2024年杰克股份研究报告：缝纫设备龙头“爆品战略”进入收获期，成套智联系统打开成长空间

杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好

全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展

杰克股份专注于工业缝纫设备，“爆品战略”引领行业发展。公司成立于2003年，2017年成功在A股上市，主营业务为工业缝 制机械的研发、生产和销售，专注于提供从面辅料管理到成品存储的全链条智能化解决方案，产品惠及全球170多个国家和地区， 广泛服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域。此外，公司通过外延并购等方式，进军衬衫生产设备、牛仔 设备、鞋机设备、厚料及AI生产等技术领域，实现产品线的多元化布局，加快国际化拓展进程。从战略发展角度来看，公司坚持打 造爆品与价值营销，精简SKU，聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可。

公司主营产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、验布机、衬衫及牛仔自动缝制设备等工业缝中、缝前设备，以及电机、电控、机 架台板等缝制机械重要零配件。1）工业缝纫机：主要包括平缝机、包缝机、绷缝机、特种机和罗拉车等系列产品，是服装、箱包 、鞋帽等行业生产加工的主要设备。2）裁床和铺布机：主要包括单层裁床、多层裁床以及铺布机产品，是重要的工业用缝前设备 ，裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料，铺布机则用于展开、铺平需要裁割的布料。3）衬衫及牛仔自动 缝制设备产品：主要包括含自动连续锁眼机、自动缝袖衩机、三针直臂式链缝埋夹机、裤脚卷边缝机及自动裤襻机等。

收入端拐点已经出现，盈利水平快速提升

2022-2023年公司收入端承压，2023H2以来拐点逐步出现。受制于 缝制行业周期性调整，2018-2020年公司营业收入短期承压。2021年受 益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营业收入60.54亿元， 同比增长72%，2022-2023年受需求端影响收入承压。短期来看， 2023H2以来公司收入端表现持续向好，其中2023Q3、2023Q4和 2024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%，拐点向上趋势清晰。

公司利润端表现更加优异，净利率进入快速提升通道。2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年期间CAGR达到 16%。特别地，在2022-2023年下游需求低迷、收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长。2024Q1公司实现归母净利 润1.88亿元，同比+68%。进一步分析发现，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。

缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升

行业属性：典型周期性赛道，当前处于周期底部阶段

工业缝纫机为缝制机械最大细分品类，亚洲市场为主要需求终端。1） 细分产品来看，缝制机械主要包括缝前、缝中、缝后设备三大类，其中缝 前设备主要用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序；缝中设备主要用于平缝 机、包缝机等缝纫工序；缝后设备主要用于熨烫、包装等服装生产后道工 序。根据中国缝制机械协会数据，2023年我国工业缝纫机实现出口13亿 美元，在缝制机械出口额中占比45%，为最大细分市场。2）细分地区来 看，若以工业缝纫机海外龙头日本重机为例，2023年在亚洲区域的收入占 比达到67%，可见亚洲地区为工业缝纫机市场的主要需求终端。

缝纫机进入周期底部阶段，出口需求韧性整体强于内销。参照产量数据，工业 缝纫机具备较强的周期性，一般大周期约5-8年，更新迭代小周期约2-3年。 2018年和2021年我国工业缝纫机产量分别达到840和1000万台，对应上一轮大 周期和小周期高点，2022-2023年产量持续下滑，进入周期底部阶段。细分市场 来看：1）国内：2021年疫情后实现小高峰，工业缝纫机内销360万台，2023年 大幅下滑至185万台，处于历史低位；2）海外：从出口数据来看，整体波动弱于 内销，我们判断主要受益于纺服业产能逐步由国内迁至海外。2022年我国工业缝 纫机出口501万台，达到阶段性高点，2023年实现出口432万台，同比-14%。

需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？

综合来看，国内纺服市场上半年整体呈现弱复苏迹象，我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面， 2024Q1南亚等内需型国家对于缝纫机械的需求已开始明显回暖，看好下半年景气度加速回升。

1）国内市场：多项宏观、中观数据积极向好，对缝纫机械的需求有望逐步起量。2024年1-4月份国内纺织业营收和利润总额分别 为7189和185亿元，分别同比+1%和+18%，收入端增速转正，利润端弹性更强，纺织业经营质量开始触底回升。从库存角度来看 ，2024年4月我国纺织服装、服饰业产成品库存同比+2%，时隔1年转正，行业补库存逐步开启。从下游资本开支角度来看，在纺 织业产能利用率逐步回升的背景下，2024年1-4月我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额累计同比+18%，拐点同样出现。

2）海外市场：24Q1需求降幅明显收窄，外需型市场开始回暖。 2024Q1我国工业缝纫机出口101万台，同比-5%，降幅明显收窄。细 分地区来看：1）外需型市场：以印度、越南等南亚、东南亚国家为主 ，对缝制设备的市场需求与全球纺服行业景气关联度较强，2023年需 求明显下滑，2024Q1需求开始复苏；2）内需型市场：以俄罗斯、中 亚等国家为主，2023年外部因素影响下纺织业回流国内，缝纫机械需 求高增，高基数背景下，2024Q1同比出现一定阶段性下降。

供给端：“快反王”效应下，如何看待行业格局变革？

公司工业缝纫机已具备全球竞争力，市占率整体呈现提升趋势。全球 范围内来看，工业缝纫机市场主要由日本（日本重机、日本兄弟、日本 飞马）和中国大陆企业（杰克股份、上工申贝、中捷资源）主导。1） 横向对比海内外竞争对手，公司历史收入端表现较为稳健，2023年收 入规模超越日本重机。2）若以产量为统计口径，我们预估2023年公司 在国内工业缝纫机市场的占有率约32%，相较2018年（16%）明显提 升，尤其在行业需求旺盛时（2018和2021年）表现更加突出。

公司持续高研发投入，快反王顺利推出，小单快反趋势下市场竞争力明显提升 。根据公司官方公众号，公司历时5年，联合国内外6家高校院所与知名机构合作 ，进行超过150万次的面料测试实验，成功研发出基于九脑章鱼AI芯片、大力猿 电机的A.M.H面料自适应系统，可同时适应缝制极厚、极薄、极弹等面料，有效 减少换款停机的等待时间，从根源上化解“小单快反”难题，日缝百款不停机， 应对服装生产小批量、多批次、多款式的新变化。展望未来，看好在“小单快反 ”趋势下，公司引领工业缝纫机市场转型，市场份额有望快速提升。

成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显

从行业层面上来看，纺织业为典型的劳动密集型赛道，产线自动化水平低于汽车、消费电子等高端制造产业，平均用工人数同 样高于食品、家具、造纸等偏消费类的制造业。在用工难、用工贵的行业背景下，纺织行业智能化转型大势所趋。

对于公司来讲，成套智联系统业务的开拓，不仅可打开工业缝纫机主业的天花板，丰富产品系列，更重要意义在于通过成套智 联市场拓展中大客户群体，提高公司在中大客户市占率。短期来看，通过过去三年标杆客户的打造，随着国内服装厂向海外转 移，有望带动海外标杆工厂构建，加速海外成套市场推广，同时通过海外经销商及海外大客户群体走进国内标杆工厂。

智能裁剪：渗透率仍有较大提升空间，公司战略布局持续完善

铺布机渗透率仍有较大提升空间，进口替代为另一成长逻辑。在剪裁环 节，铺布机与裁床多为配套使用，通过松布、送布、对边、断料等操作 将成卷的或折叠的面料展开并逐层平铺在裁剪台上，以便于裁床进行裁 剪，进而实现“机器替人”。1）从市场结构来看， 2021年我国对于缝 前缝后设备出口额为4.26亿美元，其中裁床、拉布机分别占比62%、 14%。考虑到裁床出口单价明显低于铺布机，我们推测铺布机渗透率明 显低于裁床，具备较大提升空间。2）从供需关系来看，2020-2021年我 国对于缝前缝后设备的进口额分别为8.25和7.38亿美元，仍具备较大贸 易逆差，可见国产替代为高端智能裁剪设备另一重要成长逻辑。

智能吊挂分拣：生产效率大幅提升，有望成为重要增长点

公司吊挂系统可帮助客户生产效率提升30%，性价比优势明显，看好客户端加速导入。1）智能裁片传送：提升效率12%。 裁片在衣架上按照工序自动流转，无需人工搬运传递，增加工人有效缝纫时间。2）智能品质监控返工系统：提升效率5%。每个 工位和专用质检工位均可实现在操作面板上一件返工，省事高效。3）固化操作动作：提升效率4%。将缝纫工人的动作固化为取 片-缝纫-按键，减少多余动作，节省时间。4）智能数据采集、分析、反馈：提升效率3%。电脑自动实时采集每个工位生产数据 ，可视化设备实时展示，班组长可随时进行优化调整。5）智能工艺工序平衡：提升6%。可以解决同工序中不同员工的效率差异 问题，同一工序可多人生产，一人可生产多工序，达到生产效率平衡，在员工短暂离开时，可根据站位库存量自动分配衣架。

报告节选：

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