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石油与天然气行业分析：如果俄乌冲突结束，对油气行业影响几何。如果俄乌冲突结束，欧洲恢复对俄罗斯管道气的进口，减少对美国LNG的进口，则 欧洲和美国的天然气价格可能下降，国内外天然气价差可能扩大，相关企业有望受 益。在原油方面，地炼企业进口俄油的折价优势可能逐渐消退，主营炼厂有望受益。

维持行业增持评级：在天然气方面，俄乌冲突期间，俄罗斯对欧洲 的管道气出口受到较大影响，抬高了欧洲气价。我们认为，如果俄 乌冲突结束后，欧洲恢复对俄罗斯管道气的进口，减少对美国LNG 的进口，则欧洲和美国的天然气价格有可能下降，国内外天然气价 差可能扩大，推荐拥有接收站资产的新奥股份、九丰能源等企业。 在原油方面，俄乌冲突期间，中国对俄油进口量增加，国内地炼抓 住了低成本原料的市场机会，获得了相比主营炼厂更低的成本优势。 我们认为，随着俄乌冲突结束，地炼企业进口俄油的折价优势可能 逐渐消退，难以延续过去原料端灵活性带来的成本优势，推荐恒力 石化、荣盛石化、中国石化等主营炼厂。

俄乌冲突前：俄罗斯对欧洲油气出口较多。俄罗斯油气资源禀赋较 好，对其他国家和地区出口较多。2021年俄乌冲突爆发前，俄罗斯 天然气产量为7021亿方，而国内需求量仅4315亿方，剩余2013亿 方以管道气的形式出口，主要出口给欧洲，395亿方以LNG的形式 出口。俄罗斯原油产量为51212万吨，出口量为24414万吨，接近 产量的一半。

俄乌冲突爆发后，俄乌冲突爆发后，俄罗斯油气资源出口从欧洲转向中国等其他国家。LNG方面，2021-2023年，由于北溪线停运， 俄罗斯向欧盟管道气出口量减少1066亿方，向欧洲其他地区出口量 减少106亿方。原油方面，2021-2023年，由于欧美制裁，俄罗斯向 欧洲出口原油数量减少10625 万吨，向美国原油出口数量减少991 万吨，向日本出口减少434万吨。为了减少出口受到的影响，俄罗 斯转而增加了对中国、印度等其他国家的油气出口。

如果俄乌冲突结束，各地区油气供需格局展望：欧美趋于宽松，中 国趋于紧张。我们认为，如果俄乌冲突结束，欧洲对俄罗斯制裁结 束后，俄罗斯原油出口结构可能变化，天然气供应可能增长；欧洲 原油进口结构可能变化，天然气进口量可能增加；中国原油进口结 构可能变化，天然气宽松局面可能缓解；美国LNG价格可能回落。