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博盈特焊：堆焊装备领先企业，燃气轮机HRSG和油气新业务打开成长空间。堆焊装备领先企业，积极拓展海外市场和新业务。公司成立于 2007 年，主 营业务为防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件 的研发、生产和销售，产品主要应用于环保、电力、能源等行业，客户覆 盖哈尔滨电气、上海电气、通用电气、住重福惠、日立、三菱等企业，是国 内防腐防磨堆焊装备龙头。公司 2018-2024 年收入/归母净利润 CAGR 为 13.94%/2.07%，整体呈现国内需求下行、海外加速突破的趋势，公司海外收 入占比从 2021 年的 11%提至 2024 年的 55%，当前看公司国内业务底部企稳、 海外业务有望持续增长。此外，公司前瞻布局了 HRSG 和油气复合管业务， HRSG 已经具备一定规模的产能，油气复合管形成了市场卡位，与国外头部客 户在对接论证，处于逐步推进的过程中，新业务有望加速公司成长。

余热锅炉（HRSG）受益海外燃气轮机更新的景气上行周期及 AI 数据中心带 来的增量需求，公司卡位稀缺海外产能有望深度受益。余热锅炉是中大型燃 气轮机的必要配套设备，通过实现燃气一蒸汽联合循环发电可大幅提升发电 效率。当前 AI 产业快速发展带来美国数据中心需求爆发，使得电力供需矛 盾日益凸显，燃气轮机发电有望成为未来数据中心缺电的主要解决方案，叠 加燃气轮机行业本身已进入更新需求主导的上行周期，燃气轮机需求呈现阶 段性供不应求的特点，根据 IEA 与 GEV 公告，海外巨头 GEV 预计 25 年底在 手订单将达 80GW，订单已排产至 2029 年，西门子订单亦排产至未来 3-4 年， 两家巨头均宣布扩产以进一步满足市场需求，余热锅炉将同样受益该景气周 期。我们测算未来 3-5 年海外余热锅炉累计需求约 500-800 亿元，并呈现加 速增长态势。博盈特焊可生产余热回收装置及相关部件，具体包括省煤器、 蒸发器、过热器、再热器、汽包、集箱、钢结构等，价值占到余热锅炉整体 的比例较高，公司 2023 年在越南投资设立子公司并规划海外产能，截至 2025 年 11 月，公司在越南部署的 4 条产线已投产，还有 8 条产线预计于 2026 年 上半年投产，2025 年 12 月向越南孙公司增资 2.75 亿元进一步扩产，海外产 能优势显著，有望快速承接北美市场的余热锅炉需求实现高速增长。

公司积极布局油气复合管业务，有望受益油气开采深海化和中东本土化带来 的旺盛需求。油气双金属复合管是一种采用堆焊技术的高端产品，主要用于 深海、超深井、高酸性油气田的开发。中东地区的油气田开发正在向深海、 超深井方向发展，同时在本土化策略的带动下，中东地区油气复合管需求旺 盛。公司在复合管领域技术积累深厚，积极布局海外市场，2025 年 7 月公司 成立国内合资公司，计划设立油气复合管的海外制造基地，重点开发中东等 地区市场。