2025年杰克股份研究报告：全球工业缝纫机龙头，引领产业智能化、无人化趋势

一、工业缝纫机行业：周期波动，目前内外需分化

我国的工业缝纫机行业发展历程可分为 2 个阶段：①1999-2007 年的成长阶段。 这一时期，我国成衣服装行业快速发展，服装纺织产业向我国转移，服装厂资本 开支增加，带动工业缝纫机需求持续增长，直至 2008 年受金融危机影响而下滑。 ②2008 年至今的周期阶段。这一时期，下游的成衣服装产业步入成熟阶段，需 求受宏观经济、库存水平影响而周期性波动，进而产生了资本开支周期，因此工 业缝纫机行业呈现出明显的周期性，约 3-5 年完成一轮周期。 产品迭代+存量更新是工业缝纫机周期的主要驱动力。①产品迭代：国产工业缝 纫机在精度、速度、稳定性等方面持续迭代和进步，新一代设备往往能够提升效 率、降低成本，服装厂有充足动力在行业回暖时购买更先进的设备，且工缝机单 价不高，占资本开支比重不大，中小型服装厂也有足够能力支付购买。②存量更 新：工缝机的使用寿命通常在 5-8 年，自身存在使用寿命驱动的更新周期。二者 叠加使得工缝机行业呈现 3-5 年的周期波动。 本轮行业周期于 2023 年 Q3 筑底回升。上一轮周期于 2021 年见顶，2021 年工 业缝纫机产量达到 1000 万台，同比增长 61.29%，此后进入调整期。2023 年， 全球经济增长放缓，发达国家鞋服库存高企，行业面临内需低迷、外需下行的双 向挑战，产量缩减至 560 万台，周期触底。复苏始于 2023 年下半年，2024 年 国内纺服市场向好、国外需求逐步回温，全年工业缝纫机产量恢复至 685 万台， 同比增长 22.32%。杰克股份的营收增速拐点也出现在 2023Q3，2023Q3 公司单 季度收入增速转正，2024Q4 延续了正增长趋势。

内销：周期性高于出口，且周期高点呈现下移趋势。由于服装产业向人力成本更 低的东南亚地区转移，工业缝纫机出口金额稳步抬升，周期性表现弱于内销，2024 年出口金额已经接近 2022 年的高点（34.3 亿美元）。工业缝纫机内销周期波动 走势与总产量一致，但周期高点逐步下移，上一轮高点 2021 年内销量为 360 万 台，低于 2018 年的 440 万台；2024 年内销量 235 万台，占总产量比重为 34%。

出口：成为拉动工缝机行业的主引擎之一，增长势头较好。2024 年我国工缝机 出口已经恢复至 2022 年的规模，金额为 34.2 亿美元，同比增长 18.34%，主要 原因是居民端消费能力将持续修复，发达国家补库需求逐步释放，东南亚等主要 服装生产出口国的订单持续提升。2025 年仍表现出较好的增长势头，4 月当月 行业缝制机械产品出口 3.42 亿美元，同比增长 25.70%，环比下降 1.11%，其中， 工业缝纫机出口量 42.57 万台，出口额 1.48 亿美元，同比分别增长 18.25%和 23.38%。 预计全年内销承压，出口保持稳定增长。国内受美方滥施关税等多重因素影响，下游产销放缓，中小服装加工厂关停增多，下游客户观望态势加剧，缝制设备内 销存在一定压力。海外市场则受补库及供应链重构等因素影响，需求具有支撑， 预计今年成为行业的主要驱动力。

从国别来看，印度、越南、巴基斯坦是出口主要去向国。1-4 月我国对印度累计 出口缝制机械产品 2.34 亿美元，同比增长 47.53%，占我国行业出口额比重的 18.36%；对越南出口额 1.64 亿美元，同比增长 49.98%，占我国行业出口额比 重的 12.80%；对巴基斯坦出口额 7289 万美元，同比增长 43.84%，占我国行业 出口额比重的 5.71%。

二、杰克股份：聚焦产品，强者恒强

1、“快反王”+“过梗王”大单品有望助力公司穿越周期

工业缝纫机 SKU 数量众多，杰克通过精简 SKU 大幅提升效率。工业缝纫机的 品种超过 3000 种，可根据用途、加工件尺寸、缝料特征和厚度、线缝形式等分 为各种专用类别。SKU 众多会大幅增加生产管理、供应链管理、市场推广、售 后服务的难度，导致企业经营效率低下、资源浪费。因此，杰克股份提出“聚焦 爆品、突破高端、深化 SKU 精简、端到端高质量”战略，将 80%的资源投入到20%的关键业务中，以实现资源的最优配置，提高效率和产出。2024 年公司成 功将产品线缩减至 1400 个，资源配置效率大幅提升，并在核心产品线实施品质 提升工程，通过工艺优化与质量管控体系升级，客户满意度与 NPS 值持续提升。

聚焦共性需求，打造“过梗王”、“快反王”爆品。当前，服装生产“小单快反” 模式在中小服装厂的渗透率已超 90%，全行业占比超 80%，浙江服装企业普遍 面临“日缝百款”的常态化生产压力。同时，传统包缝机在面对厚、薄、弹、硬 等混搭面料时，往往会出现卡顿、起皱、断针、断线等问题，严重影响生产效率 和缝制品质；科技面料与新型工艺的复合应用，导致起缝倒缝时断针率居高不下、 科技面料打滑跳针等，这些问题成为制约浙江纺织业向高端化升级的瓶颈。 为破解这些全球性技术瓶颈，杰克先后推出了快反王和过梗王产品，并成功打造 成爆品，市占率快速提升。 1）快反王 1：2023 年，杰克推出“日缝百款不停机”的快反王一代智能平 缝机，两年时间卖出超过 100 万台，销售额超过 30 亿元，深受全球多个知 名品牌供应链的信赖。 2）过梗王：2024 年，杰克推出“百倍厚梗不降速”的过梗王智能缝纫机， 无论是卫衣的厚梗、网纱的薄梗，还是瑜伽服的弹梗和牛仔的硬梗，即使不 同梗位厚度相差百倍，“过梗王”都可以全速通过，并保持线迹美观，过梗 王发布当天销售额破 5 亿，成为包缝机品类第一的产品。 3）快反王 2：2025 年，杰克发布快反王第二代产品，凭借超强的算力、响 应速度、穿刺力和精准送布力的协同，全程不断针不断线创造了新纪录。快 反王 2 首发当天销量突破 18 万台，零售价为 3400 元/台，对应销售额超过 6 亿元。

附加值更高的大单品带来均价和毛利率提升，其放量有望助力公司穿越周期，实 现业绩持续增长。过去杰克主力机型 A4 平缝机的终端零售价在 3000 元以内， 约高于竞品价格 300-700 元，零售价超过 3000 元的平缝机几乎被国外品牌垄断， 国产品牌的市场份额极小。杰克通过打造更智能、更高端的“快反王”、“过梗 王”，成功使主力机型的价格带站上 3000 元，快反王 1 的零售定价超过 3000 元/台，快反王 2 零售价为 3400 元/台，过梗王在中国区售价为 4300 元/台。我 们用公司销售收入除以销量计算均价，2018 年之前均价在 1700-1900 元/台， 2023-2024 年提升至 2300-2500 元/台，有明显提升。大单品的规模效应更明显， 体现为工业缝纫机业务的毛利率大幅提升，从 2021 年的 23%提升至 2024 年的 31.28%。未来随着高附加值单品的持续放量，公司有望穿越周期，实现业绩持 续增长。

2、市场地位：杰克是全球龙头，市占率仍有提升空间

杰克 vs 国产同行：上行期业绩弹性远超同行，实现市占率大幅提升，下行期强 化竞争优势，为下一轮周期回暖做准备。在 2017 年和 2021 年的工业缝纫机行 业上行周期中，杰克股份展现出较高的业绩弹性，营收分别突破 20 亿元、60 亿 元大关，表现明显优于行业及竞争对手，这主要得益于公司在行业下行期积极改 善内部管理、对供应商和经销商的支持政策不变，加大智能生产线改造投入实现 降本增效，提高产能准备，为行业回暖时加速领跑积极准备。与此同时，上工、中捷、标准等国产老牌缝机企业增长动能不足，工业缝纫机业务营收规模连续多 年分别在 20 亿元、10 亿元、5 亿元上下波动。

杰克 vs 海外同行：产品力差距日益缩小，营收规模差距持续扩大。海外主要竞 争对手是以日本重机（6440.T），兄弟公司（6448.T）为代表的日系缝机企业。 日系企业产品精度、稳定性等性能好，但创新性不足。杰克持续提升产品性能， 在快反王、过梗王新品中创新性应用了 AI 算法，成功在高端产品领域缩小与日 系品牌的差距。2020 年，杰克营收体量首次超过日本重机，成为全球第一，此 后几年收入体量差距仍在扩大。

杰克市占率已提升至 30%以上。我们用杰克股份工业缝纫机销量除以行业总产量估算其市占率，杰克市占率从 2013 年的 9.08%提升至 2024 年的 30.97%。工 业缝纫机行业成熟，玩家不多且新进入者少，未来随着杰克持续迭代产品，构筑 壁垒，市占率有望持续提升。

3、引领行业确定性趋势——无人化生产

服装行业是劳动密集型产业，工人是供应链上的关键要素，但“招工难”和“用 工难”问题日益突出。“招工难”：服装行业利润微薄，而且淡旺季明显，工人 工资普遍不高，年轻人在这一行业的从业意愿不足，劳动力结构性短缺。“用工 难”：服装工厂中大多是计件工人，其中熟练工约占 70%，普通工占 30%。但 有的工序必须由熟练工操作，普通工需要一年以上工作经验才能达到熟练程度。 在此背景下，减少用人需求、降低用人门槛成了行业破局的关键。 杰克推出数字化成套智联解决方案。2021 年下半年以来，杰克将企业的使命升 级为“成套智联，让服装智造无限可能”，在研发、供应链等体系开展新一轮的 深度变革，推出数字化成套智联解决方案，提供从辅料智能仓储、智能裁剪、AI 排产吊挂、智能缝纫、智能分拣、数字化成品仓储等软硬件为一体的智能化解决 方案，帮助服装产业转型升级，提高柔性制造水平，实现智能化、数字化、自动 化和精益化生产。

无人化是服装制造工厂的长期发展趋势。服装行业长期面临人工成本上升、效率 瓶颈及工艺复杂度高等挑战，实现缝制过程的智能化、无人化已成为行业发展的 必然趋势。目前缝制设备自动化程度已经很高，但是在布料抓取、送料等衔接环 节都还需要人工完成，因为布料的材质、触感、柔韧度、重量等差别都非常大， 抓取一块布料需要多大的力度，看到布料不平整要随手铺平，这些人工非常容易 做到的事情，对机器人来说异常困难。 杰克持续探索无人化成套智联解决方案，助力下游实现机器替人，进一步从产品 端构筑核心壁垒。2024 年，公司高端 AI 缝纫机原型样机成功落地，“杰克 1 号” 人形机器人、无人模板机等“机器人+AI 人工智能+缝制机械”多技术融合的智 能高端产品初具雏形。2025 年 3 月，杰克科技牵头的“自主缝制作业机器人系 统研制与应用验证”项目正式启动，联合浙江大学、东南大学、华南理工大学、 安徽工程大学、江南大学 5 所高校，以及珞石（山东）智能科技有限公司、北京 软体机器人科技股份有限公司等企业共同参与，计划用 3 年时间破解缝制产业智能化转型瓶颈，研究具备自主决策能力的缝制机器人系统，通过多模态感知技术、 智能路径规划算法及高精度柔性控制技术，实现从布料识别、自动裁剪到缝纫加 工的全流程无人化操作。

三、股价复盘

从周期成长股到有望穿越周期的价值股。2017-2023 年，杰克股份的股价更多呈 现出周期成长股的特征，由于公司市占率持续提升，向上弹性高于行业，向下降 幅低于行业，因此行业周期上行时有较高的涨幅，周期进入下行期后，股价低点 比前一轮低点更高，但利润增速波动较大，2019 年行业下行时公司归母净利润 下滑 33.64%。估值也有较大波动。 但在 2024 年至今的周期中，公司估值较为稳定，PE（ttm）中枢在 20x 左右， 股价上涨动力主要来自①产品竞争力提升：公司精简 SKU 打造大单品、加大研 发投入升级产品，持续缩小和进口高端产品的差距；②利润增长：2022-2023 年 行业下行期仍维持利润增长，归母净利润分别同比增长 5.84%/9.08%，2023 年 下半年以来行业复苏带动业绩进一步增长，2024 年归母净利润同比增长 50.86%； ③多次回购回报股东，加大分红力度，2023-2024 年，股利支付率从过去的 30% 左右提升至 40%以上；④进军人形机器人，打开长期想象空间。未来，市场对 公司的认知或将从周期股逐步转向有望穿越周期的价值股。

多次回购回报股东。公司上市以来共进行 9 次回购，累计金额达到 8.61 亿元， 用于注销或员工激励，2023 年至今回购 6 次，累计金额为 8.02 亿元。2025.4.8， 公司开始新一轮回购，预计总金额为 0.75-1.5 亿元，目前已经回购 1.31 亿元， 最高价格为 31.94 元/股，最低价格为 24.6 元/股。

股权激励提高员工积极性。公司上市以来共进行 4 次股权激励，最近一次考核目 标以现金流和净利率为主，2023、2024 年经营性现金流量净额和净利润率均超 额完成目标（2023 年经营性现金流量净额 14.67 亿元，净利率 10.2%；2024 年 经营性现金流量净额 11.29 亿元，净利率 13.57%），体现公司盈利质量优秀。

编辑：火腿肠