2026年油气基金投资指南

前言

易方达基金管理有限公司 2026 年 01 月 29 日公告称，为了基金的平稳运作，决定自 2026 年 1 月 29 日起暂 停本基金 A 类人民币份额的申购及定期定额投资业务，赎回业务照常办理。 回顾 2025 年，原油市场在供需格局深度调整与地缘政治多空博弈的共同作用下，整体呈现出重心下移、宽 幅震荡的下行态势。布伦特原油期货价格从年初的 76 美元/桶累计下跌约 20%，至年末收于 61 美元/桶；W T I 原 油则从年初水平下跌 20.12%，最终收报 57 美元/桶 。这一价格走势受石油输出国组织及其盟友（OPEC+）产量 政策的战略转向、全球宏观经济背景下需求预期的疲软以及非 OPEC+产油国产能的稳步释放等多重因素影响。 2025 年上半年，市场的主导逻辑在地缘政治溢价与宏观衰退风险之间剧烈切换。一季度，特朗普就任美国 总统，其推行的关税政策引发了市场对全球贸易增长放缓的担忧，油价一度承压下行 。OPEC+ 3 月宣布 4 月起 如期增产，油价承压下行；随后美国强化对伊朗和委内瑞拉制裁，地缘局势升温，油价反弹。进入二季度，市 场风向再次发生转折，二季度，OPEC+在 4 月初超预期扩大增产，特朗普关税战引发衰退担忧，油价破位下跌； 6 月伊以冲突爆发，地缘风险溢价推动油价短期冲高，布伦特油价触及年内高点。2025 年下半年，供给端持续 宽松逐渐演变为市场的主逻辑，地缘事件对油价的边际拉动作用显著减弱。随着中东局势的阶段性降温，市场 关注点回归库存基本面。受 OPEC+持续增产及美国原油库存累积影响，全球石油市场进入累库周期，油价连续 阴跌 。此时，由于俄罗斯原油在制裁背景下主动降价寻求市场，乌拉尔原油（Urals）较布伦特原油的折价在 12 月中旬扩大至 35 美元/桶，进一步拉低了全球油价中枢 。12 月末，尽管美国对委内瑞拉制裁的进一步强化带动 了微弱回升，但全年供应过剩的格局已成定局。 进入 2026 年，原油市场进入了一个极为微妙的再平衡周期。1 月，美国对委内瑞拉发起的突袭行动及随后 对该国石油产业的军事化干预 ，这一激进动作迅速引发了全球能源市场对南美地区供应中断的深度恐慌，国际 油价出现了显著的脉冲式上涨。

油气基金介绍

1.1 油气基金概览

油气基金主要分为原油商品类（商品型）、海外油气股票类（QDII 股票型）以及国内油气股票类（被动 指数型基金）三大板块。各类产品在底层资产、业绩比较基准及风险收益特征上存在显著差异，投资者需厘清 其内在逻辑以实现精准布局。

三类油气基金市场分化显著。 原油商品类基金直连油价，通过 FOF 持有海外 ETF 或期货，是唯一的大宗商品直投工具。费率较高，约 1.35%-1.39%。流动性较差，场外多暂停或限购 100 元，场内交易拥堵。面临移仓损耗（期货升水导致净值自 然磨损）与高溢价双重打击。当前溢价率高达 12%-16%， 海外油气股票基金投资全球或美国能源巨头，弹性大，收益源于油价波动与企业成长。费率偏高，综合费 率在 1.13%-1.46%之间不等。流动性较为枯竭，受 QDII 额度限制，场外大额申购普遍暂停。华安石油与广发 道琼斯溢价率已突破 30%。 国内油气股票基金深度绑定“三桶油”及油服龙头，兼具高股息红利与防御属性。费率最低，普遍约 0.67%-0.77%，无跨境摩擦成本，持有成本最低。 当前油气基金投资的主要矛盾在于直连油价的品种太贵（高溢价+高损耗），国内油气股票品种不够纯 粹。需警惕海外类基金因 QDII 限购导致的高溢价陷阱，避免在溢价率超过 30%时盲目追高；而国内油气 ETF 虽有折价优势，但需接受其偏向红利股的稳健属性而非单纯的油价 Beta。

1.2 油气基金分类介绍

1.2.1 原油商品基金

目前国内有 3 只基金产品跟踪原油商品价格，分别为嘉实原油、易方达原油 A 以及南方原油 A。这些基 金归属于国际(QDII)另类投资基金，其核心投资逻辑在于通过投资海外原油 ETF 或原油期货合约，力求实现对 国际原油现货价格的紧密跟踪。 其业绩比较基准直接锚定原油价格指数。例如，嘉实原油直接对标 WTI 原油价格收益率*100%；而南方 原油采用了组合策略，基准为 WTI 原油价格收益率*60%+BRENT 原油价格收益率*40%；易方达原油则跟踪标 普高盛原油商品指数。

分析这三只原油商品基金的持仓，本质上都是 FOF，它们不直接持有期货合约，而是通过持有海外的原油 ETF 或 ETC 来间接跟踪国际油价。其底层持仓涵盖了从主要跟踪原油期货近月合约到采用优化展期/恒定期限 策略的各类产品。

三只基金的策略异同：嘉实原油是最纯粹的 WTI 原油商品基金。重仓 USO，主要押注 WTI 原油的短期爆 发力，受移仓损耗影响最直接，适合短线博弈。南方原油策略较稳健，严格执行“WTI+布伦特”双轮驱动， 且引入了 OILUSA（恒定期限策略）这一抗损耗神器，旨在通过分散市场和优化持仓来平滑长期风险。易方达 原油是策略优化派，重仓 DBO（优化展期策略）和多合约 ETF，试图通过筛选移仓成本最低的合约来主动降 低损耗，追求在长期持有中略微跑赢传统被动基金。

1.2.2 海外油气股票类基金

该类基金属于国际(QDII)股票型基金，其底层资产并非原油商品本身，而是海外上市的石油天然气产业链 相关公司的股票。投资此类基金本质上是投资美股能源板块。虽然油气公司的盈利与油价高度相关，但股价表 现同时受到美股大盘情绪、公司经营状况及美联储货币政策的干扰。历史上曾出现油价上涨但美股大跌，导致 此类基金净值下跌的背离情况。

目前市场上海外油气股票类基金跟踪的业绩基准主要是标普和道琼斯发布的四个能源相关的指数，虽均聚 焦能源领域，但在覆盖范围与加权方式上存在显著差异。标普油气上游与道琼斯美国石油均专注美国上游勘探 环节，但前者采用等权重机制，中小盘股占比高、持仓分散且弹性最大，后者采用市值加权，高度依赖康菲石 油等龙头表现；标普能源行业指数代表美国大盘能源股，受埃克森美孚与雪佛龙双巨头主导，走势跟随美股大 盘风格；而标普全球石油则是唯一的全球全产业链指数，覆盖欧美石油巨头，抗风险能力最强 。

1.2.3 国内油气股票类基金

目前共有 7 只 ETF 跟踪国内油气指数，该类基金投资于 A 股上市的石油石化产业链公司，主要通过跟踪 国内相关指数来反映国内油气板块的表现。

相较于 QDII 基金，国内油气股票基金的优势在于交易效率高且费率相对较低。其底层资产高度集中于 “三桶油”及油服工程龙头。这类基金的走势既受国际油价影响，也深受 A 股市场风格（如“中特估”、高 股息策略）的驱动。对于偏好人民币资产、寻求高分红及能源安全主题投资的投资者，此类基金是目前流动性 最好且配置最便捷的工具。

三大指数走势接近，其根本差异在于对产业链覆盖的广度和深度。国证油气聚焦于油价敏感度最高的上游 领域；油气资源向下游迈出一步，纳入炼化，兼顾加工利润；油气产业范围最广，进一步囊括化工，其表现与宏观经济和化工品周期的关联度会相应提升。

三个指数前三大重仓股完全一致，均被中国石油、中国石化、中国海油（“三桶油”）牢牢占据。这三家 巨头的权重之和决定了指数的基本走势。其中，中证油气资源三桶油占比 30.5%，中证油气产业三桶油占比 30.2%，国证油气三桶油占比 43.0%。国证油气对“三桶油”的风险敞口最大。

三大指数不同行业覆盖的深度与广度不同。 中证油气资源侧重上游勘探与服务。在前十大权重中，除了三桶油，重点配置了杰瑞股份、海油工程、招 商轮船等油服和运输公司。更纯粹地聚焦于“资源开采”和“油服工程”，对油价波动的敏感度相对较高。 中证油气产业侧重全产业链（含炼化与化工）。虽然前几大持仓与“资源”指数高度重合（如杰瑞股份、 中海油服），但它包含了更多的中下游公司。例如，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等民营大炼化巨头都在其 持仓中。覆盖了从开采到炼化再到化工品的完整链条。当油价过高压制炼化利润时，这些化工股可能会拖累指 数表现；但在油价温和上涨期，全产业链受益。 国证油气侧重公用事业属性。除了“三桶油”占比极高外，它还显著超配了燃气分销商。例如，新奥股 份 、九丰能源等燃气公司的权重排名靠前。不仅有油气开采，还带有强烈的“公用事业”（燃气供应）属 性，分红预期通常较好，防御性较强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）