中国海油（600938）研究报告：国际领先的油气E&P公司，历史性景气重塑价值.pdf

中国海油（600938）研究报告：国际领先的油气E&P公司，历史性景气重塑价值。中国海洋石油有限公司（中国海油）是中国海洋石油集团下主营原油、 天然气勘探、开发、生产及销售业务主体。已形成勘探评价、前期研究、 工程建设、油气生产和设施弃臵整条业务流程。公司凭借出色桶油成本 优势以及强大的储量保障已成为国际一流的油气生产企业。同时公司不 断开拓进取，未来油气产量复合增速或达 6%左右，天然气产量目标复 合增速达 20%+，显著高于海外竞争对手，体现较强成长性。同时，在 资源品通胀背景下公司凭借内生优势拥有高于海外竞争对手的盈利能 力和业绩弹性。据测算，原油价格每提高 5 美元/桶，或为公司带来 90 亿元左右净利润. 我们用 DCF 对公司进行估值，在 WACC 为 7.0%至 8.5%，原油价格 65-75 美元/桶的常态价格水平下，公司股权价值范围在 11644 至 16382 亿元。公司价值有望重塑。

全球化布局的国际一流油气 E&P 巨头：公司资产分布遍及亚洲、非洲、 北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲。据公司 2021 年年报显示，公司拥有净 证实储量约 57.3 亿桶油当量油气资源，全年平均日净产量达 1,569,560 桶油当量。在 2021 福布斯全球油气勘探生产（E&P）企业排名中公司为 榜首。2021 穆迪公布的评级中维持对公司 A1 的发行人评级。

成本资源政策优势构筑强壁垒，重视股东利益：公司具有较强内生优 势，主要体现在成本、资源、政策三方面。成本端公司桶油成本连续 7 年下行，优于部分海外同行；资源上，公司在中国海域拥有 130 万平方 公里探矿权，占比超过中国海域总探矿权数量和面积的 95%；政策上， 公司拥有中国海域海洋资源对外合作开发专营权，可助力公司降低勘探 成本及风险。此外，公司在多数经营指标上都优于海外同类型标的，例 如资产负债率，自由现金流净利率等。公司还十分重视股东回报，自公 司上市以来的现金分红是港股能源公司类别下累计分红最多的企业。

推进主业不忘成长：据公司战略发展报告显示。2022 年公司产量目标 为 6.0-6.1 亿桶油当量；2024 年形成 6.8-6.9 亿桶油当量产量规模，预计未 来三年公司油气产量复合增速为 5.87%-6.39%。其中，到 2024 年，公司 天然气产量或可达到 3250 百万立方英尺/天，复合增速高达 22.36%。报 告同时指出公司将积极开发海上风电项目，到 2025 年末获取海上风电资 源 500-1000 万千瓦，装机 150 万千瓦；获取陆上风光资源 500 万千瓦， 投产 50-100 万千瓦。