以“单机单泵”为主，只有四机和杰瑞部分产品采用“单机双泵”方案。与国外竞 品相比，国产设备技术水平相当、功率更大、产品类别更为丰富。

杰瑞连续中标中石油电驱压裂设备大单，业绩高增长势头强劲。公司成功中标 中油技服 2022 年及 2023 年电驱压裂设备集中租赁与采购项目，保持在中石油市场 的全胜记录，并延续其在国内压裂市场的领先地位。最近，杰瑞再次中标中石油 2024 年电驱压裂设备（带量）集中采购项目，在手订单充足奠定了业绩高增基础， 有望进一步扩大其市场份额。

携手中石化四机，引领电驱压裂设备全套解决方案市场。目前，国产配套产品 的规格比较丰富，覆盖 2500~7000 马力，杰瑞油服和中石化四机以 5000 型电驱压 裂泵橇为主，宝石机械已实现 5000 型/7000 型电驱压裂橇的系列化。在电动混砂设 备方面，四川宏华和杰瑞油服研制了 130 桶电驱混砂橇，中石化四机和宝石机械研 发了 100 桶、130 桶和 260 桶系列电驱混砂橇，以上全电驱压裂设备已在压裂作业 现场被广泛采用。据 2023 年年报披露，杰瑞目前有 13 项研发中项目，包括一项大 排量的混砂设备的新开发项目，旨在推动油气田低碳开发，实现电驱混砂设备性能 升级，满足全井场供液需求。

3.2 新能源业务构建核心竞争优势，锂电池负极材料与资 源化回收业务加速发展

杰瑞股份新能源领域相关业务主要涉及锂离子电池负极材料和新能源环保的研 发、生产、销售。2021 年公司确定“油气产业”和“新能源产业”双主业战略进入 新能源领域，2023 年公司开拓锂电池资源化回收业务。 杰瑞新能源深化负极技术，研发团队持续壮大。2023 年，杰瑞新能源一期 6.5 万吨锂电池负极材料项目已于 3 月初试产成功。研发团队掌握负极产品开发关键技 术，包括颗粒形貌调控、颗粒结构调控、石墨复合、原料甄别与改进、容量提升等， 专注于提供高性价比负极产品及全方位解决方案。报告期，有效确保了其核心竞争 力未受到核心管理团队及关键技术人员离职的任何不利影响，研发人员数量持续稳 步增长，合计 1273 人，占比达 20.8%。

杰瑞环保创新锂电池回收技术，回收利用率超 98%。2023 年杰瑞环保在锂电 池回收领域的技术进一步突破，与邦普循环合作提供自主研发的锂电池资源化循环 利用成套装备，提高电池粉的回收率和纯度至 98%以上，支持多类型电池混合带电 破碎，显著提升锂电池回收利用率。该设备的核心优势包括六重安全保障措施、环 保设计理念、高回收效率和品位以及成本效益，此外还融合了中温热解技术、 Smart-Shear 剪切分散技术、Dust-Free 深度净化系统等，以提高处理效率和安全性。

新能源及储能等相关节能政策释放行业势能。负极材料作为新能源汽车动力电 池的一种重要材料，在锂电池中起储存和释放能量的作用，影响着锂电池的首次效 率、循环性能等。国家和政府部门对锂电池负极材料产业的扶持政策，主要集中在 其在动力电池领域的应用上。2022 年 8 月，方案提出对储能、新能源等节能技术研 发的支持，力争到 2030 年，动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得 重大突破。

杰瑞聚焦于产业链中游锂电池负极材料及下游锂电池资源化循环利用。完整的 锂电池产业链包含锂、钴、石墨等原材料资源的开采加工，锂电池四大材料（正极 材料、负极材料）及辅料（隔膜、电解液）的生产制造，下游应用于锂电池，包含 废旧锂电池的有效回收环节。目前已形成高度专业化、分工明确的完整产业链体系。

中国锂电池负极材料市场增长迅速，迎接 TWh 时代来到。2022 年，中国锂电 池负极材料行业市场空间突破 300 亿元大关，得益于新能源汽车兴起和锂电池需求 扩大。据智研瞻预计，2024 年到 2030 年，中国锂电池石墨负极材料市场的年增长 率预计将在 3.65%至 4.5%之间。2023 年，中国负极材料的出货量达到 165 万吨，同 比增长 20.44%，其中人造石墨和天然石墨的出货量分别达到 146 万吨和 18 万吨， 2024 年预计将达到 193 万吨，同比增长 16.97%，出货量有望超过 1100GWh，中国 正式进入 TWh 时代。

中国动力电池装车量激增，锂电池回收市场迎来千亿规模时代。中国作为全球 最大的电动汽车市场，动力电池装车量持续走高，2024H1 动力电池装车量达 203.3GWh，同比增长 33.7%，其中三元电池/磷酸铁锂电池分别增长 29.7%/35.7%， 占总装车辆的 30.6%/69.3%。据 EVTank 预测，到 2030 年，我国锂电池回收市场整 个行业的市场空间将突破千亿元大关，达到 1053.6 亿元。在原材料价格大幅上涨的 背景下，2022 年废旧锂离子电池回收拆解与梯次利用行业呈现出价量齐升的爆发式 增长局面，整个行业市场规模增长至 154.4 亿元，2022 年到 2030 年复合增长率达 27.13%，中国将成为最大的动力电池回收市场之一。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）