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杰瑞股份研究报告：国产压裂设备龙头，海外远航绘新篇。国内压裂设备、固井设备龙头，24H1 新签订单同比+18.9%。根据 公司公告，2023 年公司压裂设备、固井设备占全国 50%以上份额， 稳居市占率第一的龙头地位。24H1 公司实现收入/归母净利为 49.6/10.9 亿元，同比-8.5%/+6.8%，利润保持正增长。受益于海 外需求高景气，24H1 公司新签订单为 71.8 亿元，同比+18.9%。

国内：“三桶油”资本开支保持稳健，公司有望受益于电驱压裂需 求扩张。非常规油气景气度高：24 年“三桶油”资本开支预算为 5610 亿元，维持高位水平；根据 Rystad Energy 预测，2025 年国 内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对 23 年提升 15.9、 10.1pct。根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》测算，电 驱相对柴驱标准机组购置成本、能耗成本可降低 45%、31%，成本 优势突出，渗透率有望继续提升。公司压裂设备国内市占率超 50%， 23 年中标中石油全部电驱压裂设备采购（带量）共 37 台，在国内 市场具备较强的竞争优势，有望受益于电驱替代柴驱浪潮。

海外布局持续兑现，北美电驱压裂订单加速。1）空间大，景气度 高：根据 Spears&Associates，23 年海外油服市场规模超 2700 亿 美元，占全球 90%以上。根据各公司公告指引，24 年海外头部油气 公司资本开支将达 1179.2 亿美元，同比+4.1%。2）深度布局中东 辐射中亚，设备、EPC 项目两开花：公司固井、连续油管等高端装 备竞争力强，在中东市占率逐年提升；24H1 公司在中亚获最大单 笔设备订单后，9 月又获巴林 22 亿元天然气 EPC 订单。3）北美需 求景气度高，电驱压裂成功突围：我们测算 24-26 年北美电驱压 裂设备更新需求为 15.8/22.1/42.3 亿元。公司电驱压裂设备单机 水马力最高达 8000HHP，优于海外头部公司。24 年 7 月公司又获 北美老客户电驱压裂设备订单，电驱压裂成功突围。24H1 公司海 外收入为 23.8 亿元，毛利率为 37.2%，高于国内的 34.6%，预计 随着中东高端装备市占率提升、北美电驱压裂订单释放，海外收入 有望继续提升，带动公司整体盈利能力提升。