2026年博盈特焊公司研究报告：堆焊装备领先企业，燃气轮机HRSG和油气新业务打开成长空间

公司概况：防腐防磨堆焊装备领先企业

主营业务：主营防腐防磨堆焊装备，积极拓展国际市场

国际知名的防腐防磨堆焊制造商，客户遍布全球。公司成立于2007 年，主要产品为防腐防磨堆焊装备，主要应用于节能环保、电力、能源、化工、冶金、造纸等工业领域，目前重点应用于垃圾焚烧发电领域。经过十余年的发展，公司已成为国内少数几家具备规模化生产能力的企业之一，积累了丰富的优质客户资源，客户覆盖光大环境、深能环保等国内主要节能环保运营企业，以及哈尔滨电气、上海电气、东方电气、武汉锅炉、华光环能、西子洁能等等主要能源设备制造企业。在专注于国内市场的同时，公司重视开辟海外市场，公司积极拓展阿联酋、美国、欧洲、加拿大、东南亚等国际市场，客户包括通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、巴威（B＆W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）、三菱（Mitsubishi）等国外知名企业。目前公司越南工厂已正式落成并投产，布局燃气轮机的余热回收装置（HRSG）产品，加速开拓北美市场。此外，公司与威尔汉姆公司创立合资公司，积极切入中东地区的油气复合管市场。

公司复盘：发展可以分为三个阶段： 1）2007 年-2020 年：深耕防腐防磨推焊装备主业，精准卡位国内垃圾焚烧发电行业高景气赛道，快速成长为行业领先制造商。公司成立于2007 年，初期聚焦高端结构件研发生产，并持续迭代研发能力，成功研发出先进的堆焊技术。在此阶段，国内垃圾焚烧发电行业步入快速发展阶段，公司积极把握市场机遇，重点布局垃圾焚烧发电市场，2016 年与光大环境博罗垃圾焚烧发电厂合作，实现国内首次防腐防磨堆焊装备在中温次高压垃圾焚烧余热回收锅炉的应用突破。凭借核心技术、先进制造工艺以及稳定产品质量，公司在垃圾焚烧发电市场渗透率逐步提升，快速成长为国内主要节能环保运营企业防腐防磨堆焊装备的核心供应商，并于 2019 年获得高新技术企业证书。 2）2021 年-2024 年：国内需求下滑的背景下，公司积极开拓海外市场。公司于2023 年在深圳交易所上市。随着国内垃圾焚烧发电行业新建项目投放放缓、存量项目改造需求收缩，行业景气承压，公司国内业务进入调整期。全球垃圾处理需求凸显，海外垃圾焚烧发电市场呈现双轮驱动格局，发展中国家新增项目需求旺盛，欧美、日本等发达国家和地区存量项目升级改造需求迫切，行业成长空间广阔。公司前瞻性布局海外市场，2021 至 2022 年，公司与全球垃圾焚烧发电巨头日立（HZI）合作，参与全球规模最大的阿联酋迪拜垃圾焚烧发电项目，提供整体锅炉炉膛，实现海外标杆项目突破。公司同时积极参与HZI 澳大利亚Rockingham项目、SBE 芬兰 Vantaa 项目、西子洁能英国 Lostock 项目等重点项目，业务覆盖美国、加拿大、德国、日本、泰国等多个国家和地区，充分受益于海外市场需求高增长。 3）2025 年至今：海外堆焊业务景气度向好，拓展HRSG 和油气复合管市场业务，海外布局进一步加强。海外垃圾焚烧行业发展态势良好，公司积极布局海外业务，未来海外堆焊板块收入利润有望逐步提升。同时，公司积极开拓海外市场，2025年越南生产基地一期成功落成并投产，拓展余热锅炉（HRSG）新产品以卡位北美市场，二期工程已启动建设，预计 2026 年二季度投产，同时在越南追加2.75亿元投资，有望进一步拓展当地产能；同时与威尔汉姆成立合资公司，积极切入中东地区的油气复合管市场，海外收入增长潜力持续释放，为长期业绩增长奠定坚实基础。

公司的主要产品为防腐防磨堆焊装备，核心围绕节能环保、电力、能源、化工等工业领域需求。公司专注特种焊接技术的研发，主要产品防腐防磨堆焊装备，2024年占营业收入比重约 81%，可用于节能环保、电力、能源、化工、冶金等多个重要工业领域，其中 2024 年垃圾焚烧发电行业占营业收入比重约68.46%。同时，公司利用现有的技术和生产能力，还生产和销售非堆焊的锅炉部件、压力容器、高端钢结构件等其他产品，并逐步向下游更多领域延伸，包括燃煤发电、生物质发电等其他应用领域，有效促进了下游产业实现节能降耗、减排增效和转型升级。

财务情况：国内需求疲软导致整体承压，海外占比持续提升

受国内垃圾发电需求疲软影响，2022 年以来公司业绩阶段性下滑。公司收入从2018 年的 2.1 亿元增长至 2021 年的 6.19 亿元，归母净利润从2018 年的0.61亿元增长至 2021 年的 1.54 亿元，均保持较快增长，主要系国内垃圾焚烧景气度较好所致；在此之后，公司收入从 2022 年的 5.75 亿元回落至2024 年的4.60亿元，归母净利润从 2022 年的 1.21 亿元降至 2024 年的0.69 亿元，主要系国内垃圾焚烧发电行业低迷所致。2025 年前三季度实现营业收入3.72 亿元，同比基本持平。

公司业务结构优化，海外收入占比从 2021 的 11%提至2024 年的55%，呈现持续提升趋势。2018-2021 年，公司收入以国内为主，国内收入占比超过89%；2021年公司海外业务取得突破并持续提速，公司海外收入从2021 年的0.67 亿元快速增长至 2024 年的 2.53 亿元，CARG 达 55.72%，海外业务收入占比从2021年的11%提至 2024 年的 55%。毛利率方面，近年公司海外毛利率显著高于国内毛利率10-15个百分点。2024 年以来海内外毛利率均有下滑，海外毛利率由2023 年的41.5%下滑至 30%，主要系人员招聘和海外低毛利率业务收入占比增加所致；国内毛利率由 31%下滑至 19%，主要原因是垃圾焚烧发电行业市场竞争加剧。我们预计随着越南基地的投产，公司的海外收入占比和毛利率有望企稳回升。

公司毛利率和净利率呈下滑趋势。公司毛利率和净利率整体呈现逐年下滑的趋势，公司毛利率从 2018 年的 48.86%下滑至 2024 年的27.86%，净利率由2018年的29.18%下滑至 2024 年的 15.08%，2025 年前三季度毛利率/净利率分别为25.87%/11.18%，主要系国内垃圾焚烧发电行业需求疲软，行业竞争加剧所致。公司管理费用率自 2022 年呈现上升趋势，主要系越南工厂建设、招聘焊接人员、低毛利率业务收入占比增加等因素所致，我们预计随着越南工厂逐步投产，公司整体费用率有望逐步下行。

股权结构稳定，2025 年发布股权激励

公司股权结构集中，董事长李海生为公司实控人，合计持股比例44.47%。截至2025 年 11 月 26 日，公司第一大股东李海生直接持股比例37.51%，并通过员工持股平台博德瑞科技、博利士科技分别间接持股 3.69%、3.27%，合计控制公司44.47%的股份。

公司管理团队深耕行业多年，研发能力与管理经验深厚。公司董事长李海生致力于焊接技术研发、特种设备制造相关的工作，2007 年创立公司时已沉淀10余年焊接技术开发及管理经验，至今已深耕行业 20 余年。高管中刘渭林、陈必能、段君杰均具有丰富的行业从业经验，三人与董事长李海生均曾任职于福斯特惠勒动力机械有限公司，其中刘渭林于 2018 年 3 月加入公司，曾任技术部经理，现任副总经理；陈必能于 2017 年 12 月加入公司，现任副总经理、市场部总监；段君杰于 2011 年 5 月加入公司，现任总工程师，在粉末喷焊重熔、MIG 堆焊技术、多层异种金属承压无缝复合管制造技术等领域掌握核心工艺及关键技术。

公司实施股权激励计划，股权激励承诺 2025-2027 年收入CAGR 不低于22%。公司于 2025 年 7 月 25 日发布《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，授予激励对象的限制性股票数量为59.58万股，占股本总额0.45%，其中首次授予47.66万股，占授予比例 80%，激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术和业务人员在内的 16 名员工，授予价格为 11.96 元/股，考核目标为2025 年-2027年营收较 2024 年 营 收 同 比 分 别 不 低 于 10%/40%/80% ，三年营收分别不低于5.06/6.44/8.28 亿元，2024-2027 年收入 CAGR 不低于21.64%。

堆焊：应对腐蚀磨损的高壁垒方案，积极布局景气度向好的海外市场

应对腐蚀和磨损现象的重要手段，大面积堆焊的技术难度大

工业防腐防磨有助于减少设备的腐蚀磨损，提升使用寿命和经济性。在工业设备的生产过程中，工业防腐防磨行业是通过使用表面工程技术对工业设备或工件表面进行处理，使其表面成分或结构发生改变，从而提升其耐腐蚀、耐磨损的性能。防腐防磨相关的技术和产品能有效解决节能环保、电力、能源、化工、冶金、造纸等行业设备的腐蚀、磨损问题。 和其他表面涂镀技术相比，堆焊技术在防腐层结合力、防护稳定性、使用寿命方面存在明显优势。可以实现工业设备在强腐蚀、易磨损、高温、高压等复杂环境下的安全、稳定、长周期、高效率运行，可以降低设备检修、更换损失及停工损失。随着技术的进步、产能的提升和生产效率的提高，堆焊技术已经在垃圾焚烧发电领域实现了产业化应用，并在生物质发电、燃煤发电、化工、能源、冶金、造纸等领域实现了良好应用，逐渐成为强腐蚀、易磨损、高温、高压等复杂环境下工业设备防腐防磨的主流技术路线。

堆焊设备主要用于垃圾焚烧发电、燃煤发电等领域。堆焊技术主要应用于能源、电力、化工、冶金及造纸等重工业领域：在管道与管排系统中，堆焊层有效抵御介质腐蚀与机械磨损；在电力设备中修复关键部件以保障运行安全；在能源开采、化工反应、冶金轧制及造纸装备中，堆焊技术通过提升核心部件的耐久性，直接支撑生产系统的稳定、高效与低碳运行，成为工业设备延寿、降耗、提效的关键表面工程技术手段。

1）垃圾焚烧发电行业： 生活垃圾在高温焚烧处置时，会产生含有大量氯化物、碱金属盐的高温烟气，容易对垃圾焚烧余热回收锅炉受热面造成严重腐蚀。同时，由于烟气流速较大，烟气中的颗粒会对锅炉受热面造成冲刷磨损。随着生活垃圾的热值不断提高，垃圾焚烧所释放的腐蚀性物质增加，锅炉的腐蚀、磨损问题也在加剧。公司的防腐防磨堆焊装备能有效提升垃圾焚烧余热回收锅炉在复杂环境下的防腐防磨性能，延长其使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失，提高了垃圾焚烧发电效率，进而有助于提高垃圾焚烧发电运营企业的经济效益。

2）燃煤发电行业： 煤炭在高温燃烧时，会产生含有氯化物、硫化物、硫酸盐的高温烟气，容易对燃煤发电锅炉管壁造成腐蚀；由于烟气流速较大，烟气中的颗粒会对锅炉管壁造成冲刷磨损。同时随着环保要求提升，燃煤发电锅炉需要进行低氮燃烧改造以降低氮氧化物。 公司的防腐防磨堆焊装备能有效提升燃煤发电锅炉的防腐防磨性能，延长其使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失。同时，公司的防腐防磨堆焊装备有助于燃煤发电企业进行低氮燃烧改造。

垃圾焚烧堆焊装备空间百亿，海外景气度向好

我国人均垃圾产量明显低于全球平均水平。据经济合作与发展组织数据，2023年中国人均垃圾年产量 179 千克，平均每人每天生产垃圾0.5 千克，明显低于全球平均水平（288 千克/年），较美、德等发达国家有较大差距。差异主要因为：1）发达国家消费水平高、包装用品使用多、食物浪费现象相对普遍，导致垃圾产生量较大；2）近年来中国积极推进垃圾分类政策，减少了进入垃圾处理系统的总量；3）中国部分地区人口密度较低、农村地区占比大，居民生活以自给自足为主，垃圾产生量相对较少。 垃圾清运量增速放缓，行业处于筑底阶段。随着城镇化率提升和经济水平提高，2020 年前我国的生活垃圾清运量快速提升，增速长期保持在6%以上。2020年以来，行业从过去十年的“跑马圈地、高速扩张”的增量发展模式，转向“精耕细作、存量优化”的高质量发展阶段，我国人均生活垃圾清运量增速在0%-4%附近，增速明显下滑。

国内垃圾焚烧需求持续下滑，市场竞争加剧。国内垃圾焚烧发电行业正从过去十年的高速扩张期，进入一个需求增长放缓、产能局部过剩、竞争激烈的周期底部。国内堆焊行业中，博盈特焊和科能熔敷的市场份额较高。2021 年以来博盈特焊收入和毛利率有所下滑，科能熔敷的收入和盈利能力也逐年下滑：科能熔敷的收入从 2022 年的最高点 2.89 亿元下降至 2024 年的 2.54 亿元，毛利率/净利率从2020年 的 高 点 44.76%/20.72% 下 降 至 2024 年 的 23.36%/6.30% ，分别同比下降21.40/14.42 个百分点。

全球垃圾焚烧市场空间约 350 亿美元，未来十年增速6.1%。和国内不同，当前垃圾焚烧行业的海外市场，特别是以东南亚、中亚为代表的“一带一路”沿线国家，正处于一个需求明确、政策支持、市场空间广阔的高景气度扩张期。根据DataHorizon Research 数据，在全球废物产生量增加、能源安全问题日益严重以及促进可持续废物管理解决方案的严格环境法规的推动下，预计2025年至2033年“垃圾发电市场”将以 6.1%的复合年增长率增长。全球市场规模将从2025年的348亿美元扩至 2033 年的 623 亿美元。 垃圾焚烧发电领域的防腐防磨堆焊装备市场空间超150 亿元。参考博盈特焊招股书，预计 2020 年垃圾焚烧发电领域防腐防磨堆焊装备的国内存量市场仅17亿元，2035 年有望增长至 108 亿元，期间 CAGR13.1%，海外存量市场72 亿元，是国内市场空间的 4-5 倍，2035 年有望增长至 149 亿元，期间CAGR=5.0%，其中新兴国家的垃圾焚烧发电行业有望获得更快增速。

公司堆焊技术持续迭代，国内份额较高

公司积极突破技术壁垒，已建立较深的护城河。公司取得了国内A 级锅炉制造及安装许可证，美国 ASME 锅炉及压力容器制造许可证，欧盟EN3834-2 焊接体系认证等认证。工业防腐防磨工艺的技术壁垒主要体现在堆焊层的均匀性、稀释率、厚度。公司自主研发并掌握了涵盖材料、工艺、设备等方面的关键核心技术，较好地解决了大面积堆焊中存在的技术难题，实现了防磨堆焊装备的规模化生产与产业化应用： 1）材料方面，公司加强对丝材、粉材等多种形态合金材料的应用研究，提高合金材料的防腐防磨性能。 2）工艺方面，公司在巩固数字脉冲 MIG 堆焊领域优势技术的基础上，不断开发和储备行业先进技术，先后开发并掌握了激光堆焊、二次重熔等领域的核心技术。3）设备方面，持续优化多功能数控智能设备系统，积极开发新型自动化设备，不断提升生产自动化水平。 4）产业方面，公司拥有广东省堆焊材料及应用工程技术研究中心，依托研究中心的平台优势、人才与资源聚集优势，坚持走自主创新的发展道路。公司积极探索开发新材料、新工艺、新技术和新设备，形成了较丰富的研发成果，积累了较充足的生产制造经验，实现了人才储备、专利储备和技术储备。

公司累计生产完成的防腐防磨堆焊业绩处于行业领先地位。根据生态环境部的数据，截至 2021 年 12 月底，我国已投入运营的垃圾焚烧发电厂有691 座，公司为其中 129 座提供了防腐防磨堆焊装备，占比为 18.67%。根据生态环境部的数据，2018 年至 2021 年我国新投入运营的垃圾焚烧发电厂有410 座，公司为其中95座提供了防腐防磨堆焊装备，占比为 23.17%。考虑到防腐防磨堆焊在垃圾焚烧发电领域应用的渗透率仍然较低，所以公司防腐防磨堆焊装备的实际市场占有率高于上述数据。

海外垃圾焚烧需求旺盛，公司堆焊业务有望迎来转折。2021 年前公司堆焊设备收入快速增长，毛利率整体保持在 40%以上。受国内垃圾焚烧行业发展趋缓、火电新增项目明显减少等因素影响，公司的堆焊设备收入从2022 年开始逐年下滑，毛利率下滑至 30%附近。展望未来，东南亚、中亚等地区的垃圾焚烧行业需求旺盛、海外毛利率较高，公司堆焊业务的收入和利润均有望迎来转折点。多措并举，公司积极拓展海外客户。公司以特种焊接技术为核心，向锅炉整体部件制造、高端结构件制造及其他大型装备制造等高价值产品领域拓展，加大对海外垃圾焚烧项目的获取和现役锅炉升级改造市场的开发力度，满足客户提质增效的需求。通过海外工厂展示、参加行业展会等多种形式建立更多的客户联系，提升海外客户开发、跟踪和维护能力。同时积极推进越南基地的建设和投产。

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