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中国石油研究报告：坚守长期主义深化改革转型，打造穿越周期的油气全产业链巨头。新时代中国石油坚守长期主义，一体化全产业链彰显经营韧性。 2022 年以来外 部环境波动剧烈，中国石油坚守长期主义不动摇，对内深化改革聚焦效益提升， 抵御外部风险能力明显增强。2025H1 布伦特原油均价同比-15.1%，中国石油归 母净利润同比-5.2%，归母净利润跌幅显著低于油价跌幅。中国石油 2023 年以 来的单季度当期业绩水平高于历史油价水平接近时期，在油价下行期的业绩韧性 凸显。从 PEG 和 PB-ROE 两个视角，中国石油相较海外巨头被显著低估。公司 油气两大产业链高效运行，转型升级不断加速，有望实现长期穿越周期的成长。

上游业务增量降本，引领非常规资源革命。2024 年，公司油气当量储量为 183 亿桶油当量，资源规模在全球占据领先地位。2011 年以来，公司原油产量基本 稳定在 1.2 亿吨-1.3 亿吨，天然气产量 2011-2024 年 CAGR 为 6.04%。2022-2024 年，桶油气当量完全成本由 48.9 美元/桶油当量下降至 37.0 美元/桶油当量，大 幅缓解了油价下跌对公司上游业绩造成的压力。随着公司强化勘探叠加提升采收 率，原油产储量指标有望持续改善，远期来看，公司引领我国页岩油革命，2025 年页岩油产量预计突破 680 万吨，有望助力公司产储量接替。

天然气产销有望长期提升，持续受益于天然气市场开拓。2024 年中国石油实现 国内天然气产量 1404 亿方，占全国天然气产量的 57%，非常规气占中国石油集 团国内天然气总产量的 43%。公司天然气开发工作将稳常规、深耕致密、攻坚 页岩、突破煤岩，煤岩气远期产量有望达 300 亿方/年。中长期内我国天然气需 求仍将保持增长，随着国内天然气市场化改革深化，公司天然气销售环节受管制 比例有望持续下降，非管制部分价格弹性有望持续提升，销售盈利能力持续向好。

前瞻布局新兴产业，打造远期增长曲线。公司把握新质生产力，打造新的业绩增 长曲线。新材料方面，2024 年，中国石油化工新材料产量 204.5 万吨，同比增 长 49%，预计 25 年新材料产能将达 500 万吨。公司大力推进新材料产能建设， 蓝海新材料项目加速推进。新能源方面，2025H1 中国石油的新能源开发利用能 力已占公司国内能源供应比例的 7%，公司充分利用油气资源优势，探索油气与 新能源融合发展模式。公司推动风光基地建设，风光发电规模实现跨越式增长， 前瞻布局 CCUS 项目，有望受益于碳市场改革。