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国防军工行业：商业航天景气度持续提升，燃气轮机基本面改善有望超预期。一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数上涨2.80%，上证综指数下跌0.34%，创业板指上涨 2.74%，沪深 300 指数下跌 0.08%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第 2。周五（12 月 12 日）涨幅最大为1.14%。截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 70.7 倍，各子板块中航空装备为75.1 倍，航天装备为339.3倍，地面兵装为 82.3 倍，军工电子 71.8 倍，航海装备39.9 倍。目前申万国防军工指数过去五年的 PE(TTM)分位数为 93.9%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备 PE(TTM)分位数分别为 96.2%、100.0%、89.5%、99.6%、0.9%。

二、核心观点：

核心观点一：新型火箭密集试射，商业航天景气度持续提升

1）火箭发射能力提升有望成为商业航天产业加速发展的主要驱动力。随着以“朱雀三号”为代表的新型中大推力火箭试验取得重大突破，预计下周谷神星二号和长征十二甲火箭进行首飞试验，我国火箭发射能力和成本控制有望突破前期瓶颈，将推动我国卫星互联网星座加速组网建设，卫星和火箭需求将呈现显著增长态势，行业基本面有望明显改善。 2）政策环境全面优化与专职监管落地，为商业航天产业的高质量发展提供制度保障。国家航天局设立专门的商业航天司，并发布了《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》，将对商业航天领域技术创新、对外合作和安全保障等方面产生积极影响。 3）“太空算力”基建催生商业航天新需求。太空算力成为AI 与商业航天交织的核心赛道，SpaceX、英伟达、谷歌、OpenAI 等科技巨头纷纷入场；北京已经发布了太空数据中心建设规划。计划 2025-2027 年建设一期算力星座，2030 年实现“地数天算”。“太空算力”基建加速将为卫星制造和火箭发射带来新的增长点。综合来看，中国商业航天已经跨越从探索期到成长期的拐点，“十五五”期间，我国商业航天火箭发射和卫星批生产能力有望大幅提升，市场规模将快速扩张，具备重大投资价值。

核心观点二：2025 年 GEV 投资者大会召开，看好海外燃机高景气下国内配套商份额提升

北京时间 12 月 10 日 GEV 召开 2025 年投资者大会，Q4 燃机订单持续取得重大进展，25-28 年燃机业务订单产能双提升，2035 年前产能/新机/后市场齐发力。1）单季新签订单再创新高。2）26-28 年产能将从 20GW 提升至24GW。3）未来十年后市场持续发力。4）28 年业绩指引上升。 全球燃机行业受益于 AIDC、电力短缺和能源转型的推动，未来10年全球燃气装机容量（含联合循环机组）将达 100GW/年以上。受益于强劲市场需求和价格上涨，2025年下游主机厂新接订单持续增长。同时，主机厂提升未来燃气轮机产能规划以应对订单交付积压问题，为产业链未来 5 年提供高景气保障。